2025年三季报点评：U8高增态势延续，Q3利润端持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 20 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.49 元 燕京啤酒（000729） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） U8 高增态势延续，Q3 利润端持续改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 28.19 流通 A 股(亿股) 25.10 52 周内股价区间(元) 10.01-14.36 总市值(亿元) 352.09 总资产(亿元) 253.23 每股净资产(元) 5.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 燕京啤酒（000729）：Q2 利润维持高增，全年高景气度延续 (2025-07-10) 2. 燕京啤酒（000729）：25Q1 实现开门红，大单品 U8 延续强势表现 (2025-04-29) 3. 燕京啤酒（000729）：Q3 量价维持平稳，盈利能力持续提升 (2024-10-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季报，前三季度实现收入 134.3亿元，同比+4.6%，实现归母净利润 17.7 亿元，同比+37.4%；其中 25Q3 实现收入 48.8 亿元，同比+1.6%，实现归母净利润 6.7 亿元，同比+26.1%。  Q3 销量维持稳健增长，吨价提升有所放缓。量方面，前三季度公司实现销量349.5 万吨，同比增长 1.4%；单三季度实现销量 114.4 万吨，同比+0.1%；其中公司大单品 U8预计仍维持较快增速。价方面，随着整体产品结构持续提升，前三季度公司吨价同比+3.1%至 3843元/吨水平，其中单三季度吨价为 4263元/吨，同比+1.5%。单 Q3 吨价提升环比有所放缓，或与公司在旺季加大货折促销力度有关。  产品结构提升+费用端降本增效，Q3 利润率持续改善。前三季度公司毛利率为47.2%，同比+2.1pp；其中 Q3单季度毛利率为 50.2%，同比+2.2pp；毛利率提升主要系部分啤酒原材料价格持续下行，叠加 U8放量带动产品结构升级所致。费用方面，25Q3公司销售费用率为 13.8%，同比-0.1pp，主要由于公司积极控制渠道费投力度；25Q3管理费用率为 10.1%，同比-0.9pp，主要系持续强化卓越管理体系与供应链建设，降本增效成效持续显现。综合来看，2025年前三季度/单三季度公司净利率分别同比+3.5pp/+2.8pp 至 15.3%/16.2%。  U8 全国化势能强劲，改革深化助力业绩稳增。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻 U8大单品战略，借助 U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托 U8持续提升产品结构；公司亦积极推出高端新品满足消费者个性化需求，整体高端化升级势能强劲。2）渠道端：公司 25 年在过往百县工程基础上启动百城工程，优选重点高线城市加大投入力度；此外公司亦积极开展与酒类即时零售平台等新兴渠道的合作，借力新渠道持续提升产品能见度和非主销区铺市率。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在 U8 全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.54元、0.64元、0.74元，对应动态 PE 分别为 23 倍、19 倍、17 倍。维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 146.67 155.80 165.02 172.97 增长率 3.20% 6.22% 5.92% 4.82% 归属母公司净利润（亿元） 10.56 15.20 18.14 20.91 增长率 63.74% 44.00% 19.35% 15.26% 每股收益 EPS（元） 0.37 0.54 0.64 0.74 净资产收益率 ROE 8.42% 11.06% 12.07% 12.69% PE 33 23 19 17 PB 2.24 2.04 1.87 1.70 数据来源：Wind，西南证券 -9%0%9%18%27%37%24/1024/1225/225/425/625/825/10燕京啤酒 沪深300 燕 京啤酒（000729） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 146.67 155.80 165.02 172.97 净利润 13.24 19.07 22.75 26.23 营业成本 86.95 89.50 92.14 95.15 折旧与摊销 6.63 10.53 10.85 11.17 营业税金及附加 12.44 13.27 14.03 14.72 财务费用 -1.98 -2.08 -2.44 -3.13 销售费用 15.87 16.67 17.49 17.99 资产减值损失 -0.68 -0.50 -0.40 -0.40 管理费用 15.70 15.89 16.83 17.12 经营营运资本变动 6.49 -17.83 0.18 -0.02 财务费用 -1.98 -2.08 -2.44 -3.13 其他 1.79 0.60 0.39 0.41 资产减值损失 -0.68 -0.50 -0.40 -0.40 经营活动现金流净额 25.49 9.79 31.33 34.25 投资收益 0.43 0.00 0.00 0.00 资本支出 -0.98 -6.00 -6.00 -6.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -27.63 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -28.61 -6.00 -6.00 -6.00 营业利润 16.09 23.05 27.37 31.53 短期借款 1.42 -6.82 0.00 0.00 其他非经营损益 -