多元金融行业：金融租赁行业四问四答，监管规范筑根基，业务转型启新程

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 行业专题研究行业专题研究|多元金融多元金融 2025 年 8 月 13 日 证券研究报告 [Table_Title] 多元金融行业 金融租赁行业四问四答：监管规范筑根基，业务转型启新程 [Table_Author] 分析师： 陈福 分析师： 李怡华 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE.no: BOB667 SAC 执证号：S0260525070001 0755-82535901 021-38003811 chenfu@gf.com.cn liyihua@gf.com.cn 请注意，李怡华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 监管政策日臻完善，推动金融租赁行业回归本源。作为以实体资产为底层质押物的融资方式，金融租赁融合“融资+融物”属性，是银行贷款的重要补充及下沉信贷形式，其定价在资金池行业中仅次于银行，客户资质较银行略有下沉但仍优于多数资金池企业。业务形态上，金租公司主业包括直接租赁（融物属性强）和售后回租（融资属性更突出）。2017 年银监会《商业银行押品管理指引》限制纯资金投放行为，但因售后回租底层质押物范围界定模糊，金租公司仍以售后回租为主要业务，2018 年末 19 家样本公司平均回租占比达 93.60%。2023 年底金融监管局 8 号文出台后，金租行业加速回归本源，业务结构持续优化，直接租赁与经营租赁占比逐步提升，截至 2023 年末平均回租占比降至 86.92%（较 2018 年下降 6.68pct），转型成效显著。 ⚫ 不良率有所下降，行业呈现分化态势。2023 至 2024 年不良率有所下降，2024 年末样本平均不良率为 0.671%，同比下降 0.16pct，或与在 2022 年财政部加强不良资产核销和处置管理的政策推动下，2023 年行业拨备覆盖率大幅提升至 1022.25%，核销力度加大有关。2022-2023 年政策改革后，平台业务压降使不良管理难度增加，部分公司不良率上升，行业内分化明显：民生金租与华融金租不良率持续高企（2024 年末分别为 1.49%、1.41%）；永赢金租、招银金租不良率保持在较低水平（0.26%、0.17%）。 ⚫ 降准降息环境下，息差持续走扩。2020-2021 年因负债成本攀升，行业息差波动下降。2021-2023 年随着一年期 LPR 下调导致负债成本下降，资产端收益率刚性优势显现，息差显著扩大，2023 年息差达 2.99%，较 2021年变化+1.91pct。随着全球主要国家进入降息周期，对金租公司短借长投的模式起到支撑，息差持续走扩。 ⚫ 金融租赁行业发展逐步分化，资产端增长动能稳健发展。2023 年《商业银行资本管理办法》及 2024 年《金融租赁公司管理办法》明确资本充足率与拨备覆盖率的监管要求。截至 2023 年末 34 家样本金租公司资本充足性指标均达标，其中银行系因业务量大资本消耗较高，指标相对较低。拨备方面，2024 年行业平均拨备覆盖率达693.60%，银行系依托母行资源优势远超行业平均，风险抵补能力强。行业资产规模方面，受宏观经济波动影响，应收融资租赁款增速放缓但总量稳步增长，银行系依托母行资源业务规模增长更优，城农商行系（如永赢金租、福建海西金租）增速突出。业务区域分布方面，多数金租公司具备全国展业能力，部分侧重经济发达地区（如长三角、珠三角）或深耕注册地及周边，区域分布呈现差异化。 ⚫ 投资建议。关注业绩增速稳健，现金流充沛且稳定高分红的江苏金租以及资产规模靠前的国银金租。 ⚫ 风险提示。期限错配带来的利率风险、宏观环境下行以及存量平台业务过多等风险。 [Table_Report] 相关研究： 多元金融行业:稳定币如何影响和变革传统金融？ 2025-07-07 多元金融行业:数字人民币国际化：CIPS 协同与成本革新 2025-06-18 多元金融行业:外汇期货破局：定价权与增量新机遇 2025-06-18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 行业专题研究|多元金融 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 同花顺 300033.SZ CNY 318.05 2025/4/25 买入 344.75 4.31 5.13 73.79 62.00 22.50 21.10 江苏金租 600901.SH CNY 5.87 2025/4/27 增持 6.73 0.56 0.61 10.48 9.62 12.90 13.20 南华期货 603093.SH CNY 23.20 2025/4/22 增持 14.20 0.94 1.10 24.68 21.09 12.30 12.60 渤海租赁 000415.SZ CNY 3.50 2025/5/21 买入 4.80 0.20 0.23 17.50 15.22 3.70 4.20 中银航空租赁 02588.HK HKD 72.70 2025/4/14 买入 91.92 7.64 8.50 9.51 8.55 10.80 10.70 香港交易所 00388.HK HKD 430.00 2025/4/30 增持 418.00 11.94 13.40 36.01 32.09 28.60 30.50 远东宏信 03360.HK HKD 7.37 2025/8/1 增持 6.90 0.91 0.98 8.10 7.52 7.80 7.77 奇富科技-S 03660.HK HKD 130.70 2025/3/31 增持 227.50 25.88 28.03 5.05 4.66 24.82 21.40 中国信达 01359.HK HKD 1.49 2025/3/31 增持 1.49 0.09 0.12 16.56 12.42 2.30 2.80 中信股份 00267.HK HKD 11.73 2025/4/9 买入 10.36 2.04 2.10 5.75 5.59 7.41 7.24 中国船舶租赁 03877.HK HKD 2.20 2025/5/30 买入 2.40 0.37 0.40 5.95 5.50 15.54 15.41 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 行业专题研究|多元金融