2025年中报点评：动储电池出货快速增长，产能扩张稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月01日优于大市宁德时代（300750.SZ）-2025 年中报点评动储电池出货快速增长，产能扩张稳步推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：李全021-60375434liquan2@guosen.com.cnS0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价277.09 元总市值/流通市值1263339/1221424 百万元52 周最高价/最低价301.50/166.80 元近 3 个月日均成交额5567.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宁德时代（300750.SZ）-2025 年一季报点评-动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进》 ——2025-04-16《宁德时代（300750.SZ）-2024 年年报点评-盈利能力表现强劲，全球化布局加速推进》 ——2025-03-17《宁德时代（300750.SZ）-2024 年三季报点评-电池出货稳步增长，盈利能力环比显著提升》 ——2024-10-23《宁德时代（300750.SZ）-2024 年中报点评-储能电池业务高速增长，盈利能力表现稳健》 ——2024-07-29《宁德时代（300750.SZ）-动力电池龙头优势稳固，储能开启加速发展新篇章》 ——2024-07-20公司 2025H1 实现归母净利润 304.85 亿元，同比+33%。公司 2025H1 营收1788.86 亿元，同比+7%；实现归母净利润为 304.85 亿元，同比+33%；毛利率为 25.02%、同比+1.8pct；净利率为 18.09%，同比+3.17pct。公司 2025Q2营收 941.82 亿元，同比+8%、环比+11%；实现归母净利润 165.23 亿元，同比+34%、环比+18%；毛利率为 25.58%，同比+1.94pct、环比+1.17pct；净利率为 18.59%，同比+2.86pct、环比+1.04pct。公司动力电池出货维持高速增长趋势、行业领先地位稳固。2025 年 1-5 月公司在全球动力电池市场占有率为 38.1%，同比+0.6pct。公司 2025H1 动力电池实现营收 1315.73 亿元、同比+17%。我们估计 2025H1 公司动力电池出货量超 215GWh，同比增长超 30%；其中 Q2 出货量约 115GWH，环比增长近 13%。公司 2025H1 动力电池毛利率为 22.41%、同比-1.07pct；单位毛利约0.135-0.140 元/Wh，单位毛利微降。展望后续，下游应用场景进入传统旺季，公司产能利用率有望稳中有升，进而对于公司盈利能力稳定起到支撑作用。公司储能业务快速增长，盈利能力表现稳健。公司 2025H1 储能电池实现营收284.00亿元、同比-1%。我们估计2025H1公司储能电池出货量约55-60GWH，同比增长近 30%；其中 Q2 储能电池出货量约为 32GWh，环比增长 30%。公司2025H1 储能电池毛利率为 25.52%、同比+1.11pct；盈利能力表现稳健。公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。公司 2025H1 电池产量为310GWh，产能利用率达到 90%。在终端需求持续向好背景下，公司加速产能扩张节奏。截至 2025H1 末，公司产能 690GWh、在建产能 235GWh，总规划产能（现有产能+在建产能）为 925GWh，较 2024 年末增加 30GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡提效，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正处于积极建设或筹建过程中。公司加快构建换电生态。截至 2025 年 7 月底，公司乘用车换电站已建成 400多座，重卡换电站已建成约 100 座。此外，公司已与车企客户共同发布了 20多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作。风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。我们预计 2025-2027年公司实现归母净利润 662.02/ 814.66/968.20 亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS 为 14.52/17.87/21.24 元，动态 PE 为 19.1/15.5/13.0 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)400,917362,013413,696501,072587,250(+/-%)22.0%-9.7%14.3%21.1%17.2%净利润(百万元)4412150745662028146696820(+/-%)43.6%15.0%30.5%23.1%18.8%每股收益（元）10.0311.5214.5217.8721.24EBITMargin11.3%15.1%15.8%16.8%17.6%净资产收益率（ROE）23.6%21.9%23.9%25.2%25.6%市盈率（PE）27.624.019.115.513.0EV/EBITDA25.722.419.716.614.6市净率（PB）5.544.463.963.392.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025Q2 营收 941.82 亿元，同比+8%、环比+11%；实现归母净利润 165.23 亿元，同比+34%、环比+18%；实现扣非归母净利润 153.68 亿元，同比+42%，环比+30%。公司 2025Q2 毛利率为 25.58%，同比+1.94pct、环比+1.17pct；净利率为 18.59%，同比+2.86pct、环比+1.04pct。公司 2025H1 营收 1788.86 亿元，同比+7%；实现归母净利润为 304.85 亿元，同比+33%；实现扣非归母净利润 271.97 亿元，同比+36%；毛利率为 25.02%、同比+1.8pct；净利率为 18.09%，同比+3.17pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比持续下滑。2025H1 公司期间费用率为 6.16%，同比-2.03pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.91%/2.87%/5.64%/-3.25%，同比-0.21/+0.23/+0.49/-2.54pct。公司 2025H1 末固定资产为 1186.97 亿元，较 Q1 末增加 65.54 元。公司 2025H1末在建工程为 350.86 亿元，较 Q1 末减少 1.36