商贸零售行业跟踪周报：Hilo将于9月在日本全国发售，关注HNB行业成长性机会

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 Hilo 将于 9 月在日本全国发售，关注 HNB 行业成长性机会 2025 年 06 月 30 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《618 节奏拉长规则简化，国货美妆高质量增长》 2025-06-23 《5 月我国非美出口展现韧性，重视非美出口枢纽小商品城的战略地位》 2025-06-16 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年 6 月 23 日，英美烟草（BAT）日本子公司英美烟草日本宣布，将于 9 月 1 日在全国范围内推广销售加热不燃烧（HNB）新品Glo Hilo 和 Glo Hilo Plus。 ◼ Hilo 将于 9 月在日本全国发售：英美烟草与思摩尔国际合作的 HNB 新品 glo Hilo 于 2024 年底在塞尔维亚试销，于 6 月 9 日在日本宫城县率先发售，烟具指导零售价 3980 日元。HNB 新品 glo Hilo 和 glo Hilo Plus将于 9 月 1 日起在日本全国销售。英美烟草 CEO 在 6 月 23 日的东京战略发布会上表示，日本是无烟烟草产品销量接近卷烟的先进市场，公司希望让它重回增长。 ◼ 新品反馈较好，销量有望快速爬坡：Hilo 在仙台试销反馈良好，根据测评视频和论坛评论看，Hilo 相较于 Hyper 产品性能和体验感大幅提升，并与菲莫国际的 IQOS iluma i 在加热效率、抽吸体验等方面有可比性。英美烟草此前 Hyper 系列以相对低价作为竞争优势，新品 Hilo 系列切入中高端价格带，对标 IQOS 的市场定位。随着新品在日本全国发售，并陆续进入新市场，Hilo 销量有望快速爬坡，为思摩尔国际贡献可观利润增量。 ◼ HNB 引领无烟化转型，烟草巨头加码 HNB 赛道：根据欧睿数据，2024年全球烟草制品终端零售额达 9514 亿美元，其中 HNB 市场规模为 389亿美元，HNB 烟支销量 1776 亿支。HNB 口感较电子烟更接近传统卷烟，有助于减害替代，HNB 渗透率有望提升。以销量计，2023 年菲莫国际/英美烟草/日本烟草市占率分别为 71%/16%/6%。国际烟草巨头加大对新型烟草的布局，聚焦加热不燃烧等品类，推进无烟化转型；菲莫国际预计 2030 年无烟产品收入占比突破 2/3，英美烟草预计无烟产品（含传统口含烟）收入占比在 2026/2035 年突破 20% /50%。 ◼ 投资建议：全球烟草行业规模接近万亿美元，在减害背景下新型烟草增速领先，并将占据更多市场份额。菲莫国际和英美烟草等国际烟草巨头加大对新型烟草的布局，聚焦加热不燃烧等品类，推进无烟化转型。建议关注与英美烟草 HNB 新品 glo Hilo 绑定的雾化电子代工龙头思摩尔国际，菲莫国际 IQOS 的代工商盈趣科技，以及有望整合境外资产的中烟唯一上市平台中烟香港。 ◼ 风险提示：监管政策不确定，新产品推广不及预期，市场竞争加剧等。 -9%-1%7%15%23%31%39%47%55%63%2024/7/12024/10/292025/2/262025/6/26商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 4 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 5 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 8 图表目录 图 1： 本周各指数涨跌幅....................................................................................................................... 5 图 2： 年初至今各指数涨跌幅............................................................................................................... 5 表 1： 行业公司估值表（市值更新至 6 月 27 日）............................................................................. 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 4 / 8 1. 本周行业观点 事件：2025 年 6 月 23 日，英美烟草（BAT）日本子公司英美烟草日本宣布，将于9 月 1 日在全国范围内推广销售加热不燃烧（HNB）新品 Glo Hilo 和 Glo Hilo Plus。 Hilo 将于 9 月在日本全国发售。英美烟草与思摩尔国际合作的 HNB 新品 glo Hilo于 2024 年底在塞尔维亚试销，于 6 月 9 日在日本宫城县率先发售，烟具指导零售价 39