4月经济数据点评：投资弱、消费强，生产平稳

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2025 年 05 月 19 日 宏观经济研究 投资弱、消费强，生产平稳——4 月经济数据点评 数 据： 4 月社会消费零售总额为 37174 亿元，同比增长 5.1%；1-4 月工业增加值同比增长 6.4%；全国固定资产投资累计同比增长 4%；其中基建投资（不含电力）同比增长 5.8%，制造业投资同比增长 8.8%，房地产开发投资下降 10.3%。 要 点： 2025 年 4 月社会消费零售总额为 37174 亿元，略高于季节性，同比增长5.1%，增速较上月的 5.9%放缓。4 月份住户存款同比增速 10.7%，较上月增加 0.45 个百分点；住户贷款同比增速 3%，较上月增加 0.01 个百分点，居民消费活跃度略微下降，加杠杆意愿减弱。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类拉动作用最为突出，石油及制品类消费较弱。OPEC+大幅增产以及季节需求减少导致商场原油供应过剩，推动油价下行，石油及制品类同比负增，拖累社零同比增速 0.3 个百分点。 1-4 月地产销售同比降幅继续收窄。4 月商品房销售面积 6393 万平方米，略低于 2024 年同期水平，同比下降 2.9%，降幅较上月扩大 1.3 个百分点。4 月地产数据略差于 1-3 月，受季节性因素影响下降以外，相较往年销售额仍处于较低水平，并且投资端表现依然疲弱，市场情绪暂未出现明显好转。4 月土地市场降温，地产行业困境尚未结束，市场投资需求还需进一步释放，部分地区去库压力较大，5 月降准降息或能带来局部核心城市反弹。 4 月全国固定资产投资 43850 亿元，同比增长 1.1%，增速比上月放慢 1.63个百分点。1-4 月固定资产投资同比 4%，基建投资累计同比增速与上月一致，制造业和房地产开发投资均下降。 整体看，投资端，在政府债拉动下基建投资增速持续加快，但价格水平降低，房地产、汽车企业面临较大销售压力。消费端，居民企业贷款需求降低，消费投资活动较谨慎，5 月个人住房公积金贷款利率下调可能将给房地产市场带来积极影响。我们认为在政府加杠杆的有力支撑下，国内经济承受住关税冲击的影响，也取得了不错的经济表现。但前四月份政府债发行节奏偏快，未来随着财政政策力度的下降，关税谈判仍有不确定性，经济增长仍需更多宏观政策支持。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 刘 畅 执业证书编号：S1070123120014 邮箱：liuchang2@cgws.com 相关研究 1、《政府债融资占比持续回升——4 月金融数据点评》2025-05-15 2、《劳动与生育》2025-05-15 3、《通胀继续走低，关税影响暂未完全显现——美国 4 月 CPI 数据点评》2025-05-14 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 社零增速放缓，居民消费活跃度降低................................................................................................................ 3 2、地产市场持续调整 ........................................................................................................................................... 4 3、政府债发力拉动基建投资增速加快 .................................................................................................................. 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 9 图表目录 图表 1： 社会消费品零售总额季节图（亿元） ..................................................................................................... 3 图表 2： 居民存、贷款同比（%） ....................................................................................................................... 3 图表 3： 社零、服务、商品零售同比（%） ......................................................................................................... 3 图表 4： 汽车零售额与销量同比及单价 ................................................................................................................ 3 图表 5： 社零总额和汽车销售同比（%） ............................................................................................................ 4 图表 6： 除汽车外社零总额和餐饮消费同比（%） .............................................................................................. 4 图表 7： 社会消费品零售总额细项 ..................................................................................................................... 4 图表 8： 商品房销售面积当月值（万平方米） ..................................................................................................... 5 图表 9： 商品房成交面积（万平方米）