青岛啤酒(600600)跟踪报告：以消费者为中心，追求量利齐升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 5 月 22 日 公司研究 以消费者为中心，追求量利齐升 ——青岛啤酒（600600.SH）跟踪报告 买入（维持） 事件：公司近期召开股东大会以及分析师和投资者交流会，会上以董事长姜宗祥为代表的新管理班子首次公开亮相，对公司战略进行了详细介绍。 新管理层战略基调。新管理层公布的公司发展战略整体延续了上一任的核心战略，边际变化在于强化消费者中心理念与销量增长导向。对于未来的发展战略，具体措施包括：1）围绕“啤酒+生物+健康”等战略性领域超前布局。2）持续深耕国内国际市场。3）坚定实施“1+1+1+2+N”产品组合发展战略。4）强化品牌传播，提升消费体验。5）以“五新”（新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求）为支撑，培育业务新增长点。6）加快数字化转型。7）做厚主业，拓展新业务。 更重视消费者需求——“五新”助力目标实现。整体来看，啤酒行业呈现出“总量趋稳、结构升级”的特征。根据欧睿数据，2024 年中国人均啤酒消费量为 30.5升，与全球主要消费国相比仍存在差距，消费量仍有较大提升空间。结构方面，中档以上啤酒的销量持续增长，尽管增速有所放缓，但整体市场正在回暖。消费者日益追求品质与体验升级、要求个性化与场景适配、强调质价比优先，也推动行业创新以应对需求变迁。公司通过“新产品”、“新渠道”、“新场景”触达“新人群”，满足“新需求”。其中“新需求”主要体现在：消费者追求新鲜、即时、便捷、环保、高质价比、能提供情绪价值的产品。“新人群”包括 Z 世代、女性、高净值、新老年等人群。 更 重 视销 量 增长 —— 实 施多 重 核心 举 措。 产品端 ：1） 啤酒 ：坚 定实 施“1+1+1+2+N”产品组合发展战略，将经典、纯生、白啤作为保增长最核心的产品组合；全面发力生鲜赛道，打造生鲜明星产品；把奥古特打造为超高端大单品，其他超高端产品培育成细分市场的领军者。2）非啤酒：黄酒、威士忌产品协同，为经销商提供更多业务来源。市场端：1）南方市场将是增长亮点，25Q1通过打造露营派对等新消费场景、投放轻干啤酒等新产品，策略初见成效。2）海外拓展则聚焦韩国、蒙古、哈萨克斯坦及西非地区等潜力市场，以拉动公司整体销量增长。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测分别为48.46/51.71/54.42 亿元，折合 2025-2027 年 EPS 分别为 3.55/3.79/3.99 元。当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 20x/19x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。 公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 33,937 32,138 33,608 34,789 35,810 营业收入增长率 5.49% -5.30% 4.57% 3.51% 2.94% 归母净利润（百万元） 4,268 4,345 4,846 5,171 5,442 归母净利润增长率 15.02% 1.81% 11.53% 6.70% 5.25% EPS（元） 3.13 3.19 3.55 3.79 3.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.55% 14.95% 15.54% 15.52% 15.33% P/E 23 23 20 19 18 P/B 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-05-22 当前价：72.40 元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.64 总市值(亿元)： 987.68 一年最低/最高(元)： 53.20/86.18 近 3 月换手率： 27.05% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.31 6.84 -19.52 绝对 -6.88 5.43 -13.29 资料来源：Wind 相关研报 25Q1 量增价减，利润率同比改善——青岛啤酒（600600.SH）2025 年一季报点评（2025-04-29） 24 年收入承压，管理层换新或迎改变——青岛啤酒（600600.SH）2024 年年报点评（2025-03-31） -36%-23%-10%3%15%05/2408/2411/2402/25青岛啤酒沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 青岛啤酒（600600.SH） 目 录 1、 新管理层战略基调：以消费者为中心，量利稳中求升 ........................................................ 4 2、 更重视消费者需求——“五新”助力目标实现 ................................................................... 4 2.1 啤酒行业总量趋稳，消费需求多元化 ..................................................................................................... 4 2.2 公司提出“五新”战略 ........................................................................................................................... 6 3、 更重视销量增长——实施多重核心举措 ............................................................................. 7 4、 投资建议 .......................................................................................................................... 9 5、 风险分析 ................................................................................................................