传媒互联网行业：从Match看中国在线交友龙头的崛起

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 12 日 中金看海外·公司 从 Match 看中国在线交友龙头的崛起 观点聚焦 借鉴意义 Match Group 是全球最大的在线交友和约会集团，旗下拥有多个在线交友约会产品，遍布全球（含投资及持股公司有 45 个以上的交友约会产品）190 多个国家和地区，如 Tinder，Match，PlentyOfFish，Meetic 等知名交友约会软件。除此之外，公司还大力加深其产品矩阵，推出差异化产品，如黑人交友产品 BLK，50 岁以上中老年人交友产品 OurTime 等，以满足不同人群的特定需求。公司 2018 年营收 17.3 亿美元，北美地区与其他地区营收占比约各一半，处在线交友约会行业的龙头地位。约 50%收入来自于 Tinder。其自 2017 年年中以来，市值涨幅表现远超纳斯达克综合指数的整体涨幅；2017 年 7 月初至 2019 年 8 月末，公司的市值从 52 亿美元增长到 255 亿美元，增长约 5 倍。对比之下，纳斯达克综合指数在此期间的涨幅仅约为 30%。 对标中概股：陌陌 发现 陌陌对标 Match，借助收购、自研等方式逐步建造中国在线娱乐交友的产品矩阵。陌陌于 2018 年 2 月收购中国版的 Tinder 探探，探探凭借其“左滑右滑”高效的匹配模式和扎实的用户基础，进一步帮助陌陌拓宽在陌生人社交领域的版图。除此之外，陌陌也积极通过自研的方式，丰富自身在在线娱乐交友行业的产品组合。例如研发了 AI 换脸社交的 Zao，专注于学生群体社交的 CUE，专注于照片社交的MEET，专注于陌生人蒙脸社交的瞧瞧等产品。 探探是中国在线交友市场的领导者。在中国市场中，由于使用 Tinder 需翻墙，Tinder 用户量小。而用户数量排名第二位的 Soul，其 2019 年 10 月的 MAU 数仅为探探的 48%。其他产品的 MAU 则均小于 1000 万，用户数与探探差距较大。 中国市场的货币化潜力强、方式多。中国在线娱乐社交行业的变现方式相较国外更多样，也存在较大的潜力。以直播为例，中国直播平台在促进付费上采用了多种的虚拟互动礼物，并添加了爵位系统进一步促进头部付费和付费粘性，更有粉丝勋章等玩法激活长尾用户的付费潜力，以实现全方位更充分的变现。同理，在游戏付费上，除了买断式的变现外，中国市场更衍生了多样的游戏内付费，例如“战令”系统付费、皮肤、道具等付费，都既增加了游戏用户的粘性，更进一步释放付费潜力。 探探基于中国开拓海外市场，以海外华人为出发点，探索新市场。探探海外业务现在主要针对东南亚和印度市场，从当地中国人出发，推进渗透。虽然现在探探的海外收入占比仍较低，但探探在前期发布产品时就并重商业化功能的加入，且目标市场整体市场规模增速较快，所以仍有不少潜力。 财务与估值 根据市场一致预期，陌陌 2017～2019 收入和调整后净利润年复合增速分别为38%/32%至 170 亿元和 43 亿元；MTCH 相应的收入和 EBITDA 年复合增速分别为24%和 41%至 21 亿美元（约 145 亿元）和 7.7 亿美元（53 亿元）。股价方面，2017年 1 月 3 日截止至 2019 年 12 月 9 日期间，陌陌股价上浮约 96%，Match 股价上浮约 314%。用户量方面，探探 MAU 达到 2,440 万（QuestMobile 数据，截止 2019年 10 月）；Tinder 为 7,023 万（iOS + Google，Appannie，截止 2019 年 11 月），而市值上，陌陌目前市值约 76 亿美元，而 Match 约为 190 亿美元。 风险 政策监管趋严、产品升级策略失误。 吴越，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515100002 SFC CE Ref：BDI411 natalie.wu@cicc.com.cn 康君慧 联系人 SAC 执证编号：S0080118090078 junhui.kang@cicc.com.cn 891001111221332018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网 中金公司研究部：2019 年 12 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 Match 市值快速攀升，成为全球领先在线约会平台 ........................................................................................................... 4 Match 市值快速攀升：上市 4 年内翻逾 8 倍，全球领先在线约会平台............................................................................ 4 Match 着重发展 Tinder 产品和多元化全球化的产品战略 ................................................................................................... 6 在线约会市场竞争格局 .......................................................................................................................................................... 7 稳步发展 Tinder 和多元化国际化的产品战略 ..................................................................................................................... 9 Tinder：全球在线约会市场产品范例 .................................................................................................................................... 9 多元化和全球化的产品矩阵 ................................................................................................................................................ 16 探探：更具潜力的中国版 Tinder ........................................................................................................