业绩符合预期，柿竹园并表增厚公司业绩

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 当前价： 9.55 元 中钨高新（000657） 有 色金属 目标价： 12.32 元（6 个月） 业绩符合预期，柿竹园并表增厚公司业绩 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.79 流通 A 股(亿股) 12.47 52 周内股价区间(元) 7.37-12.69 总市值(亿元) 217.64 总资产(亿元) 201.15 每股净资产(元) 4.20 相 关研究 [Table_Report] 1. 中钨高新（000657）：2024Q3 营收增长提速，净利润降幅收窄 (2024-10-29) 2. 中钨高新（000657）：2024Q2 营收稳健增长，净利润承压 (2024-08-23) [Table_Summary]  事件：公司公布 2024年年报，公司实现总营业收入 147.43亿元，同比增长 7.8%；实现归母净利润 9.39亿元，同比增长 17.47%。公司公布 2025年一季报，公司实现营业收入 33.92亿元，同比增长 3.52%；实现归母净利润 2.21亿元，同比增长 3.24%。  公司逆势增长，柿竹园并表增厚公司业绩。2024年，公司切削刀具及工具营收31.89 亿元，同比增长 4.31%；其他硬质合金营收 33.56亿元，同比下降 2.19%；难熔金属营收 24.26亿元，同比增长 11.68%；精矿及粉末产品营收 45.73亿元，同比增长 32.22%。2024年公司数控刀片、PCB 钻针、钻齿、整体刀具、精密零件、粉末制品、钨钼制品等重点核心产品销量逆势同比增长，其中数控刀片产量约 1.4亿片，占国内总产量的 10%。2024年公司收购柿竹园 100%股权，注入优质矿山资源，钨产业链一体化建设增强竞争力，柿竹园公司 2024年净利润 7.05 亿元，显著增厚了公司整体利润。  公司盈利能力提升。2024年公司毛利率从 2023年的 21.22%升至 22.07%，提升 0.85个百分点。其中切削刀具及工具毛利率 33.30%，同比下降 1.72个百分点；其他硬质合金毛利率 18.63%，同比下降 0.51 个百分点；难熔金属毛利率10.33%，同比下降 2.68个百分点；精矿及粉末产品毛利率 23.61%，同比提升5.09 个百分点。柿竹园公司的收购，实现了钨全产业链的协同增效，显著提升了公司的盈利能力。2025Q1 公司毛利率 20.63%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.0、11.6、13.8 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 14%。公司为数控刀具龙头，给予 2025 年 PE 28X，对应目标价 12.32 元，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险，原材料价格波动风险，研发不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14742.77 16546.67 18248.39 20179.95 增长率 15.76% 12.24% 10.28% 10.58% 归属母公司净利润（百万元） 939.45 1003.32 1161.29 1381.46 增长率 93.87% 6.80% 15.75% 18.96% 每股收益 EPS（元） 0.41 0.44 0.51 0.61 净资产收益率 ROE 12.46% 11.87% 12.26% 12.90% PE 23 22 19 16 PB 2.90 2.58 2.32 2.07 数据来源：Wind，西南证券 -31%-21%-12%-2%8%17%24/424/624/824/1024/1225/2中钨高新 沪深300 中 钨高新（000657） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 切削刀具及工具：公司为数控刀具龙头，2024 年数控刀片产量约 1.4 亿片，约占国内总产量的 10%，在规模优势的基础上，公司不断优化产品结构，终端产品重心不断移向高附加值、具有明显竞争优势的市场。预计 2025-2027 年订单增速分别为 15%、10%、10%，2024 年毛利率受上游价格提升受到影响，预计 2025 年边际好转，毛利率稳中有升。 其 他硬质合 金： 其他硬质合金下游 需求广泛，2025 年 制造 业需求有望 回暖，预 计2025-2027 年订单增速分别为 10%、5%、5%，毛利率维持稳定； 精矿及粉末产品板块：柿竹园公司的收购，实现了钨全产业链的协同增效，显著提升了公司的盈利能力，预计 2025-2027 年订单增速分别为 15%、15%、15%，毛利率维持稳定； 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 切削刀具及工具 收入 3189.38 3667.79 4034.57 4438.02 增速 4.32% 15.00% 10.00% 10.00% 毛利率 33.30% 33.50% 33.80% 34.00% 其他硬质合金 收入 3356.15 3691.77 3876.35 4070.17 增速 -2.19% 10.00% 5.00% 5.00% 毛利率 12.60% 13.00% 13.00% 13.00% 难熔金属 收入 2425.64 2789.49 3207.91 3689.10 增速 11.68% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 10.33% 10.30% 10.30% 10.30% 精矿及粉末产品 收入 4573.08 5259.04 6047.90 6955.08 增速 32.22% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 23.61% 24.00% 24.00% 24.00% 贸易及装备 收入 1198.52 1138.59 1081.66 1027.58 增速 -15.00% -5.00% -5.00% -5.00% 毛利率 19.67% 19.00% 19.00% 19.00% 合 计 收 入 14742.77 16546.67 18248.39 20179.95 增 速 7.80% 12.24% 10.28% 10