医药行业周报：2024-25Q1业绩总结：增速持续探底，看好Q2企稳回升

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com李强SAC：S1350524040001liqiang01@huayuanstock.com联系人板块表现：2024&25Q1 业绩总结：增速持续探底，看好 Q2 企稳回升——医药行业周报（25/4/28-25/4/30）投资要点：本周医药市场表现分析：4 月 28 日至 4 月 30 日，医药指数上涨 0.49%，相对沪深 300 指数超额收益为 0.93%。本周年报和一季报全部披露完毕，业绩较好的个股或者预期落地的个股表现较好，如大博医疗、科伦药业、华大智造等。未来三个月业绩进入真空期，建议关注创新药和主题性投资：1）创新药作为医药重要主线，继续重点推荐 A 股：信立泰、科伦药业、热景生物、一品红、科兴制药、恒瑞医药；港股：三生制药、科伦博泰、康方生物、中国生物制药、翰森制药等；2）AI 医疗等主题性投资：华大智造、美年健康、润达医疗、塞力医疗等；3）边际有改善趋势的消费类资产，中药（昆药集团、健民集团、马应龙），家用器械（鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗）等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨 0.49%，上涨个股数量 240 家，下跌个股 247 家，涨幅居前为艾迪药业（+19.49%）、伟思医疗（+18.47%）、汉商集团（+14.98%）、兴齐眼药（+14.15%）和大参林（+12.35%），跌幅居前为普利退（-71.89%）、江苏吴中（-18.99%）、立方制药（-18.78%）、数字人（-16.67%）和 * ST 双成（-14.56%）。医药已较长时间内处于历史底部，部分赛道基本面向好，近期关注度提升。2023 年至今，医药指数震荡向下，显著跑输沪深 300。2023 年至今指数下跌约 21%，2024 年至今指数下跌约 14%，医药板块深度回调，但 2025 年以来医药指数上涨约 0.18%，跑赢沪深 300 约 4.35%，以创新药+AI 医疗为代表的细分赛道表现亮眼，我们认为从整体板块来看，医药板块调整多年、且细分赛道基本面确定性向好或正在改善（如创新药/CXO 等），全市场对医药关注度显著提升，医药行业有望迎来企稳回升期。2025Q1 公募基金持仓医药占比环比开始提升。截至 2025Q1，全市场主动公募基金的医药重仓合计市值为 1661 亿元，占公募基金总重仓占比 9.97%，环比增长 0.56pct，全市场主动基金（剔除医药基金）医药重仓合计市值为 808 亿元，占其全市场总重仓占比 5.1%，环比提升 0.24pct，非医药主动基金对医药的持仓有所增加。医药主题基金医药重仓合计市值为 854 亿元，占全市场主动基金持有医药市值的比例为 51.4%，环比上升 0.66pct。医药基金和非医药基金均首选重仓创新药：对于医药主题基金，近几个季度对创新药的持仓比例持续提高，2025Q1 占比达到了 55%，其次 CXO 持仓占比近几个季度提升较为明显，2025Q1达到 21%。对于非医药主动基金，截至 2025Q1 对创新药持仓比例最高，2025Q1 占比达到了 30%，其次是医疗器械，2025Q1 达到 27%，CXO 的持仓 25Q1 达到 12%。个股持仓方面：2025Q1，医药主题基金持仓增加的前五大个股分别是：泽璟制药-U、百济神州-U、新诺威、科伦博泰生物-B、科伦药业。减少前五大个股：华润三九、迈瑞医疗、同仁堂、东阿阿胶、昆药集团。非医药主动基金持仓增加的前五大个股分别是：药明康德、百济神州-U、泽璟制药-U、信达生物、科伦药业。减少前五大个股：迈瑞医疗、人福医药、新产业、恩华药业、羚锐制药。分化持续，创新药、原料药、CXO 表现较好。2024 年及 2025Q1，医药细分领域增速表现分化较大，创新药整体趋势表现亮眼，CXO 和科研服务产业链 25Q1 收入和利润触底回升，医疗服务 25Q1 业绩表现较好，化药板块仍受集采影响较同期收入和利润增速放缓，医疗器械中医疗耗材增长较为稳健，原料药景气度较高，生物制品、药店表现亦有下行趋势。我们认为，过去三年医药内部子领域均有一定表现，但景气度阶段有较大不同，建议关注创新药、2025 年 05 月 05 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地CXO、原料药等细分领域。投资观点及建议关注标的：展望 2025 年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统 pharma已完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的 license out 频频出现，中国企业已成为全球 MNC 非常重视的创新转换来源，重磅交易如科伦博泰、康方生物、百利天恒等。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的Pharma 以及临床阶段的高价值资产）、出海（CXO 及科研上游、供应链、医疗器械及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI 医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。本周建议关注组合：信立泰、科兴制药、科伦药业、昆药集团、华大智造五月建议关注组合：信立泰、科伦药业、科兴制药、一品红、热景生物、三生制药、科伦博泰、人福医药、昆药集团、华大智造。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 分化持续，创新药、原料药、CXO 表现较好............................................................ 52. 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复................................... 83. 风险提示 ................................................................................................................ 13请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 医药板块和细分领域收入和归母净利润同比增速情况 ..........