金工视角：全球CPI扩散指数趋势上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工视角 全球 CPI 扩散指数趋势上行 华泰研究 2025 年 1 月 24 日│中国内地 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 陈烨，PhD 研究员 SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 源洁莹 研究员 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 应宗珣 联系人 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 CPI：全球 CPI 扩散指数近期呈上行趋势，通胀回升压力下美债利率或维持高位 12 月全球多数国家 CPI 同比序列延续上行趋势，美国、德国 CPI 同比序列均连续 3 个月回升，其中美国 12 月 CPI 同比值录得 2.9%，相对 11 月上行 0.2pct；德国 12 月 CPI 同比值录得 2.6%，相对 11 月上行 0.4pct；此外，日本 12 月同比相比 11 月上涨 0.7pct 至 3.6%，为 2024 年以来的新高；中国 12 月 CPI 同比相对 11 月回落 0.1pct，录得 1%。从周期滤波的角度看，全球 CPI 扩散指数近期走势由震荡转为上行，和周期模型拟合结果的一致性有所上升，或预示未来全球通胀有回升风险。通胀压力下，我们认为美债长端利率或维持高位，利率中枢易上难下，即使美联储推进降息进程，利率下降过程可能也有较多波折，并非一帆风顺，而高利率环境下，建议投资者审慎看待美股市场，警惕未来可能发生的回撤风险。 PPI：12 月主要国家 PPI 同比序列继续上行，或进一步印证未来全球通胀可能回升 与 CPI 同比序列相似，12 月全球主要国家 PPI 同比序列也延续上行趋势，中国 PPI 同比序列连续两个月回升，12 月录得-2.3%，相对 11 月上行 0.2pct；美国 PPI 所有商品同比序列和最终需求同比序列均连续 3 个月上行，其中所有商品同比值 12 月相对 11 月上行 1.4pct 至 1.5%，最终需求同比序列 12 月相对 11 月上行 0.3pct 至 3.3%，均为 2024 年以来的新高；德国 12 月 PPI 同比值录得 0.8%，相对 11 月回升 0.7pct；日本 12 月 PPI 同比值录得 3.8%，相对 11 月上涨 0.8pct。从周期滤波的角度看，全球 PPI 扩散指数近期走势偏震荡，12 月有所下行，但仍维持在 50%以上，表明全球主要国家 PPI 及其分项指标大部分仍以上行趋势为主，与我们对未来全球通胀回升风险的判断相一致。 PMI：中国制造业 PMI 连续多月维持在扩张区间中 12 月全球主要国家制造业 PMI 变化趋势有所分化，日本制造业 PMI 由 49.6 上行至 50.7，突破荣枯线进入扩张区间；美国 12 月 ISM 制造业 PMI 由 48.4 上行至 49.3，情绪边际回暖但仍处于荣枯线以下。与之相异，德国 12 月制造业 PMI由 42.5 下行至 41.5，制造业市场整体偏冷淡；中国 12 月制造业 PMI 录得 50.1，相对 11 月有所下行，但仍维持在扩张区间中，整体来看，中国制造业 PMI 已连续 3 个月高于 50 点位的荣枯线，制造业市场情绪相对强于美、德等国家。近期全球制造业 PMI 扩散指数反弹上行趋势较强，与周期模型拟合结果存在一定的背离。服务业方面，中国 12 月服务业 PMI 由 50.1 上行至 52，美国 12 月服务业 PMI 由 55.1 下行至 53.6，两国服务业 PMI 均维持在扩张区间中。 全球工业生产扩散指数 12 月延续回升趋势，国内多类工业指标环比继续上涨 工业方面，各国工业生产指标趋势存在一定的分化，最新数据显示，美国 12 月工业生产指数相对 11 月环比上涨 1.1%，欧盟委员会经济情绪指标 12 月则相对 11 月环比下跌 3.1%。从相对较长的时间尺度看，近 3 年上述两类指标均在 100点位附近窄幅震荡，尚未出现明显的抬升趋势。国内方面，12 月中国多类工业生产指标相对 11 月延续环比上行趋势，其中汽车产量环比上涨 1.5%、发电量环比上涨 12.9%。整体来看，国内工业生产情绪相对较强，与制造业 PMI 的表现相一致。从扩散指数的角度看，全球工业生产扩散指数在周期模型视角下或已进入周期下行阶段，但 12 月走势继续回升，与拟合结果存在一定的背离。 经济周期或短期技术指标建议关注多个股票、商品及 ETF 产品 经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至 2025/1/23 收盘，周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括：澳洲标普 200 等全球主要国家股票指数，MSCI 发达/金融等 MSCI 行业指数，有色金属等 A 股一级行业指数，彭博工业品指数等商品，外汇美元指数、中国 10 年期等债券资产；同时依据技术指标，我们挑选出以下建议关注的 ETF 产品：工程机械 ETF、工业有色等境内股票型 ETF 产品，港股科技 ETF 等跨境 ETF 产品。从全球通胀可能回升、制造业 PMI 扩散指数持续上行等角度看，商品类资产，或与商品资产关系相对密切的 A 股有色板块、工程板块等，短期配置价值可能相对更高，建议持续关注。 风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 图表1： 全球主要国家 CPI 同比扩散指数及周期滤波序列 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 中国 CPI 当月同比及滤波 图表3： 美国 CPI 当月同比及滤波 资料来源：Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 日本 CPI 当月同比及滤波 图表5： 德国 CPI 当月同比及滤波 资料来源：Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006年4月2006年9月2007年2月2007年7月2007年12月2008年5月2008年10月2009年3月2009年8月2010年1月2010年6月2010年11月2011年4月2011年9月2012年2月2012年7月2012年12月2013年5月2013年10月2014年3月2014年8月2015年1