超长信用债探微跟踪：超长信用债透露韧性

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 2 月 5 日 超长信用债透露韧性——超长信用债探微跟踪 固定收益专题报告 存量市场特征： 存量超长信用债收益率持续处于低位。节前一周债市因资金偏紧、假期因素等再度扰动，但从近两个交易周超长债存量收益分布对比来看，超长信用债收益率变动幅度总体较小，75%以上存量信用长债的收益率分布在 2.3%以下。 一级发行情况： 超长信用新债认购情绪回温。春节前一周超长信用新债发行规模明显回落，但 7-10 年长债仍然是主流发行品种。发行利率方面，因发债样本偏少，超长产业债平均票面利率起伏较大，超长城投债发行利率整体保持下行趋势。一级认购视角下，稀缺性预期及票息价值带动超长信用新债配置情绪走高。 二级成交表现： 10 年以上超长信用债走势稳定。节前债市交投情绪偏低，信用债主流品种净价多有下跌。不过超长信用债净价表现相对稳定，最新一周10 年以上 AA+信用债指数涨幅达到 0.24%。 7-10 年超长产业债成交表现不弱。与主流债券资产保持一致，春节前一周超长信用债成交笔数也同步回落。需要注意的是，7-10 年超长产业债单周成交笔数仍高达 176 笔。成交收益方面，近两周超长信用债收益保持低位徘徊。 当前多数债券品种估值收益处于 2%以下的低位，超长信用债配置价值再度显现。表现在交易方向方面，最新一周超长信用债 tkn 成交比例边际上升。 投资者结构方面，保险、其他产品类依旧是 5-15 年信用债的配置主力，尤其是其他产品类对 15 年以上超长信用债增持稳定。而对于交易盘代表的公募基金，年前两周对超长信用债交易偏好降低，对 15年期以上品种有持续减持。 从更微观的视角来看，因同期限利率债多有调整，最新一周活跃交易超长信用债与同期限国债价差维持收窄趋势，10 年以上品种利差多已压缩至近一年 50%左右分位。从活跃券及活跃主体存量券净价变动来看，10 年期以上品种净价仍多有上涨。 风险提示：数据测算误差，政策超预期。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 存量市场特征............................................................... 3 2. 一级发行情况............................................................... 4 3. 二级成交表现............................................................... 6 图表目录 图 1. 存量超长信用债集中分布在 2.3%以下的收益区间.............................. 3 图 2. 存量超长产业债行业分布较为集中 .......................................... 4 图 3. 诚通控股、深圳地铁等主体为主要长债存续主体 .............................. 4 图 4. 超长信用新债供给回落 .................................................... 5 图 5. 超长产业债平均发债利率波动较大 .......................................... 5 图 6. 超长信用新债认购情绪回温 ................................................ 5 图 7. 指数周度涨幅对比 ........................................................ 6 图 8. 指数月度涨幅对比 ........................................................ 6 图 9. 新券成交活跃度攀升 ...................................................... 7 图 10. 超长信用债未有明显高估值成交行为发生 ................................... 7 图 11. 超长信用债买盘情绪边际升温 ............................................. 8 图 12. 保险、其他产品类依旧是 5-15 年信用债的配置主力 .......................... 8 图 13. 基金连续两周净卖出超长信用债 ........................................... 8 图 14. 活跃超长信用债利差继续收窄 ............................................. 9 图 15. 1 月超长信用债品种净价涨幅不弱.......................................... 9 表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................. 3 表 2： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ....................................... 6 表 3： 10 年期以上品种净价仍多有上涨........................................... 9 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：超长信用债跟踪指标一览 资料来源：qeubee，iFinD，国投证券证券研究所 1.存量市场特征 存量超长信用债收益率持续处于低位。节前一周债市因资金偏紧、假期因素等再度扰动，但从近两个交易周超长债存量收益分布对比来看，超长信用债收益率变动幅度总体较小，75%以上存量信用长债的收益率分布在 2.3%以下。 图1.存量超长信用债集中分布在 2.3%以下的收益区间 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 数据说明：超长信用债选取 7 年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 当周值（1/24)近一年最大值近一年最小值当周值所处近一年内分位城投债25.0165.10.023.6%产业债7.