凌云股份(600480)主业稳健向上，机器人打开新成长空间

主业稳健向上，机器人打开新成长空间华西证券汽车团队2025年2月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司深度研究报告凌云股份：分析师：白宇SAC NO：S1120524020001分析师：赵水平SAC NO：S1120524050002投资要点投资要点219451947 核心观点：1）凌云股份：深耕主业，积极布局机器人。公司是中国兵器工业集团控股上市公司（2003年在上交所上市），是具备全球竞争力国际化汽车零部件企业，主营汽车零部件、智能市政管网系统两大产业板块。2）金属板块：热冲压+电池壳业务不断壮大。2013年-2021年，公司通过收购GNS韩方全部股权，提升公司在热成型零部件领域的市场占有率，巩固公司在热成型零部件领域的市场地位。2015年，公司收购德国WAG公司，开展电池壳及其组件业务。目前，公司铝合金电池壳技术国内领先，是保时捷、宝马、奔驰等主机厂的定点供应商。3）管路板块：稳健发力，积极布局机器人。亚大集团成立于1987年，由凌云工业股份公司与乔治费歇尔公司各占50%股份共同控股，致力于成为全球一流的普遍受人尊敬的汽车流体管理系统供应商和中国一流的智慧市政塑料管网系统供应商。公司战新产业领域布局取得新突破，与华工科技合作成立智能制造合资公司，作为人形机器人力传感器牵头单位，联合相关单位成立项目工作组，推进项目开发。 投资建议：公司主业稳健，热成型+电池壳业务双轮驱动；积极开拓新业务，储能+机器人打开新成长空间；预计2024-2026年营收分别为193.41、214.95、236.00元，归母净利润为8.19、9.48、10.50亿元，EPS为0.87、1.01、1.12元。2025年2月5日收盘价13.18元，对应2024-2026年PE为15.12、13.07、11.80倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧超预期，价格战带来价格下降，出货量不及预期等。3目录1、凌云股份：深耕主业，积极布局机器人2、金属板块：热冲压+电池壳业务不断壮大3、管路板块：稳健发力，积极布局机器人4、投资建议与风险提示1凌云股份：深耕主业，积极布局机器人4凌云股份：深耕主业，积极布局机器凌云股份：深耕主业，积极布局机器人图 1-1：公司发展历程资料来源：招股说明书、公司官网、公司ESG报告等，华西证券研究所公司前身凌云汽车零部件有限公司成立于1995年，后变更为凌云工业股份有限公司，2003年在上交所上市，是具备全球竞争力国际化汽车零部件企业。凌云工业股份有限公司（以下简称“凌云股份”）下辖70多家分子公司，分布于德国、墨西哥、印尼以及国内30多个省市和地区，其中与瑞士、美国、韩国、德国等合资成立16家中外合资公司，主营汽车零部件、智能市政管网系统两大产业板块。51995公司前身凌云汽车零部件有限公司成立2001与乔治费歇尔有限公司合资组建深圳亚大塑料制品有限公司2015收购德国WAG公司2000整体变更为凌云工业股份有限公司2003上交所上市代码6004802022凌云新能源科技有限公司成立2021完成对GNS公司的股权收购2024实施股权激励高端客户辐射效应展现，获得北京奔驰电池盒项目配套权20192023布局机器人传感器业务，处研发阶段国资背景，股权结构较集中国资背景，股权结构较集中图 1-2：公司股权结构资料来源：天眼查，同花顺iFind,华西证券研究所国资背景，股权结构较集中。公司是中国兵器工业集团有限公司下属企业，截止2025年1月14日，国务院国有资产监督管理委员会为公司的实际控制人，合计直接/间接拥有公司29.45%的股份。6产品覆盖管路、产品覆盖管路、电池壳电池壳和热成型和热成型件图 1-3：公司主要产品公司为适应客户和市场需求，致力于形成汽车管路、新能源产品、热成型产品三大专业公司。1）在汽车零部件领域，产品包括高强度、轻量化汽车安全防撞系统和车身结构件系统，新能源汽车电池系统配套产品，低渗透、低排放汽车尼龙管路系统和橡胶管路系统。2）在塑料管道系统领域，产品包括聚乙烯（PE）燃气管道系统和其他产品。7资料来源：公司年报、公司官网，华西证券研究所聚焦国内外优质客户资源，开拓多元聚焦国内外优质客户资源，开拓多元化客户化客户群体群体8图 1-4：公司汽车零部件部分客户、市政工程管道部分客户汽车零部件部分客户市政工程管道部分客户资料来源：公司官网，华西证券研究所公司客户范围已基本涵盖所有汽车OEM，包括国内外主流车企和新能源汽车电池厂商，客户群体呈现多元化趋势。1）汽车金属及塑料零部件客户包括比亚迪、长安汽车、奇瑞、长城等国内车企，也包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷等国外车企。其中，主流优质客户占比达90%以上。市政工程管道客户主要包括港华燃气、华润燃气等燃气管道系统用户，也包括首创环保、华衍水务等给水管道系统用户。2）公司积极进行多元化客户群体开拓，组织公司经营团队拜访主流客户，组织开展产品推介会，持续提升市场地位和行业竞争力。业绩短期承压，加速开拓新业务业绩短期承压，加速开拓新业务9图 1-5：公司近年营收/归母净利润走势及增速（单位：亿元，%）资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所业绩短期承压，加速开拓新业务。公司2024年前三季度营收为133.48亿元，同比下滑0.43%，归母净利润为5.01亿元，同比增长13.35%。公司客户涵盖自主、合资、新势力车企，营收下滑预计受合资销量下滑影响；利润下滑预计受汇兑损益影响。公司大力开拓开业务，电池壳、热成型业务势头较好，机器人传感器业务进展顺利，未来成长性空间值得期待。汽车业务保持稳健，毛利率增长明显汽车业务保持稳健，毛利率增长明显10图 1-6：公司分业务板块营收分布情况（单位：亿元）、公司分业务板块毛利率情况（%）资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所1）分业务看营收：2024上半年，汽车金属及塑料零部件/塑料管道系统营收分别为81.56亿元/5.25亿元，同比分别+6.66%/-19.48%；2）分业务看毛利率：2024上半年，汽车金属及塑料零部件/塑料管道系统毛利率分别为18.10%/12.96%，同比分别+1.8pct/+0.5pct，毛利率保持稳健增长。研发投入加强，费用率保持稳健研发投入加强，费用率保持稳健11图 1-7：公司销售/管理/研发费用及相应费用率（单位：亿元）资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所研发投入加强，费用率保持稳健。2024上半年，公司销售/管理/研发费用分别为1.66亿元/4.56亿元/3.54亿元，同比分别-10.75%/+22.25%/+12.38%。费用率合计为10.92%，同比+0.82pct；其中销售/管理/研发费用率分别为1.86%/5.10%/3.96%，同比分别-0.29pct/+0.79pct/+0.32pct。公司持续加强科技创新，作为牵头方联合相关单位成立传感器项目工作组，超高强钢辊压成型技术已完成某车型定点，1500MPa座椅横梁在某车型上推广应用。2金属板块：热冲压+电池壳业务不断壮大12冲压市场冲压市场空间广阔，单车配套价值过空间广阔，单车配套价值过万图 2-1：汽车冲压件图示资料来源：公众号CATIA模具设计应用，公众