老铺黄金(6181.HK)稀缺品牌，独占鳌头，扶摇直上

老铺黄金：稀缺品牌，独占鳌头，扶摇直上2025年2月4日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司深度研究报告华西证券轻工&商社联合覆盖分析师：徐林锋分析师：刘文正分析师：许光辉邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：liuwz1@hx168.com.cn邮箱：xugh@hx168.com.cnSAC N0:S1120519080002SAC NO:S1120524120007SAC NO:S1120523020002一图看懂老铺黄金核心投资逻辑1资料来源：华西证券研究所线下渠道布局扩张研发护航稳固产品力ɑ驱动份额提升β共振空间增长收入&利润增长规模效应强化EPS增长估值中枢提升市值扩容工艺精湛，设计多样，持续渗透年轻用户群体高净值人群投资保值需求进一步增强，古法出自宫庭“国潮”兴起，传承、美好寓意愈加被青睐产 品 深 绑 古法 金 ， 用 户持续破圈品牌定位高端，抢占用户心智古法黄金黄金珠宝行业里的优质赛道，过去5年及预计未来5年增速行业最快公司品牌定位具有明显差异化，品牌调性看齐国际大牌，产品又不同于国际高奢古 法 金 23 年 规 模 1573 亿 元 ，CAGR(2018-2023)=64.6% ， 预 计CAGR(2023-2028)=21.8%公司截至24年底门店36家，对标国际品牌预计门店可到90-100家，增量空间翻番2资料来源：华西证券研究所古法黄金：黄金珠宝赛道的一颗亮眼的星1：行业分析老铺黄金：品牌定位差异化，独辟蹊径4：附表2：公司优势分析目录5：投资建议品牌势能崛起下，公司未来成长性分析3：公司未来成长性分析6：风险提示公司基本概况介绍如何看老铺的估值与价值？301行业分析：古法黄金——黄金珠宝里的优质赛道一图看懂中国黄金珠宝市场4资料来源：中国珠宝玉石首饰行业协会，弗若斯特沙利文，华西证券研究所注：足金指黄金纯度99%及以上，K金通常由黄金和其他金属混合制成的合金，其含金量≤22K（91.6%）甚至18K（75%）中国珠宝市场按材质划分黄金玉石钻石银及铂金有色宝石珍珠其他按纯度划分足金K金按工艺划分古法黄金硬金珠宝普通黄金珠宝2018：5800亿元2023：8200亿元CAGR=7.2%2018：168亿元，占比3%2023：190亿元，占比2%复合年增长率2018年至2023年2023年至2028年（估计）黄金11.0%9.4%玉石7.5%4.9%钻石-4.5%-3.9%银及铂金-21.3%-4.0%珍珠3.8%2.1%有色宝石6.0%-3.3%其他2.5%0.1%黄金是中国珠宝细分市场中规模最大且增速最快的2018：232亿元，占比4%2023：310亿元，占比4%2018：290亿元，占比5%2023：350亿元，占比4%2018：232亿元，占比4%2023：70亿元，占比1%2018：754亿元，占比13%2023：600亿元，占比8%2018：1044亿元，占比18%2023：1500亿元，占比18%2018：3080亿元，占比53%2023：5180亿元，占比63%占比97%复合年增长率2018年至2023年2023年至2028年（估计）足金12.3%9.7%K金-12.1%-4.3%足金是黄金细分市场中规模最大且增速最快的复合年增长率2018年至2023年2023年至2028年（估计）普通黄金珠宝3.6%-1.4%硬金珠宝15.5%13.3%古法黄金珠宝64.6%21.8%古法黄金是足金细分市场中增速最快的占比3%注：图中百分比数据除有具体说明外，均以2023年市场规模计算的规模占比占比31%占比12%占比57%1.1 中国珠宝市场稳步增长，古法黄金市场增速明显快于行业大盘中国公民购买力不断提高及对日常佩戴的需求多样化，中国珠宝市场稳步增长，复合年增长率为7.2%。根据公司招股书披露的数据，随着国内消费者购买力的提升，预计中国珠宝市场2023年至2028年将以6.8%的复合年增长率增长，于2028年底前达到总销售收入人民币11,400亿元。根据公司招股书披露的数据，2023年黄金珠宝市场占珠宝市场63.2%的最大份额，预计2028年将达到人民币8,110亿元，9.4%的复合年增长率增长。黄金作为贵金属使黄金产品具有投资性质，预计黄金产品将成为中国消费者中最受欢迎的珠宝产品。5资料来源：中国珠宝玉石首饰行业协会·弗若斯特沙利文，华西证券研究所1945图：2018年至2028年（估计）中国珠宝市场按销售收入割分的市场规模0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.02018年2023年2028年（估计）人民币十亿元黄金玉石钻石银及铂金珍珠有色宝石其他图：2018年至2028年（估计）中国珠宝市场按材料割分的市场规模-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%0200400600800100012002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年（估计）2025年（估计）2026年（估计）2027年（估计）2028年（估计）中国珠宝市场规模（十亿元）增长率资料来源：中国珠宝玉石首饰行业协会·弗若斯特沙利文，华西证券研究所图：2018年至2028年（估计）中国黄金珠宝消费量图：2018年至2028年（估计）中国黄金珠宝市场按销售收入割分的市场规模283.0306.9325.2389.6397.8504.9593.7656.9710.2757.9800.525.021.39.710.712.013.113.412.712.311.510.50.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.02018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年（估计）2025年（估计）2026年（估计）2027年（估计）2028年（估计）人民币十亿元足金珠宝K金珠宝资料来源：中国珠宝玉石首饰行业协会··中国黄金协会·弗若斯特沙利文，华西证券研究所736.3676.2490.6711.3654.3706.5755.2795.3832.6866.8898010020030040050060070080090010002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年（估计）2025年（估计）2026年（估计）2027年（估计）2028年（估计）吨根据黄金纯度，可将黄金珠宝分为足金及K金。2023年足金珠宝市场规模为人民币5,049亿元，占黄金珠宝市场的97.5%。根据公司招股书披露的数据，随着消费升级及对高品质黄金珠宝制品的需求不断增加，预计2028年足金珠宝市场规模将进一步增长至人民币8,005亿元，占黄金珠宝市场的98.7%，复合年增长率为9.7%。中国黄金珠宝消费量呈波动趋势，2018年至2023年的复合年增长率为-0.8%主要是由于疫情及经济下行压力的影响。考虑到消费者对黄金珠宝愈来愈偏好，根据公司招股书披露的数据，预计黄金珠宝的消费量将稳步增长，到2028年将达到898吨，2023年至2028年的复合年增长率为4.9%。1.1 中国珠宝市场稳