二月配置建议：PB-ROE框架或是当下最优解

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化点评报告 二月配置建议：PB-ROE 框架或是当下最优解 本期话题：PB-ROE 框架或是当下最优解。1）价值和质量类因子集中分布在强趋势-低拥挤象限附近，截面来看，价值因子为中低赔率-强趋势-低拥挤，质量因子为超高赔率-中等趋势-低拥挤，三标尺综合排名均位居前列。2）当前宏观周期仍处于“宽货币－紧信用－弱增长”的货币扩张阶段，资产隐含周期显示定价阶段 4~6 的概率较高，在当前宏观基本面仍存在不确定性的背景下，PB-ROE 等价值因子能提供稳健收益，是较为合适的选择。3）当前中国主权 CDS 利差处于近一年低位，反映海外对中国经济预期相对乐观，利好高 ROE 资产，若经济企稳质量因子有望实现赔率与胜率双击。 战略配置：大盘优于小盘。从 A 股收益预测模型的最新预测来看，沪深 300未来一年预期收益为 19.2%，中证 500 未来一年预期收益为-25.2%，两者拉开了巨大的差异。哪怕我们对宽基指数的预期收益与真实收益之间存在偏差，但是根据 300 和 500 预期收益差构建的宽基指数多空策略似乎是长期有效的，这意味着预期收益差具备 300 和 500 相对收益的长周期预测能力，因此，我们建议投资者未来一年更多聚焦大市值宽基指数。 行业配置：1 月超额 2.3%。当前在牛市预期的驱动下，非银、计算机等行业拥挤度已经趋高，右侧参与的尾部风险较高。但近期我们也看到新能源、汽车等新能车概念相关的行业集中出现在“强趋势-低拥挤”象限。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，二月行业配置建议为：电子、银行、机械。 策略跟踪：赔率+胜率策略 2025 年绝对收益 0.2%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自 2011 年以来年化收益 7.0%，最大回撤 2.8%，2014 年以来年化收益7.7%，最大回撤 2.6%，2019 年以来年化收益 6.6%，最大回撤 2.6%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类 13.3%、黄金 5.0%、债券81.7%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 汪宜生 执业证书编号：S0680123070005 邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面弱化情绪面恢复》 2025-01-25 2、《量化专题报告：中观行业配置系列六：解构 ETF 资金流的反转现象——投资者结构与折溢价套利》 2025-01-25 3、《量化分析报告：主动权益基金 2024Q4 季报全方位分析》 2025-01-23 2025 02 05年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本期话题：PB-ROE 框架或是当下最优解 ................................................................................................... 3 一、战略配置篇：权益优于债券，大盘优于小盘 ........................................................................................ 5 二、战术配置篇：没有高赔率高胜率的品种 ............................................................................................... 8 三、行业配置篇：1 月超额 2.3% .............................................................................................................10 四、赔率+胜率策略跟踪 .........................................................................................................................11 风险提示 ..............................................................................................................................................13 图表目录 图表 1： 价值和质量类因子集中分布在强趋势-低拥挤象限附近 ................................................................... 3 图表 2： 价值和质量类因子三标尺得分截面排名位居前列 .......................................................................... 3 图表 3： 价值类因子六周期年化收益统计 ................................................................................................. 4 图表 4： 当前仍处于“宽货币-紧信用-弱增长”的货币扩张阶段 .................................................................. 4 图表 5： 资产隐含周期概率..................................................................................................................... 4 图表 6： 中国主权 CDS 利差 ................................................................................................................... 4 图表 7： CDS 处于不同分位数水平下质量因子超额收益统计 ......................