基础化工行业深度-印度化工：崛起的新势力？

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 基础化工 印度化工：崛起的新势力？ 为什么要研究印度化工行业？印度化工业正在迅猛发展。2022 年，印度化工品销售额已经达到 1150 亿欧元，跻身全球前七、亚洲前四。然而，截至 2020 年，印度的化工品销售额仅为全球 2.6%，2023 年印度人均化工品消费水平也仅有我国的 8%，仍然蕴藏着巨大的潜力。参考我国经验，2010-2020 年我国化工实现了全球销售额占比从 26%到 45%的跃升，这一时期也正是万华化学、恒力石化等一批化工巨头快速崛起的黄金时代。未来，印度有潜力成为孕育化工巨头的又一沃土，在催生机会的同时，也可能会对全球的化工格局造成深远影响。 印度化工并非初来乍到，只是“起起了大，， 了晚集”。印度多家头部化工企业的成立时间甚至更，于我国部分化工巨头。，在 1920s 年代，印度就已经有一批大体量化工企业初具雏形。例如，印度石化巨头之一 BPCL 前身在 1928 年就已经成立，甚至，于我国起三桶油”五十余年。为什么印度化工的萌芽期如此之，？又为何印度化工业一度行至旁落，2022 年化工品销售额不足我国 1/20？我们将印度历史国情与印度化工行业发展脉络相结合，找到了答案：印度化工业的发展可划分至三个阶段，1940s 以前为殖民时期，化工业雏形初现；1940s-1990 年为独立初期，其化工业在阵痛中成长；直至 1991 年至今的经济自由化时期，在印度本土和海外企业的双重合力下，印度化工才重回增长快车道。 印度能源化工的现状与挑战。能源化工提供了大量基础原料，这些原料是下游材料的基石，支撑了整个化工产业链的运转。我们从印度的能源禀赋切入，对印度油、煤、气三大路线能源化工的现状与潜力进行研判：石油化工：得益于进口原料补充，石油化工已成为印度能源化工的主导路线。然而，印度炼油能力大约相当于我国 1998 年水平，还有相当大的发展空间；煤化工：受限于资源禀赋，印度煤化工发展相对滞后；天然气化工：印度化工用气比重高，但集中用于化肥生产，且经济性不佳。 印度有哪些优秀的化工子行业？印度被称为起世界药房”，且拥有已积淀数千年的印染业、香料业，还拥有全球第三的汽车工业以及占 GDP 高达18%的农业，同时也是世界第三大纺织服装出口国。相应地，这些产业培育出了医药化学品、染颜料、香精香料、轮胎、农药、化纤等一系列优秀的印度化工子行业。我们沿规模、成本、前景视角，俯瞰印度化工子行业全景：特种化学品：印度化工部门的最强支柱，农药、染颜料等实力雄厚；无机化学品：印度在烧碱、炭黑、无机氟等子行业表现出色，然受制于资源瓶颈，在硫、钾、钛相关领域竞争力受限；石化：目前偏重 C4、C6、C8，正在朝 C1-C3 深入，且国产化值得期待。沿进出口视角：印度出口主导行业包括农化、氟化工、染颜料、聚酯化纤，内需主导行业包括轮胎、肥料、涂料、石化。印度本土需求的高速增长将更显著地拉动内需主导的子行业，而出口主导的子行业更有可能左右全球的供给格局。 寻找印度化工的起明日之星”。沿循印度的优势化工子行业，我们梳理出了：农化跻身全球前五的 UPL、涂料跻身全球前八的亚洲涂料、依托非公路替换胎实现高盈利的 BKT 等数十家优质的印度化工标的。这些企业中不仅可能产生印度乃至全球化工业的起明日之星”，还可能会逐步发展成能够左右全球化工行业走向的深远力量。 风险提示：下游需求不及预期，大宗商品价格波动，产能建设不及预期，部分统计数据滞后性风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 研究助理 宋雪莹 执业证书编号：S0680123070011 邮箱：songxueying@gszq.com 相关研究 1、《基础化工：化工企业全面拥抱 AI，建议重视相关趋势》 2025-01-26 2、《国盛化工 石油石化双周跟踪：石油石化双周跟踪》 2025-01-19 3、《基础化工：化工企业立足产业链优势转型、拥抱 AI，建议重视相关趋势》 2025-01-12 -10%0%10%20%30%40%2024-022024-062024-092025-01基础化工沪深3002025 02 03年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 为什么要研究印度化工行业？ .............................................................................................................. 4 1.1. 印度化工：崛起的新势力 ........................................................................................................... 4 1.2. 印度化工全球占比仅 3%，成长正当时 ........................................................................................ 5 2. 现代印度化学工业的竞争力从何而来？ ................................................................................................. 8 2.1. 英国殖民时期：西方工业文明传入 .............................................................................................. 9 2.2. 民族独立时期：本国工农业提出配套诉求 .................................................................................... 9 2.3. 自由化时期：政府扶持+外企落子，内外共振 ..............................................................................10 3. 印度能源化工的现状与挑战 ................................................................................................................12 3.1. 石油化工：发展迅速的主导路线，精细化程度待提升 ...................................................................12 3.2. 煤化工：资源丰富但囿于煤种限制，正处萌芽阶段 .....