华菱钢铁(000932)首次覆盖报告：浓缩版PPI、中南钢材龙头，价值显著低估、触底回升在即

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 华菱钢铁 浓缩版 PPI、中南钢材龙头，价值显著低估、触底回升在即 华菱钢铁（000932.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 000932.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 4.35 近一年股价走势 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 李柔璇 S0800524100003 18217234343 lirouxuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预测，2024-2026 年公司归母净利润分别为 22.18、26.27、35.47 亿元，EPS 为 0.32、0.38、0.51 元，PE 为 14、11、9 倍，给予 2025年 0.66 倍 PB，目标价为 5.49 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为钢铁行业去产能很难落实，公司作为钢材龙头之一只能随波逐流，而我们认为去产能的手段从行政化到市场化，β的拐点已经出现；公司下游聚焦高端装备制造、研发投入高、安全边际足，具备明显α。 【主要逻辑】 一、行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革。1）复盘 2016-2018 年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主，效果立竿见影，提前 2 年完成了 1.5 亿吨的去产能上限目标。2）目前钢铁行业需求端彰显压力，2024H1 经济效益进一步下降；政策层面地方化债“三箭齐发”，静待效果显现；新一轮钢铁行业供给侧改革吹响号角，从光伏行业自律，到中钢协开展专项调研，再到铜材、铝材行业取消出口退税，我们认为新一轮供给侧去产能的战略地位上升到了前所未有高度，需要充分重视。3）与上一轮行政手段为主不同，新一轮供给侧改革的抓手是高端化、绿色化、智能化，以及行业整合兼并，更具市场化特征，符合产业发展趋势。 二、公司α：下游聚焦高端装备制造、研发投入和资本开支高、安全边际足。1）公司整体的业务布局和中高端制造业的表现紧密相关，类似于 PPI 在企业层面的缩影，2024Q4 作为先行指标的制造业 PMI 连续 3 个月扩张，未来可能带动 PPI 恢复上行，公司盈利修复值得期待；2）公司研发费用高、产品高端化、环保投入力度大、智能化水平不断提升，顺应产业发展趋势；3）公司资本开支集中投入的硅钢项目有望于 2025 年底、2026 年初集中投产，叠加同时期铁矿石成本有望下降，业绩弹性释放值得期待；4）目前公司估值水平处于历史底部区域、相比同行业竞争对手明显低估，在央国企存在市值考核压力的形势下，公司的安全边际较足、估值修复值得期待。 风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 168,099 163,897 154,259 157,767 161,643 增长率 -1.8% -2.5% -5.9% 2.3% 2.5% 归母净利润 (百万元) 6,379 5,079 2,218 2,627 3,547 增长率 -34.1% -20.4% -56.3% 18.4% 35.0% 每股收益（EPS） 0.92 0.74 0.32 0.38 0.51 市盈率（P/E） 4.7 5.9 13.5 11.4 8.5 市净率（P/B） 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -34%-24%-14%-4%6%16%26%2024-022024-062024-102025-02华菱钢铁板材沪深300证券研究报告 2025 年 02 月 05 日 公司深度研究 | 华菱钢铁 西部证券 2025 年 02 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 华菱钢铁核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 公司简介：中南地区钢材龙头，盈利阶段性低点、市场化用人考核机制 ....................... 8 1.1 业务分析：行业调整期盈利处于近年来低点，产品收入结构不断优化 ........................ 9 1.2 公司治理：分红比例提升至 30%以上，末位淘汰干部比例保持为 5% ...................... 10 二、 行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革 ..................... 11 2.1 复盘 2016-2018 年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主 ..................... 11 2.2 需求端彰显压力、静待地方化债效果，供给端新一轮去产能值得期待 ...................... 12 2.3 高端、绿色、智能、整合兼并是产业发展趋势，也是供给侧改革抓手 ...................... 13 三、 公司α：下游聚焦高端装备制造、研发投入和资