圣农发展(002299)Q4业绩超预期，售价优势再凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 圣农发展 (002299 CH) Q4 业绩超预期，售价优势再凸显 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.18 2025 年 1 月 13 日│中国内地 农林牧渔 公司发布业绩预告，2024 年预计实现归母净利润 7~7.5 亿元，同比+5.38%~12.91%；其中 24Q4 预计 3.17~3.67 亿元，同比扭亏、环比+13%~31%。2024 年公司持续增量降本带动盈利逆势增长，Q4 生鸡肉售价逆势环比回暖带动盈利超预期。白羽肉鸡行业售价持续底部盘整，毛鸡养殖已连续亏损超 7 个季度，叠加海外禽流感影响下我国最重要的祖代白羽鸡供种国美国和新西兰或均将停止对中国出口禽类制品，养殖亏损和种鸡产能收缩背景下，2025 年白羽鸡价格或逐步显现向上拐点。维持“买入”评级。 增量降本，2024 年盈利逆势增长 受行业供需偏宽松影响，2024 年公司生鸡肉和调理品售价均同比下滑 11%左右，但公司盈利仍录得逆势增长，或主要受益于销量提升+成本明显下降。2024 年公司销售生鸡肉 140 万吨、同比+15%，我们估算生鸡肉业务盈利约 4.5~5 亿元，对应单吨盈利约 325~360 元、羽均盈利约 0.65~0.75 元（同比略下滑），完全成本约 9500~9560 元/吨、同比下降 11%左右；销售调理品 37 万吨、同比+11%，我们估算调理品业务盈利 2.4 亿元左右，对应单吨盈利约 670 元。此外，公司在产品端和渠道端均实现高质量增长：产品端通过生转熟、产品提升、原料转化等实现单羽肉鸡价值量的最大化；渠道端通过聚焦客户核心需求、提供优质一揽子服务方案，实现了大 B、出口、渠道等策略渠道的销量稳健增长，并持续扩大在餐饮供应链体系的市场份额。 Q4 售价逆势环比回暖，带动盈利超预期 24Q4 公司销售生鸡肉 38 万吨，同比+4.92%、环比+1.47%，我们估算生鸡肉业务盈利约 2.5~3.5 亿元，对应单吨盈利约 725~855 元、单羽盈利约1.6~1.9 元，完全成本约 9000~9150 元/吨、环比或基本持平；销售调理品9.81 万吨，同比+15%、环比-1.31%，估算调理品业务盈利 6000 万元左右。我们认为，公司 Q4 业绩超预期或主要来自生鸡肉售价的逆势环比回暖，24Q4 行业鸡肉产品均价仍延续下滑趋势，主产区鸡肉均价同环比分别下滑3.45%和 0.65%，但公司通过产品结构以及渠道的调整实现了售价的逆势环比回暖，Q4 公司生鸡肉售价同比下滑 1.86%、环比上涨 1.78%。 盈利预测与估值 考虑到公司 2024 年成本下降超预期、Q4 生鸡肉售价超预期环比回暖，我们上调 2024年归母净利润预测至 7.40亿元（较前值+38%），并维持 2025/26年预测为 9.22/9.05 亿元，对应 BVPS 为 8.89/9.63/10.36 元。参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 1.35x PB，考虑到公司成本持续改善、售价优势凸显，给予公司 2025 年 1.68x PB，维持目标价 16.18 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司销量增长/售价表现不及预期，突发大规模禽流感疫情等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 张正芳 SAC No. S0570524070009 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 16.18 收盘价 (人民币 截至 1 月 13 日) 13.45 市值 (人民币百万) 16,724 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 159.87 52 周价格范围 (人民币) 10.57-17.10 BVPS (人民币) 8.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 16,817 18,487 23,023 26,399 28,919 +/-% 16.15 9.93 24.54 14.66 9.55 归属母公司净利润 (人民币百万) 410.90 664.27 740.24 922.20 905.39 +/-% (8.33) 61.66 11.44 24.58 (1.82) EPS (人民币，最新摊薄) 0.33 0.53 0.60 0.74 0.73 ROE (%) 4.14 6.56 6.93 8.01 7.29 PE (倍) 40.70 25.18 22.59 18.13 18.47 PB (倍) 1.68 1.62 1.51 1.40 1.30 EV EBITDA (倍) 11.46 10.83 11.52 9.12 8.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(19)(3)1430Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)圣农发展沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 圣农发展 (002299 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002746 CH 仙坛股份 5.58 48.02 0.25 0.49 0.47 1.00 0.92 0.85 002458 CH 益生股份 8.67 95.93 0.48 0.59 0.60 2.02 1.85 1.70 002234 CH 民和股份 8.15 28.44 -0.77 0.59 0.42 1.41 1.28 1.20 可比公司估值均值 1.48 1.35 1.25 注：取自 Wind 一致预期，截至 2025 年 1 月 13 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 关键盈利假设调整 调整前 调整后 调整幅度 2024E 2024E 2024E 营业收入 百万元 23822 23023 -3% 归母净利润 百万元 535 740 38% 毛利率 % 8% 9% 1pct 净利率 % 2% 3% 1pct 生鸡肉销量 万吨 143 140 -2% 生鸡肉均价 元/吨 10006 9880 -1% 生鸡肉毛成本 元/吨 9450 9120 -3% 调理品销量 万吨 37 37 -1% 调理品单价 元/吨 22184 21440 -3% 调理