兴业科技(002674)深耕皮革行业，汽车内饰革+印尼产能助力成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/30 [Table_Page] 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 兴业科技（002674.SZ） 深耕皮革行业，汽车内饰革+印尼产能助力成长 [Table_Summary] 核心观点：  公司是国内皮革制品行业龙头，深耕牛头层皮中高端产品 32 年，从主营鞋包带用皮革拓展至汽车内饰革、二层皮业务。公司 2021-2022 年先后收购宝泰皮革与宏兴汽车皮革，从鞋包带用皮革进军二层皮制品与汽车内饰皮革业务。2024Q1-3 公司实现营收 20.14 亿元，同比+3.77%，归母净利润 1.10 亿元，同比-36.78%。  鞋包带用皮革有望复苏，汽车内饰皮革需求持续旺盛。我国皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业近两年处于行业低谷，2024 年有所复苏；制鞋业一直是皮革产业链下游的主力产业，近年来相对稳定。汽车内饰皮革行业，一方面新能源汽车交付量持续高增，24 年 7 月行业渗透率已突破 50%，另一方面，国内市场由外资主导，有较大国产替代空间。  公司围绕客户、产能持续构筑核心壁垒，汽车内饰革业务和海外产能有望实现快速增长。（1）公司产品主要应用于皮革鞋服、皮具箱包、汽车内饰、家具、智能穿戴等领域，现已进入国内外众多知名客户供应链，具备明显客户优势。尤其汽车内饰皮革，供应商体系认证壁垒高，定点后合作关系稳定。（2）公司具备规模化采购及产能优势，可有效降低成本。（3）为应对小单快反，公司实行扁平化管理，打造柔性供应链，有效缩短交期。（4）公司积极布局海外产能，切入阿迪达斯等海外运动品牌供应链，2023 年印尼工厂扩产，后续有望持续放量。（5）公司注重研发创新与环保，打造绿色皮革，持续推陈出新。  盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.54 元/股、0.74 元/股、0.87 元/股。参考可比公司估值，综合考虑公司成长性、竞争优势等因素，给予公司 2025 年 16 倍 PE 估值，对应合理价值 11.85元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示。原材料价格波动风险，行业竞争风险，下游需求波动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1988 2700 2797 3218 3717 增长率（%） 15.1% 35.8% 3.6% 15.1% 15.5% EBITDA（百万元） 266 360 490 548 633 归母净利润（百万元） 151 186 158 216 255 增长率（%） -17.0% 23.7% -15.1% 36.7% 18.1% EPS（元/股） 0.52 0.64 0.54 0.74 0.87 市盈率（P/E） 20.95 19.07 17.86 13.07 11.07 ROE（%） 6.4% 7.8% 6.2% 7.8% 8.4% EV/EBITDA 11.41 10.84 6.21 5.20 4.38 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.68 元 合理价值 11.85 元 报告日期 2024-12-30 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 2.92/2.89 总市值/流通市值（亿元） 28.25/27.96 一年内最高/最低（元） 12.79/7.80 30 日日均成交额（百万） 26.82 近 3 个月涨跌幅（%） 0.62 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No. BSE791 021-38003540 zuoqinqin@gf.com.cn [Table_Contacts] -32%-20%-7%5%18%30%01/2403/2405/2406/2408/2410/2412/24兴业科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/30 [Table_PageText] 兴业科技|公司深度研究 目录索引 一、兴业科技：深耕鞋包真皮革行业 32 年，拓展汽车内饰革及二层皮业务 ..................... 5 （一）公司深耕牛皮革研发生产，系国内牛头层皮行业龙头 ..................................... 5 （二）实控人控股权稳定，核心团队激励充分........................................................... 7 （三）疫后营收规模持续增长，业绩受鞋包革影响较大 .......................................... 10 二、皮革制鞋业相对稳定，汽车内饰革市场国产可期 ...................................................... 14 （一）天然皮革主要分为牛皮、羊皮和猪皮，国内原皮主要源于进口 .................... 14 （二）皮革行业近年呈下行趋势，其中制鞋业相对平稳 .......................................... 16 （三）汽车内饰皮革行业产品需求旺盛，助力公司打造第二增长曲线 .................... 17 三、持续构筑品牌、产能核心壁垒，有望实现快速增长 .................................................. 20 （一）公司已进入国内外知名客户供应链，具备客户优势 ...................................... 20 （二）规模化采购及产能优势，有效降低成本......................................................... 22 （三）积极打造柔性供应链，布局海外产能 ............................................................ 23 （四）公司注重研发创新，打造绿色皮革 ................................................................ 24 四、盈利预测和投资建议 ................................................................................