纳芯微(688052)内生外延两翼齐飞，聚焦汽车等高壁垒市场持续深化产品矩阵

请务必阅读正文之后的重要声明部分内生外延两翼齐飞，聚焦汽车等高壁垒市场持续深化产品矩阵纳芯微（688052.SH）半导体证券研究报告/公司深度报告2024 年 12 月 31 日评级：增持（首次）分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：王九鸿执业证书编号：S0740523110004Email：wangjh07@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)142.53流通股本(百万股)93.34市价(元)133.35市值(百万元)19,006.17流通市值(百万元)12,446.96股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,6701,3111,9252,9453,681增长率 yoy%94%-22%47%53%25%归母净利润（百万元）251-305-27764391增长率 yoy%12%-222%9%123%511%每股收益（元）2.48-2.14-1.950.452.74每股现金流量-2.26-0.98-2.08-1.212.88净资产收益率4%-5%-5%1%6%P/E75.8-62.2-68.5297.148.6P/B2.93.13.23.23.0备注：股价截止自2024 年 12 月 30 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要信号链、电源管理、传感器全面开花的综合性模拟 IC 平台型公司。公司 2013 年成立，围绕下游高壁垒市场进行产品开发，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，截至2024年中报产品型号达到2100余款，2023年三者占总收入比重分别为13%、54%、33%，是国内头部模拟 IC 中少有的同时布局三大方向的公司。传感器方面，布局磁传感器、压力传感器、温/湿度传感器等，磁传感器作为亮点大单品快速放量，信号链从隔离到通用信号链全面开花，电源管理中隔离驱动为拳头产品，料号丰富程度全球领先，马达驱动等非隔离电源 IC 快速扩张，产品品类和可销售料号的增加充分打开了成长天花板。聚焦汽车/泛能源等高壁垒市场，蓝海市场差异化竞争。公司管理层具备很强的前瞻布局能力，成立之初主要聚焦于消费电子，之后较早发掘汽车和泛能源市场机遇，2016年进军工业、新能源、汽车市场，目前已在汽车、新能源、工业控制等市场形成系统化解决方案，并建立深厚客户基础，由于汽车及泛能源均为高壁垒蓝海市场，国产替代空间广阔。从下游应用来看，公司 2023 年汽车电子、泛能源、消费电子收入占比分别为 30.95%、59.52%、9.51%，汽车电子方面形成了 OBC、主驱、BMS 等 10 大解决方案，涉及 20+细分品类，新能源方面形成充电桩、光伏逆变/储能/储蓄变流等解决方案，工业控制形成了电机、PLC 系统、伺服控制器等 6 大解决方案。优秀人才团队和制度设计共同构建强大的研发实力。公司研发实力直观呈现为产品品类和型号的快速增长，从上市前主要以信号调理、数字隔离及“隔离+”等产品为主，到上市后一年多来传感器、通用信号链和电源管理产品矩阵快速丰富，产品型号数量从 2021 年 6 月末的 800 余款到 2024 年中的 2100 余款，且推出的新品大多能快速放量。强大研发实力的形成，经验丰富的工程师团队是基础，科学合理的研发流程和质量管理体系是催化剂，能够让优秀人才充分发挥作用，达到事半功倍的效果。管理层高度互补，优秀的公司治理是长期成长的基石。董事长暨总经理王升杨先生、副总暨研发负责人盛云先生均曾任 ADI 工程师，二者具备深厚的技术背景和广阔的国际视野，王一峰先生为产品经理和市场出身，三人之间技术、市场、战略分工搭配高度互补，有利于公司综合竞争力的构建。核心技术人员陈奇辉先生曾供职于 Marvell，核心技术人员马绍宇、赵佳、叶健曾先生均曾供职于 ADI，具备丰富的国际大厂研发经验。以上高管及核心技术人员均为 80 后，正值年富力强，有望推动公司快速发展。下行周期成功经受住考验，产品销量逆势增长。在本轮下行周期中，公司的前瞻布局和研发实力助力公司稳固市场地位，新品成功接力成长，在价格承压的情况下，2023年产品销量仍然实现同比 33.4%的较高增长，目前季度收入已经连续 5 个季度环比增长，未来随着多维度降本增效，毛利率和盈利能力亦有望迎来改善。投资建议：公司在国内汽车模拟 IC 等高壁垒市场形成一定的领先优势，高难度新品持续推出，借助高端模拟 IC 国产化的机遇未来有望实现较高增长。我们预计公司2024-2026 营业收入为 19.25/29.45/36.81 亿元，2024/12/30 日收盘价对应 PS 为9.9/6.5/5.2 倍。选取国内模拟芯片公司中收入体量位居头部的综合性模拟芯片公司作为可比公司，其 2024-2026 年平均 PS 分别为 10.4/8.0/6.4 倍。纳芯微 2024-2026 年PS 倍数均低于可比公司，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示：下游景气度不及预期；竞争格局改善进度不及预期；数据信息滞后风险；公开信息整理不及时、不完整的风险公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1、聚焦汽车、泛能源，深入拓展三大产品线............................................................51.1 业务概况：信号调理、隔离产品起家，逐步形成三大产品线...................... 51.2 股权结构：董事长为实控人，知名投资机构和产业方助力成长.................. 81.3 研发实力：80 后 ADI 工程师集体创业，技术和市场经验丰富.................... 91.4 财务表现：聚焦战略收效显著，成功走出半导体下行周期........................111.5 IPO 募投项目：持续深化产品矩阵..............................................................142、外延并购与内生增长两翼齐飞，助力公司快速成长........................................... 163、传感器：市场空间广阔，磁传感器为亮点大单品...............................................192.1 自研信号调理 ASIC，掌握核心技术.......................................................... 193.2 推出温度、压力、磁传感器等，广泛应用于汽车、新能源和工控.............213.3 传感器市场广阔，国外厂商主导，国产化大有可为...................................233.4 磁传感器亮点大单品，强化增长引擎...............