建材行业2025年度投资策略：寒尽觉春生，从预期反转到价值重估

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 12 月 22 日 推荐（维持） 建材行业 2025 年度投资策略 中游制造/建材 预期反转来自于政策转向：从 2021 年房地产链条去杠杆和调控收紧、强调“房住不炒”，2022 年提出“因城施策”，到 2023 年政策力度前稳后松、房地产市场继续底部调整，2024 年政策宽松持续升级，并首次提出要促进房地产市场止跌回稳。政策基调转变下，2024 年房地产链条建材企业面临“强预期、弱现实”的困境。如今宽财政宽货币环境下，基建链条化债及房地产链条止跌的政策效果值得期待。 从预期先行到基本面修复仍需传导时间，但在总量需求疲软的背景下我们仍看到存在积极的部分：1）房地产新房销售降幅收窄，存量市场的结构性机遇仍存；2）“以价换量”的内卷模式弊端显现，玻纤、水泥等行业自律力度大幅加强，有望走出盈利底部；3）消费建材行业减值风险基本出清，龙头树品牌、拓品类、优化渠道逐渐显效；4）新市场（出海）及新应用领域（如玻纤下游光伏/工业等）仍有增长空间。我们认为优质建材龙头α价值仍然凸显，前期受累于行业风险暴露导致戴维斯双杀，目前预期反转下有望迎来价值重估。 ❑ 消费建材：风险出清龙头α仍存，估值有望重塑。存量市场吸引力逐渐增强，并对消费建材品类提出更高品质要求，品牌龙头竞争优势突出。而从基本面来看，消费建材企业计提风险逐渐减轻，龙头纷纷跻身零售赛道、加码经销渠道保障现金流质量，发展多元品类保障成长性。我们认为 2025 年消费建材大部分企业将卸下风险包袱，而在渠道调整和市场结构转变逐渐稳态后（即消费建材公司自身渠道结构的调整与国内房地产交易结构调整相匹配后），龙头企业有望重回成长轨迹。当前优质消费建材龙头估值水平处于历史中下区间，政策改善建材链条β预期，个股α价值重要性显现，龙头估值仍有修复空间。 ❑ 水泥：国内市场优化供给，海外市场寻机遇。龙头战略转变，行业协同加强，下半年水泥价格底部上涨，目前煤炭对水泥成本端影响相对有限，水泥涨价后行业盈利有望明显改善。2024 年冬季错峰限产进一步加码，体现水泥供给侧的主动优化。政策端，一方面加强规范水泥产能置换，超产现象有望收敛，另一方面水泥即将纳入碳交易市场，对于水泥企业将形成“排放有成本，减排有收益”的经济激励机制，水泥行业内部成本差异将进一步拉大。短期看，低利率环境下高股息标的价值进一步凸显；中长期看，品类多元化（如发展商混、骨料等业务）、积极布局海外、注重节能减排建设的龙头企业安全边际高、投资价值仍存。 ❑ 玻纤：行业自律强化，看好盈利能力筑底回升。2024 年内行业龙头两轮引领复价，释放行业底部信号。我们认为 2025 年玻纤行业挺价概率较高，且当前长协复价有望在 2025 年初落地显效，推动行业效益提升。供给端，2025 年预计国内玻纤市场仍有新增产能，需关注存量厂商对于维护行业良性竞争的默契和决心。需求端，下半年风电和电子领域需求出现恢复态势；光伏用玻纤复合材料、安防用工业织物制品市场等为玻纤带来新的应用场景。 ❑ 投资建议：消费建材中，继续推荐 C 端品牌力较强、经销/家装公司（小 b）渠道布局完善的各赛道龙头；重点关注：稳健成长的高分红优质管材龙头伟星新材，估值修复弹性标的蒙娜丽莎、三棵树、科顺股份等，渠道模式跑通、注重股东回报的兔宝宝，渠道持续优化的赛道龙头东鹏控股、东方雨虹等，持续并购优质资产强化竞争实力的北新建材等，海外市场发展势头良好的科达制造。水泥中，关注成本优势突出、规模效应领先的行业龙头海螺水泥、华新水泥、天山股份等，以及区域供需格局改善受益龙头上峰水泥，海外市场开拓较好的西部水泥等。玻纤中，持续推荐成本优势突出、中高端产品占比持续提升的玻纤龙头中国巨石。 ❑ 风险提示：地产和基建投资增速下滑，销量、价格不及预期，原材料和燃料价格大幅上涨，应收账款回收不及时。 行业规模 占比% 股票家数（只） 105 2.1 总市值（十亿元） 826.2 1.0 流通市值（十亿元） 704.5 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.8 10.5 -7.0 相对表现 0.7 -1.6 -26.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《建材行业定期报告—首提超常规逆周期调节，稳楼市预期强化》2024-12-10 2、《建材行业定期报告—玻纤复价关注底部信号，地产政策继续发力》2024-12-03 3、《建材行业定期报告—政策持续发力，关注地产链边际变化及化债机会》2024-11-26 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 S1090523070010 yuandingyun@cmschina.com.cn -40-2002040Dec/23Apr/24Aug/24Dec/24(%)建材沪深300寒尽觉春生，从预期反转到价值重估 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 北新建材 000786.SZ 47.6 2.09 2.56 11.0 1.9 强烈推荐 东方雨虹 002271.SZ 31.6 0.93 0.62 21.0 1.2 强烈推荐 伟星新材 002372.SZ 20.0 0.90 0.69 18.2 4.2 强烈推荐 蒙娜丽莎 002918.SZ 4.2 0.64 0.48 21.1 1.3 强烈推荐 东鹏控股 003012.SZ 7.6 0.61 0.36 18.0 1.0 强烈推荐 科顺股份 300737.SZ 5.9 -0.30 0.20 26.9 1.2 强烈推荐 中国巨石 600176.SH 46.0 0.76 0.55 20.9 1.6 增持 科达制造 600499.SH 15.3 1.09 0.54 14.7 1.3 强烈推荐 海螺水泥 600585.SH 127.9 1.97 1.52 15.9 0.7 强烈推荐 亚士创能 603378.SH 3.3 0.14 0.28 27.0 2.0 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、政策端持续发力，关注基建化债和稳地产效果 ........................................... 6 1、建材指数总体表现靠后，政策助力收益率有所修复 ...................................... 6 2、上游：建材主要成本端压力普遍减轻 ............................................................ 7 3、下游：化债助力基建投资，稳楼市政策不断加码 ......................................... 7 （1）宏观：信贷承压，实体融资需求改善 ................................................