周末五分钟全知道(12月第4期)：岁末年初“风格切换”的两个时点与规律

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2024 年 12 月 29 日 证券研究报告 [Table_Title] 岁末年初“风格切换”的两个时点与规律 ——周末五分钟全知道（12 月第 4 期） [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 12 月关键会议的定调较为积极，但市场走势平平。近两周市场风格有变，小盘风格式微，我们重点讨论岁末年初风格切换的季节性规律。 ⚫ 12 月小盘股上涨概率很低，但【春节至两会】的上涨概率是 100%。 2010 年至 2024 年共计十五年间的宽基/风格指数显示统计学概率—— 规律①：12 月市场表现一般，小盘风格有较大下跌风险。 规律②：跨年是分水岭，之后市场胜率提升，春节至两会市场风格倒向小盘，尤其是区间内申万小盘指数的上涨概率是 100%。 规律③：两会是第二个分水岭，市场胜率下降，政治局会至 4 月下旬市场上涨概率不足 25%，小盘风险更大。 ⚫ 由此形成了岁末年初的两段风格切换：年末小切大，春季大切小。 跨年偏大盘：每年 Q4 风格切换的概率很高（80%），以小切大为主。 春季偏小盘：春季再度风格切换的概率也很高（80%），大切小为主。 元旦至春节：小盘相较于大盘跑输（概率 80%），超额收益均值-3.1%。 春节至两会：小盘相较于大盘跑赢（概率 93%），超额收益均值 6.1%。 ⚫ 为何每年年末、春季会有这样的风格切换规律？ 1． 每年 11 月-3 月是 A 股“最不交易基本面”的时期。 2． 年末会议基调决定经济周期类资产（大盘风格）的稳增长预期。 3． 跨年前后资金面对风格推波助澜（是外资/保险，还是私募游资）。 4． 春节前后资金面往往由紧转松，历史上年末年初多存在降准降息，宽货币对小盘更有利。 5． 四月决断验证基本面压力，无论是指数还是小盘，存在调整风险。 ⚫ 25 年这个规律大概率不会缺席，对应当下至 25 年的风格展望。 短期维度：12月中旬以来，中证1000为代表的小盘指数下跌、大盘风格相对更稳健，符合历史规律。我们预计春节前这一趋势将延续，市场风格均衡，大盘类【经济周期】资产的股价中枢有所上移（内需消费/地产链/恒生科技/大金融），同时保险机构贡献【红利资产】的增量资金。 而到了25年1月，若小盘股延续调整，则提供了布局的机遇。参照历史经验，25年春节至两会的区间，小盘成长风格有可能重新回归；换句话说，过去十五年100%上涨的小盘指数，大概率在25年也会出现。 中期维度： 参考中美经验，25年经济预期只要处于“下行末期至复苏前期”的折返阶段，那么小盘成长风格都将是主导。 长期维度：红利是为数不多不需要择时、可以长期配置的资产。 ⚫ 风险提示：地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 余可骋 SAC 执证号：S0260524030007 SFC CE No. BRU880 0755-82565905 yukecheng@gf.com.cn [Table_DocReport] 如何理解重磅会议周的市场表现:——周末五分钟全知道（12 月第 3 期） [Table_DocReport] 日股何以创新高？日特估如何看？:——“债务周期大局观”系列（五） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 一、本期话题：岁末年初“风格切换”的两个时点与规律 （一）12 月小盘股的上涨概率一贯很低，但跨年后【春节至两会】的上涨概率是 100% 每年跨年至春季，A股的表现都存在鲜明的“日历效应”，部分时段的统计学概率非常显著。下表我们统计了2010年至2024年共计十五年的宽基/风格指数表现，其中有几个值得关注的规律—— 规律①：12月市场表现一般，小盘风格有较大下跌风险（申万小盘指数、中证1000、国证2000上涨概率不足33%）； 规律②：跨年是分水岭，之后市场胜率提升，春节至两会市场风格倒向小盘，尤其是区间申万小盘指数的上涨概率是100%（中证1000/国证2000上涨概率93%）； 规律③：两会是第二个分水岭，市场胜率下降，政治局会至4月下旬市场上涨概率不足25%，小盘风险更大。 今年12月的市场表现也基本符合过去十五年的统计学规律。12月两个关键会议定调积极、但市场整体疲弱，且前期表现占优的小盘风格有所收敛。 表1：过去十五年，小盘指数在12月下跌概率很高，而在【春节至两会】的上涨概率为100% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：大中小盘指数为申万风格指数，统计概率为 2010 年至 2024 年，24 年数据截止 12 月 27 日 （二）由此形成了岁末年初的两段风格切换：年末小切大，春季大切小 A股类似统计学概率的背后，是市场每年基于年末重磅会议、政策节奏、经济和业绩披露规则形成的规律。而当统计学意义足够显著后，市场也会形成一定的“学习效应”，增强这种日历效应。 因此，岁末两初有两段比较分明的“季节性风格切换”，下表2我们对过去十五年间的规律做出详细整理。 1. 表2显示，每年11月-12月出现风格切换的概率很高（80%），以“小切大”为主，因此年末风格往往大盘占优、或从小盘切换至大盘（80%）。 2. 每年的春季再度出现风格切换的概率也很高（80%），以“大切小”为主，多数发生在1月份，少数发生在2月初；春季风格小盘占优、或从大盘切换至小盘（73%），这点与上文提到的小盘指数高胜率吻合。 3. 每年元旦至春节，小盘相对于大盘跑输（概率80%），十五年的小盘相较大盘的超额收益均值为 -3.1%。 4. 每年春节至两会，小盘相对于大盘跑赢（概率93%），过去十五年仅16年一年小盘跑输大盘，区间小盘相上涨概率12月元旦->春节 春节->两会 两会期间 两会->政治局 政治局->4月底Q11月2月3月小盘指数33.3%40.0%100.0%40.0%46.7%16.7%53.3%33.3%86.7%40.0%中盘指数53.3%53.3%93.3%40.0%46.7%25.0%46.7%53.3%80.0%33.3%大盘指数66.7%40.0%60.0%40.0%53.3%16.7%46.7%46.7%53.3%40.0%指数上涨概率12月元旦->春节 春节->两会 两会期间 两会->政治局 政治局->4月底Q11月2月3月中证100026.7%40.0%93.3%40.0%46.7%16.7%53.3%33.3%86.7%40.0%国证200026.7%40.0%93.3%40.0%40.0%16.7%46