公司深度报告：全球油运龙头，供需向好资产价值低估

全球油运龙头，供需向好资产价值低估 [Table_CoverStock] —中远海能(600026)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 24 日 [Table_CoverAuthor] 匡培钦 交运行业首席分析师 黄安 交运行业分析师 执业编号 S1500524070004 执业编号 S1500524110001 邮箱 kuangpeiqin@cindasc.com 邮箱 huangan@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 中远海能(600026) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 12.09 52 周内股价波动区间(元) 11.60-18.40 最近一月涨跌幅(％) -0.49 总股本(亿股) 47.71 流通 A 股比例(％) 72.83 总市值(亿元) 576.79 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 中远海能（600026.SH）深度报告：全球油运龙头，供需向好资产价值低估 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 24 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 中远海能主营国际和内贸油轮航运以及外贸 LNG 运输业务，油轮船队运力规模世界第一，LNG 船舶规模全国领先，其中外贸油运业绩周期波动性强。考虑到行业供给持续紧张，需求端存在扩张机会，我们认为公司当前资产价值被低估。 ➢ 全球头部油轮船东，全国领先的油气进口运输企业。中远海运能源运输股份有限公司（中远海能 600026.SH / 1138.HK）于 2016 年完成重大资产重组后主营国际和中国的沿海原油及成品油运输，以及国际液化天然气（LNG）运输，油轮船队运力规模世界第一，LNG 船舶规模全国领先。截至 2024 年三季度末，公司拥有油轮运力 156 艘，合计运力2302 万载重吨。分业务看，公司外贸油运业绩周期弹性强，内贸油运、外贸 LNG 运输业务整体稳健。 ➢ 外贸油运：公司业绩核心变量，行业周期波动属性强。公司外贸油运业务服务全球的原油、成品油航运市场，行业需求端变动剧烈，而考虑到造船从下单到交付的流程长达约 2 年，供给端船队规模的变动一般滞后于需求端的变动，导致行业均价具备较强的周期性。 ◼ 国际原油航运需求：以中东→中国为核心，跨大西洋路线有望拉长平均运距。原油的航运需求主要来自原油产销的区域不均。原油生产、消费水平决定各国的原油进出口贸易量，叠加地理位置、运输条件等因素，决定国际原油航运的路线结构。分航线看，中东→亚太路线持续贡献全球原油外贸量 30%～35%的份额，其中，中东→中国路线在原油外贸量的占比超 12%，建议关注对应航线TD3C；美国→欧洲、美国→亚太路线具备长期成长性，其中美国→亚太路线运距分别约为中东→亚太、美国→欧洲路线运距的1.7、2.2 倍，我们预计随着美国对亚太的原油出口增加而缓慢拉长运距，建议关注对应航线 TD22。 ◼ 国际成品油航运需求：运量结构分散，中东→亚太、北美洲→中南美洲份额领先。成品油产地、消费地的多元导致其运输需求结构分散，在进出口结构上，美国成品油出口稳居首位，欧洲成品油进口稳居首位。分航线看，在对航运存在刚性需求的路线中，中东→亚太、北美洲→中南美洲路线的运量分别持续贡献全球成品油外贸量 11%、7%左右的份额。 ◼ 全球油轮供给现状：造船意愿有所回升，运力增量仍受限。我们认-20%0%20%40%60%23/1224/0424/08中远海能沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 为，油轮板块供给能力的变化由船队规模主导，同时船速也是重要影响因素。现阶段，行业造船意愿有所回升，但环保监管限制船速等因素或导致供给端维持紧张。 ➢ 其他业务：周期性偏弱，业务结构趋于多元化。其他业务方面，内贸油运、外贸 LNG 运输业务业绩稳健，在此基础上，公司计划整合控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链，从以油、气运输两大业务为支撑的二结构转变为油、气、化及仓储的多元化业务结构。 ◼ 内贸油运：COA 货源占比 95%以上，支撑整体业绩。公司内贸油运主营海洋原油一程、进口原油国内中转、沿海成品油运输，相关需求稳健。2023 年，公司内贸油运业务实现毛利润 14.88 亿元，2020～2023 年 CAGR 为 0.27%。 ◼ 外贸 LNG 运输：截至 2024 年三季度末，船队均已绑定项目，业绩确定性强。公司外贸 LNG 运输业务主要通过全资子公司上海LNG 以及合营公司 CLNG 运营，2023 年实现扣非归母净利润 7.90亿元，占公司扣非归母净利润 19.11%。 ◼ 统筹集团 LPG、化学品运输业务，完善业务结构。2024 年 10 月，公司公告计划新设全资子公司 LPG 公司，并以合计对价 12.61 亿元向大连投资、上海中远海运收购相关资产，本次交易完成后，公司将实现对控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链整合，引入拥有 14 艘 LPG 船（含 2 艘在建）和 10 艘化学品船（含3 艘期租）的危化品专业船队。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024～2026 年实现营业收入225.87、241.72、254.12 亿元，同比增长 2.25%、7.02%、5.13%，实现归母净利润 43.25、54.36、64.48 亿元，同比增长 29.08%、25.70%、18.60%，对应 EPS 为 0.91、1.14、1.35 元，2024 年 12 月 23 日收盘价对应 PE 为 13.34 倍、10.61 倍、8.95 倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 ➢ 股价催化剂：运价超预期；船价超预期。 ➢ 风险提示：OPEC+原油减产超预期；船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 18,658 22,091 22,587 24,172 25,412 增长率 YoY % 46.9% 18.4% 2.2% 7.0% 5.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,457 3,351 4,325 5,436 6,448 增长率 YoY% 129.3% 130.0% 29.1% 25.7% 18.6%