华盛锂电(688353)电解液添加剂龙头，盈利拐点可期

证券研究报告·公司研究简报·电池 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华盛锂电（688353） 电解液添加剂龙头，盈利拐点可期 2024 年 12 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.58 一年最低/最高价 14.45/30.84 市净率(倍) 1.05 流通A股市值(百万元) 1,474.09 总市值(百万元) 3,761.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.42 资产负债率(%,LF) 13.20 总股本(百万股) 159.50 流通 A 股(百万股) 62.51 相关研究 《华盛锂电(688353)：电解液添加剂龙头，积极布局新业务寻找盈利增量》 2023-12-01 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 861.97 525.03 473.01 655.84 846.06 同比（%） (14.97) (39.09) (9.91) 38.65 29.00 归母净利润（百万元） 260.81 (23.91) (155.45) 6.41 30.42 同比（%） (37.97) (109.17) (550.11) 104.12 374.63 EPS-最新摊薄（元/股） 1.64 (0.15) (0.97) 0.04 0.19 P/E（现价&最新摊薄） 14.42 (157.29) (24.19) 586.89 123.65 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司 24Q3 业绩基本符合预期。公司 24Q1-3 营收 3.3 亿元，同-16.4%，归母净利润-1.3 亿元，同-613.5%，毛利率-20.7%，同-38.1pct，归母净利率-39.7%，同-46.1pct；其中 24Q3 营收 1.3 亿元，同环比-20.2％/26.9％，归母净利润-0.6 亿元，同环比-1088.2%/-0.9％，毛利率-31.3%，同环比-49/-2.9pct，归母净利率-46.1%，同环比-49.8/12.9pct。 ◼ 24Q3 添加剂出货 3000 吨+、全年预计 30%增长。我们预计公司 24Q3 出货 3000 吨+，24Q1-Q3 累计出货 0.7 万吨+，预计 24Q4 出货环比持平，24 年出货有望达近 1.1 万吨，同增约 30%。24H2 公司产能利用率 70%-80%，显著好于二线。公司现有张家港一期、二期、三期以及全资子公司泰兴华盛四个生产基地，其中募投项目三期已建成投产，VC、FEC 产能达 1.4 万吨。 ◼ 行业价格底部小幅反弹，预计 25 年持续出清。我们测算 24Q3 公司单吨亏损约 2 万元/吨，预计 VC/FEC 价格已触底，10 月亘元文登产线失火背景下，行业价格已小幅反弹约 0.1 万元/吨，但行业整体维持过剩，且头部企业成本差异不大，预计 25H1 价格底部维持，缓慢出清。但考虑需求端 25-26 年维持近 30%增速，关停产能较难重开，且行业产能扩张周期较长，VC 扩产约需一年左右，我们预计盈利 25H2-26 年有望反转。 ◼ Q3 费用环比小幅改善、资本开支同比下降明显。公司 24Q1-3 期间费用1 亿元，同 23.5%，费用率 29.3%，同 9.5pct，其中 Q3 期间费用 0.4 亿元，同环比 18.8%/23%，费用率 30%，同环比 9.8/-0.9pct；24Q1-3 经营性净现金流-0.9 亿元，同-19.1%，其中 Q3 经营性现金流-0.4 亿元，同环比-303.6%/131.5%；24Q1-3 资本开支 2.1 亿元，同-17.5%，其中 Q3资本开支 0.5 亿元，同环比 1327.6%/-13.6%；24Q3 末存货 0.8 亿元，较年初-26.3%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑行业仍处周期底部，产品价格触底，过剩产能缓慢出清，我们下调公司 2024 -2025 年，新增 26 年归母净利预期至-1.6/0.06/0.3 亿 元 （ 24-25 年 原 预 期 0.6/1.1 亿 元 ）， 同 比 -550%/+104%/+375%，25-26 年对应 PE 为 587/124 倍，考虑公司为添加剂龙头，费用压降力度加强，发力降本增效，且行业当前处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2023/12/252024/4/242024/8/232024/12/22华盛锂电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 8 深耕电解液添加剂 20 年，为电解液添加剂龙头企业，综合优势显著。江苏华盛锂电材料股份有限公司前身为张家港市华盛纺织助剂厂，成立于 1997 年 8 月。公司于 2003年进入锂电池电解液添加剂市场，专注于锂电池电解液添加剂的研发、生产和销售，通过自主研发于 2006 年在国内率先开发出氟代碳酸乙烯酯(FEC)卤素置换工艺路线，产品于 2008 年被评为国家重点新产品。2019 年控股公司长园集团出售持有的 80%公司股权，公司整体更名为江苏华盛锂电材料股份有限公司，随后于 2022 年 7 月 13 日在上交所科创板上市。目前公司产品主要有电子化学品及特殊有机硅两大系列，是碳酸亚乙烯酯(VC)和氟代碳酸乙烯酯(FEC)市场领先的供应商之一，客户涵盖国内外知名锂电池产业链厂商，包括三菱化学、比亚迪、宁德时代、天赐材料等。根据中国电池工业协会统计，公司 2018-2020 年锂离子电池电解液添加剂出货市占率在国内同类产品中排名第一。 图1：华盛锂电发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 添加剂成分是电解液企业的技术核心所在。电解液的核心原材料包括溶质（锂盐），溶剂，添加剂，其中用量各占 12%，84%，4%。电解液的价格主要取决于上游原材料LiPF6，VC 等添加剂和溶剂价格，同时也受竞争格局的影响，其中添加剂占电解液成本的 10%-30%。一般而言，电解液中有机溶剂和电解质锂盐容易分析并模仿，但添加剂成分通常难以分析，因此可以说，添加剂成分是电解液企业的技术核心所在，添加剂直接影响了锂电池的各项性能，包括电导率、阻燃性能、过充保护、倍率性能等。 图2：电解液构成 数据来源：GGII，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 8 根据添加剂的用途，可将添加剂分为成膜添加剂，过充保护添加剂，高/低温添加剂，阻燃添加剂，倍率型添加剂，控制电解液中水和 HF