首次覆盖报告：重卡龙头市占率提升，深度受益国家政策

证券研究报告 公司研究 公司深度 中国重汽(000951) 公司研究/公司深度 重卡龙头市占率提升，深度受益国家政策 ——首次覆盖报告 ◼ 核心观点 重卡龙头，业绩稳健。中国重汽主要研发、生产、销售各种载重汽车、特种汽车、专用车及发动机、变速箱、车桥等总成和汽车零部件，实控人为山东省国资委。中国重汽 A 股主要经营黄河和豪沃品牌的重卡产品。2024 年上半年，国内的经济和消费环境相对去年同期有所好转，重卡行业内需随经济延续温和复苏态势，公路货运量正增长为保有量提供了较好的支撑。公司累计实现重卡销售 70,537 辆，同比增长 15.78%；实现销售收入 244.01 亿元，同比增长 20.87%；实现归属于母公司净利润 6.19 亿元，同比增长 24.68%。 重卡行业寡头格局，国家政策刺激需求。重卡属于国家经济生活中的重要生产资料，主要用于物流运输、工程建设以及城市清洁、消防等领域，与宏观经济密切相关，属于高度寡头垄断的行业。中国重汽、东风公司、一汽解放、福田汽车、陕汽集团五家巨头拥有 80%以上的市场份额。2024 年 1-8 月，中国重汽的市占率已经达到 27.50%，稳居行业第一，领先第二名一汽解放 7 个百分点。2024 年 7 月，国家推出以旧换新政策，支持老旧营运货车报废更新，有力推动了重卡行业的发展。 深度合作优质供应商，中国重汽优势明显。中国重汽于 2009 年成功实现了与德国曼公司的战略合作，引进曼公司 D08、D20、D26 三种型号的发动机、中卡、重卡车桥及相应整车技术。2013 年，中国重汽应用曼技术的 T 系列产品全面推向市场，并获得了良好的市场反馈。2019年 12 月，中国重汽发布公告，拟与潍柴控股签署《采购零部件协议》。2020 年 4 月，中国重汽豪沃、豪瀚车型搭载全新潍柴 WP10.5H-460 马力发动机，进一步提升了车辆的性能优势。面对客户需求的不断升级，改革重组后的中国重汽与潍柴动力在生态、技术、营销、服务等方面联合布局、密切协作，探索出了一条“双赢”的高质量发展之路。 ◼ 投资建议 我们预计 2024、2025、2026 年，中国重汽的销售收入分别为 489.07、546.73、601.30 亿元，归母净利润分别为 13.47、15.65、18.62 亿元，对应 EPS 分别为 1.15、1.33、1.58 元，对应 PE 为 15.15/13.03/10.95倍。中国重汽是重卡龙头，技术领先，业绩稳健。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济风险，国际贸易风险，原材料价格上升风险，率波动风险，国家政策风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 42,070 48,907 54,673 60,130 年增长率（%） 46.0% 16.3% 11.8% 10.0% 归属于母公司的净利润 1,080 1,347 1,565 1,862 年增长率（%） 405.5% 24.7% 16.2% 19.0% 每股收益（元） 0.92 1.15 1.33 1.58 市盈率（X） 14.52 15.15 13.03 10.95 净资产收益率（%） 7.3% 8.6% 9.3% 10.2% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 12 月 13 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 汽车 日期： yxzqdatemark 分析师： 王琎 E-mail： wangjin@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080002 分析师： 余晓飞 E-mail： yuxiaofei@yongxingsec.com SAC编号： S1760524060002 基本数据 12 月 13 日收盘价(元) 17.36 12mthA 股价格区间(元) 12.55-19.12 总股本(百万股) 1,174.87 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 203.96 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -10%0%10%20%30%40%12/2302/2405/2407/2409/2412/24中国重汽沪深3002024年12月17日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 重卡龙头，业绩稳健 ............................................................................... 3 1.1. 山东省国资委实控的重卡龙头 .......................................................... 3 1.2. 营业总收入稳健增长，成本控制力能力强 ...................................... 4 2. 重卡行业寡头格局，国家政策刺激需求 ............................................... 5 2.1. 重卡行业与国民经济密切相关，中国重汽市占率第一................... 5 2.2. 排放标准不断升级，以旧换新刺激需求 .......................................... 8 3. 深度合作优质供应商，中国重汽优势明显 ......................................... 10 3.1. 德国曼公司技术深度赋能中国重汽 ................................................ 10 3.2. 潍柴动力与中国重汽强强联合 ........................................................ 11 4. 盈利预测与投资评级 ............................................................................. 13 4.1. 盈利预测 ............................................................................................ 13 4.2. 估值与投资建议 ................................................................................ 14 5. 风险提示 ................................................................................................. 15 图目录 图 1: 黄河牌 JN150 .............................................................