保隆科技(603197)多元业务稳健增长，国际化向纵深推进

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 24 日 强烈推荐（维持） 多元业务稳健增长，国际化向纵深推进 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：37.8 元 公司 TPMS、排气系统管件、气门嘴产品已具备较强的市场竞争力，全球市场占有率较高，三大产品是公司主营业务收入和主营业务利润的主要来源。汽车智能化业务（传感器、ADAS、空气悬架）、汽车轻量化结构件业务是公司业务的重要发展方向，未来几年成长确定性高。 ❑ 传统业务：毛利率相对较高，持续创造利润与现金流。公司传统业务包括TPMS、气门嘴、平衡块、金属管件等业务。1H24 公司 TPMS 业务营收占比为 30.9%（22 年-1H24 平均毛利率为 24.7%）；汽车金属管件营收占比为23.6%（22 年-1H24 平均毛利率为 28.6%）；气门嘴业务营收占比为 11.9%（22 年-1H24 平均毛利率为 41.3%）。公司已成为气门嘴、平衡块、排气管、胎压监测系统等细分领域的全球领先供应商之一，各项传统业务均具有较强的市场竞争力，从而在行业内维持较高盈利性，能够稳定贡献公司业绩。 ❑ 空悬业务：产品实现横向发展，海外市场实现 0-1 突破。2022-1H24 公司空悬业务收入分别为 2.5、7.0 和 4.2 亿元，收入增速分别为+368.4%、+174.8%和+44.5%，往后看仍有较大成长空间，主要驱动力在于：（1）在手定点量产：公司 21 年至今已累计获得多家主机厂的定点项目，随着项目量产将持续带来业绩增长；（2）横向拓展：公司通过技术研发持续提升空悬产品的自制率，24 年 7 月首次获得头部新势力的供气单元项目定点，且公司可转债项目也对空气供给单元产能进行了布局；（3）全球布局：24 年 9 月，公司获得欧洲某知名主机厂前后空气弹簧项目定点，空悬海外项目实现 0 到 1 的突破。 ❑ 传感器：受益于汽车电动智能化，出货量将逐步提升。2022-1H24 公司传感器业务收入分别为 3.7、5.3 和 3.1 亿元，收入增速分别为+101.4%、+45.2%和+51.7%。公司传感器产品覆盖 6 大类别 40 多种传感器，产品矩阵丰富。随着汽车电子化程度的不断提高，车用传感器迎来高速发展期，公司配套车型持续放量和定点车型进入量产带动传感器产品销量不断上升。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。随着电动智能汽车的快速发展，空悬系统、传感器和 ADAS 系列产品的应用是业内大趋势，公司维持传统业务领先的优势，通过空悬系统及 ADAS 系列产品打造多品类成长曲线，贡献公司更大的业绩弹性，预计 24-26 年归母净利润 3.9/5.8/7.6 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：原材料价格波动的风险；产品质量控制风险；新业务发展不及预期的风险；海外经营风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4778 5897 7136 9170 11004 同比增长 23% 23% 21% 28% 20% 营业利润(百万元) 305 483 497 749 984 同比增长 -20% 58% 3% 51% 31% 归母净利润(百万元) 214 379 390 583 764 同比增长 -20% 77% 3% 50% 31% 每股收益(元) 1.01 1.79 1.84 2.75 3.60 PE 37.4 21.2 20.6 13.7 10.5 PB 3.2 2.7 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 212 已上市流通股（百万股） 211 总市值（十亿元） 8.0 流通市值（十亿元） 8.0 每股净资产（MRQ） 14.6 ROE（TTM） 9.3 资产负债率 64.4% 主要股东 陈洪凌 主要股东持股比例 16.25% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 13 -29 相对表现 -13 0 -47 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《保隆科技（603197）—Q2 营收稳 定 增 长 ， 持 续加 码 空 悬产 能 》2024-08-30 2、《保隆科技（603197）—空悬业务稳 步 推 进 ， 公 司收 入 持 续增 长 》2024-05-05 3、《保隆科技（603197）—3Q23 业绩超预期，与主机厂达成战略合作促增长》2023-10-31 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn 梁镫月 研究助理 liangdengyue@cmschina.com.cn -60-40-2002040Dec/23Apr/24Aug/24Dec/24(%)保隆科技沪深300保隆科技（603197.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 深耕传统汽零业务，迎风扩展新兴产品 ..................................................... 4 二、 传统业务盈利稳健，新兴业务不断发展 ..................................................... 5 1、 传统业务：三大主要业务盈利稳健，持续创造现金流 ................................ 5 （1） TPMS：公司为行业的领军企业，前装售后市场同步发力 ...................... 5 （2）金属件：排气系统管件主要供应商，全球市占率领先 .............................. 6 （3）气门嘴：年均毛利率超 40%，TPMS 专用气门嘴为新增长点 ................... 7 2、 新兴业务：布局智能化赛道，提升业务增长动能 ........................................ 9 （1）空悬：空悬业务厚积薄发，在手定点项目不断累积 .................................. 9 （2）传感器：产品矩阵丰富，受益于汽车电动智能化 .................................... 11 三、 国内外市场共振向上，新兴业务蓄势待发 ............................................... 13 1、 全球化：具备丰富的海外经验，新兴业务加速海外布局 ........................... 13 2、 客户：结构不断优化，理想、奇瑞进入前五大客户 .................................. 14 3、 产能：通过可转债加码空悬产能，强化市场领先地位 .............................. 15 四、 盈利预测 .........................