玩具行业：布鲁可招股书梳理，乘拼搭玩具赛道东风，打造中国版乐高

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 4 . 1 2 . 2 4布鲁可招股书梳理：乘拼搭玩具赛道东风，打造中国版乐高张潇 证券分析师执业证书编号：S0740523030001邮 箱：zhangxiao06@zts.com.cn邹文婕 证券分析师执业证书编号：S0740523070001邮 箱：zouwj@zts.com.cn2核心观点行业：拼搭角色玩具是高潜力细分赛道。以GMV计，2023年全球玩具市场规模7731亿元，5Y-CAGR为5.2%；其中拼搭玩具具备更强可玩性和益智性，拥有更强消费者粘性。2023年全球拼搭类玩具的市场规模达到1765亿元，占全球玩具市场的比例为22.8%，5Y-CAGR为11.1%，远高于非拼搭玩具的3.7%。中国市场来看，2023年拼搭类玩具市场规模为237亿元，预计至2028年增长至640亿元，复合增速为22.1%。布鲁可：拼搭玩具行业引领者，盈利能力持续提升。24H1公司实现营业收入10.46亿元，同比+238%，超过23年全年收入；利润方面，2023年经调整后净利润7288万元，实现扭亏。24H1经调整后净利润达2.92亿元，经调整后净利率达到27.9%。分品类看，拼搭玩具从22年推出以来，收入占比迅速提升，截至24H1已成为公司核心品类，收入占比98%。分渠道看，随着产品结构转型，渠道结构发生相应变化，经销渠道收入占比从21年的34%提升至24H1的92%。IP、产品、渠道及营销共同塑造核心竞争力。1）IP端：布鲁可以授权+自有方式构建丰富IP矩阵，并形成了成熟的IP运作模式，以持续产品创新延长生命周期。公司IP数量从21年末的9个增加至24年12月的约50个，其中授权IP包括奥特曼、火隐忍者、变形金刚、漫威无限传奇、宝可梦、初音未来等大热IP，自有IP包括百变布鲁可和英雄无限。2）产品端：产品矩阵布局完善，为消费者提供好而不贵的价值属性，截至24H1末，公司在售SKU共431款；同时以较快的上新频率，提供持续新品刺激，上新成功率较高。3）渠道：建立了完善的销售网络，其中线下渠道以经销商为主，覆盖多元终端，包括玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等；线上渠道覆盖主流电商平台，如天猫、京东、抖音、拼多多等，以及自有微信小程序。4）营销：内容驱动的营销策略，通过官方账号、与KOL及KOC合作、用户生成内容等方式进行多维度内容驱动互联网营销。风险提示：玩具行业需求不及预期风险，IP偏好变化，竞争加剧风险，原材料价格波动风险等，研报信息更新不及时风险。目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所行业概况公司概况核心优势01.02.03.CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1行业概况52568271830643152345837624132453149525407815854922906967994102810601089111683288190989590392294396298099520972150232122452402239124072419242424186312660272157198773180698509897294449937020004000600080001000012000201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E角色类玩具载具类玩具建筑类玩具其他非角色类玩具总计8458659419591049116112761396152216559068881002963108711271192125613171378176018712044192921402216231624232527263019312078226523562433250426152740287530278709019629901023106111101157120412476312660272157198773180698509897294449937020004000600080001000012000201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E中国亚洲（除中国）欧洲北美全球其他地区玩具市场：稳定增长的巨大市场玩具市场规模巨大且持续增长，中国市场潜力充足。以GMV计，2023年全球玩具市场规模7731亿元，5Y-CAGR为5.2%；其中北美、欧洲、亚洲为前三大玩具市场，2023年市场规模分别为2433亿元、2140亿元、2136亿元，弗若斯特沙利文预测，23-28年全球玩具市场复合增速为5.1%，其中中国市场增速为9.5%。角色类（IP）玩具为最大细分赛道。2023年IP玩具市场规模达到5213亿元，占全球玩具市场的67.4%；同年中国IP玩具市场规模为676亿元，占中国玩具市场的64.4%，预计随着各类IP的广泛传播及玩具行业IP商业化能力的不断提高，全球及中国IP玩具市场的渗透率也将持续提升，预计将在2028年分别达到73.8%和74.5%。图：全球玩具市场规模GMV按地区划分（亿元）图：全球玩具市场规模GMV按形态划分（亿元）数据来源：布鲁可招股书，中泰证券研究所19-23CAGR 23-28CAGR角色类玩具7.70%9.30%载具类玩具4.40%2.90%建筑类玩具2.10%2.00%其他非角色类玩具总计3.50%0.10%合计5.20%5.10%19-23CAGR 23-28CAGR中国5.60%9.50%亚洲（除中国）4.70%4.90%欧洲5.00%4.20%北美5.90%4.50%全球其他地区4.10%4.00%合计5.20%5.10%6拼搭玩具：高速增长的细分市场具备更强可玩性和益智性，拼搭玩具拥有更强消费者粘性。拼搭玩具一般需要将各类不同形状、大小和功能的组建组合拼搭为不同形态的玩具成品，如角色、载具和建筑等。拼搭玩具既可以按照产品设计思路拼成确定形态的产品，又可以进行一定的创意发挥，具有更强可玩性和益智性。2023年全球拼搭类玩具的市场规模达到1765亿元，占全球玩具市场的比例为22.8%，5Y-CAGR为11.1%，远高于非拼搭玩具的3.7%。中国市场来看，2023年拼搭类玩具市场规模为237亿元，预计至2028年增长至640亿元，复合增速为22.1%。数据来源：布鲁可招股书，中泰证券研究所图：全球玩具市场规模GMV拼搭类和非拼搭类（亿元）图：中国玩具市场规模GMV拼搭类和非拼搭类（亿元）115912911491156217652046237327353124354651535311572456365966602361366236632163906312660272157198773180698509897194459936020004000600080001000012000201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E拼搭类玩具非拼搭类玩具19-23CAGR 23-28CAGR拼搭类玩具11.10%15.00%非拼搭类玩具3.70%1.