交通运输行业交运低空60系列研究(七)：低空新基建，哪个环节或放量？雷达行业初探

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 交通运输 2024 年 11 月 17 日 华创交运|低空 60 系列研究 推荐 （维持） 低空新基建，哪个环节或放量？雷达行业初 探——华创交运低空 60 系列研究（七） ❑ 我们此前提出低空经济行情演绎“四段论”：逻辑—>产品—>订单放量—>并购重组。我们预计 2025 年或迎来第三阶段行情，该阶段中，我们建议重点关注主机厂商、发动机供应商以及我们预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。雷达亦是我们核心建议关注低空标的【三剑客|四金刚|一环节】中的一环节。 ❑ 低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力。1）三大用途：我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色，即：气象雷达、空管雷达以及低空监视/反无雷达。2）气象雷达：保障飞行的第一步。如何看待低空气象雷达市场空间？我们提供一种思路：根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围从而推测雷达需求空间。（根据绍兴市越城区规划对气象感知的布局规划，假设覆盖全域，相当于 13.5 平方公里布置一套）。3）空管雷达：国产化率提升的潜力。空管雷达是空中交通管制的重要组成部分，如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量+国产化率的提升。2023 年末我国境内运输机场 259个，通用机场数量达 449 个，我们预计到 2027 年通用机场有望较 23 年增加约200 个；而我国民航空管雷达应用领域，国外厂商占据主要份额。4）低空监视/反无雷达：在低空监视领域，我们预计未来是多种技术、设备的融合应用，但雷达全天候主动探测识别和跟踪定位的特征具备优势，低空监视+反无雷达可以组成系统。我们认为需求方更为多元，包括机场、起降点（场）、适飞区域以及重要设施重要区域等。因此在理论上，其市场空间或不低于气象雷达。 ❑ 行业主要上市公司 2023 年财务数据比较：国睿科技的收入利润体量领先、纳睿雷达毛利率领先。归母净利：国睿科技（6 亿）>航天南湖（1 亿）>纳睿雷达（0.6 亿）>四创电子（-5.5 亿）；注：四创电子 23 年计提减值损失 4.8 亿。雷达相关业务收入：国睿科技（22.3 亿）>四创电子（8.1 亿）>航天南湖（7.3亿）>纳睿雷达（2.1 亿）；雷达相关业务毛利率：纳睿雷达（76.3%）>国睿科技（39.5%）>航天南湖（33.3%）>四创电子（30.3%）。 ❑ 四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空。中电科集团为公司实际控制人，23 年雷达相关收入占比 42%。1）立足安徽、辐射全国将迎来战略机遇。安徽是我们建议重点关注低空发展省份，公司牵头组织编制的《安徽省低空智联基础设施建设实施方案（2024-2027 年）》在 3 月由安徽省交通厅印发，或具备本地先发优势。2）积极布局谋划拓展低空领域发展。公司明确低空经济产业实施路径，加强“一园一区一场”建设（合肥低空安全产业园、合肥市“低空雪亮”场景应用示范区、中国电科低空安全验证实验场）；公司发布低空雪亮平台，构建地面“视频网”与低空“监视网”相结合的立体防护网。 ❑ 国睿科技：利润体量最大、低空产品体系或初步成型。1）控股股东为中电科十四所，实际控制人为中电科集团。公司雷达收入占比约 7 成，规模是 A 股雷达企业中第一。2）积极推动低空领域产品开发：体系或初步成型。公司聚焦“一大领域（低空经济安全保障领域）、两大核心（低空监视装备及系统、低空气象装备及系统）、三大试点（横琴、深圳、南京）、N 个平台及项目”，推出“蜘蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用系统等，我们认为产品体系初步成型。 ❑ 纳睿雷达：立足珠三角，开拓新市场，国内领先的有源相控阵雷达企业。1）公司主要产品为 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产品及相关配套，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域。2）公司在手订单多。根据公司投资者关系活动记录表披露，截止 9 月 30 日，已经新签 6.7 亿订单，为 23 年收入的 3 倍。3）多维度发力探索低空市场。低空雷达：7 月，公司发布 Ku 波段双极化有源相控阵雷达，是实现“低小慢目标”+“低空微气象”的全天候、主动式、多目标、精细化探测的多功能一体化雷达。目前在广东等部分地区进行联合试点测试，尚未实现销售。公司在空管领域已经与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。 ❑ 风险提示：低空政策不及预期、飞行安全风险。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 121 0.02 总市值(亿元) 32,181.66 3.29 流通市值(亿元) 28,276.87 3.65 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.7% 7.1% 14.5% 相对表现 2.8% -2.4% 4.4% 相关研究报告 《航空行业跟踪报告：财政发力->航空表现如何传导？2008-10 行情复盘启示》 2024-11-10 《航空行业 2024 年三季报综述：24Q3 七家上市航司盈利均超 19 年同期，三大航合计盈利超 19年 18.2%》 2024-11-04 -12%-1%9%19%23/1124/0124/0424/0624/0924/112023-11-16~2024-11-15交通运输沪深300华创证券研究所 华创交运|低空 60 系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 华创交运团队提出低空经济行情演绎“四段论”：逻辑—>产品—>订单放量—>并购重组，我们预计 2025 年或迎来第三阶段行情。本篇作为华创交运团队低空经济系列研究的第七篇，我们重点探讨预计在低空新基建环节，雷达或具备放量潜力，雷达亦是我们建议低空经济领域核心关注标的【三剑客|四金刚|一环节】中的一环节。报告中，我们提供了低空领域雷达市场空间的预测思路。 投资逻辑 ❑ 1、低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力。 1）三大用途：我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色，即：气象雷达、空管雷达以及低空监视/反无雷达。 2）气象雷达：保障飞行的第一步。如何看待低空气象雷达市场空间？我们提供一种思路：根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围从而推测雷达需求空间。（根据绍兴市越城区规划对气象感知的布局规划，假设覆盖全域，相当于 13.5平方公里布置一套）。 3）空管雷达：国产化率提升的潜力。空管雷达是空中交通管