2024年三季报点评：24Q3业绩高增长，盈利能力再提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 25 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.23 元 纽威股份（603699） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 24Q3 业绩高增长，盈利能力再提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.61 流通 A 股(亿股) 7.49 52 周内股价区间(元) 11.65-23.23 总市值(亿元) 176.74 总资产(亿元) 80.60 每股净资产(元) 5.17 相 关研究 [Table_Report] 1. 纽威股份（603699）：工业阀门龙头，全球化布局享下游高景气 (2024-10-23) 2. 纽威股份（603699）：行业+客户持续拓宽，盈利能力显著提升 (2024-09-04) 3. 纽威股份（603699）：工业阀门龙头，受益于下游行业高景气 (2024-04-17) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收 44.6亿元，同比+5.1%；实现归母净利润 8.3亿元，同比+40.7%；单 2024Q3实现营收 16.2亿元，同比-11.0%，环比+9.4%；实现归母净利润 3.4亿元，同比+34.9%，环比+16.7%。24Q3 业绩高增长，盈利能力显著提升。  产品结构优化、经营效率提升，公司盈利能力持续提高。2024Q1-Q3公司综合毛利率为 36.7%，同比+5.8pp，毛利率提升主要系工业产品结构优化、2024年以来钢材等原材料价格下降、公司优化生产流程等降本增效措施推进；净利率为 18.7%，同比+4.3pp；期间费用率为 12.9%，同比+1.3pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 7.0%、3.8%、2.1%、0.01%，分别同比-0.05pp、+0.7pp、-0.6pp、+1.2pp。单 2024Q3，公司毛利率为 38.9%，同比+6.3pp，环比+1.4pp；净利率为 21.1%，同比+7.1pp，环比+1.1pp；期间费用率为 11.9%，同比-0.3pp，环比+0.3pp。  立足全球，纽威股份内部深化工艺研发，外部拓展渠道、客户、下游，铸就核心竞争力，有望加速胜出。2021年全球阀门市场规模超 732亿美元，市场大而散，TOP9 市占率仅 13%，公司海外市场起家，已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立 8 家子公司，依靠其完善的全球化渠道布局、产品技术资质和品牌效应，有望深度受海外出口高景气。2023年国内市场阀门进口超 560 亿元，高端阀门国产替代空间大；公司坚持中高端阀门产品定位，在核电、海工、超低温、低泄露环保等应用领域不断打破国外垄断，有望引领并持续受益国产替代。公司油气领域起家，全产业链覆盖，海工造船、核电、水处理等高景气领域拓展顺利，新业务放量有望持续拉升公司业绩增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 10.1、12.0、13.9亿元，当前股价对应 PE 为 17、15、13 倍，未来三年归母净利润复合增长率25%，维持“买入”评级。  风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行、新建产能项目进度或不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5544.46 6659.85 7877.00 9079.50 增长率 36.59% 20.12% 18.28% 15.27% 归属母公司净利润（百万元） 721.80 1014.13 1197.27 1393.18 增长率 54.85% 40.50% 18.06% 16.36% 每股收益 EPS（元） 0.95 1.33 1.57 1.83 净资产收益率 ROE 19.20% 22.10% 21.43% 20.66% PE 24 17 15 13 PB 4.72 3.87 3.18 2.63 数据来源：Wind，西南证券 -17%1%19%37%55%73%23/1023/1224/224/424/624/824/10纽威股份 沪深300 纽 威股份（603699） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）工业阀门板块：公司阀门产品主要“以销定产”，且公司主要通过参下游终端用户的建设工程项目招标取得阀门采购订单，产品跟随项目具备较大差异性，偏定制化；目前公司深耕传统的石化行业的同时，LNG、氢能、光伏等行业的占比持续提升，且下游行业高景气，考虑公司 2023 年订单高增长，部分订单 2024 年交付，根据签订订单及交付节奏我们预计 2024-2026年该业务板块营收整体增速有望为 20%、18%、15%；随着公司毛利率高的 LNG、核电、海洋工程等阀门产品占比提升，预计该板块毛利率小幅增长。 2）零件板块：零件业务主要是指提供轴承、齿轮等环锻件，预计 2024-2026 年板块业务增速有望稳定在 20%、20%、20%；受下游竞争加剧影响，预计 2024-2026 年该板块毛利率小幅下滑后保持稳定。 3）铸件和锻件板块：铸件和锻件板块主要系公司阀门产品配套设施，主要生产精铸件和精锻件，部分自用，部分外销；随着公司 2023 年公司原有厂房扩建已经投入使用，预计 2024-2026年铸件板块和锻件板块业务增速均有望为 15%、15%、15%；考虑到厂房及设备等折旧减少、2024 年以来原材料价格下降，锻件业务毛利率有望同比 2023 年有明显提升；铸件板块业务体量较小，年度毛利率波动较大，预计 2024-2026 年改板块毛利率维持近年平均。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入 5544.46 6659.85 7876.99 9079.49 增速 36.59% 20.12% 18.28% 15.27% 毛利率 31.40% 34.69% 35.18% 35.22% 工业阀门板块 收入 5124.31 6165.85 7295.89 8395.62 增速 35.91% 20.33% 18.33% 15.07% 毛利率 31.46% 34.50% 35.00% 35.00% 零件板块 收入 216.65 2