纺织服饰行业运动鞋服：2024Q3终端营运稳健，上游格局优化

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 运动鞋服：2024Q3 终端营运稳健，上游格局优化 2024Q3 国内运动公司流水表现环比 Q2 走弱，电商渠道增速仍优于线下，营运稳健。1）流水角度：Q3 各运动品牌整体流水表现对比 Q2 有所走弱，安踏/Fila 品牌 Q3 流水同比增长中单位数/下滑低单位数，李宁 Q3 流水同比下降中单位数，特步 Q3 流水同比增长中单位数，361 度成人线下/儿童线下/电商流水同比增长10%/10%/20%+，我们判断核心原因在于消费环境仍处于波动阶段，居民消费意愿仍有待提升，电商渠道延续年初以来的改善趋势，线下门店客流波动相对较大。 2）营运角度：我们预计 2024Q3 末各运动品牌库销比对比 Q2 有不同程度增加，一方面由于短期消费环境波动，终端销售受阻从而给库存消化带来一定压力；另一方面为核心原因，即三季度末品牌公司需要为 2024Q4 冬装以及即将到来的国庆假期与电商双十一大促备货，从而导致 2024Q3 末库存环比 Q2 末有所增加。 展望 2024Q4，当前宏观利好政策频出或提振居民消费信心，考虑到同期的低基数后我们预计 Q4 终端流水有望环比 Q3 改善，而随着多项促销活动的举办以及公司清货需要，折扣或有所波动。 从全球范围来看，近期 adidas 以及 Nike 两龙头表现有所分化，同时以 Deckers、Amer Sports 为代表的垂类公司呈现出快速增长表现。1）当前 adidas 和 Nike 经营出现分化，adidas2024Q3 营收同比增长 7%至 64.38 亿欧元，公司再次上调2024 年全年指引，预计 2024 年营收增长 10%；Nike FY2025Q1 营收同比下降 1%至 16 亿元，消费者对于 Nike 品牌的需求走弱，近期 Nike 邀请 Elliott Hill 担任公司新 CEO，推动产品以及渠道结构优化。2）其他运动品牌中，Hoka、始祖鸟、Lululemon 等细分垂类运动品牌在全球范围或是部分地区仍有快速增长表现，尽管当前全球经济环境呈现波动态势，但细分运动品类凭借强专业性以及持续提升的品牌影响力，经营表现对比综合性运动品牌更为优异。 供应链趋势：运营趋于健康，上游供应链集中度持续提升。1）短期：品牌商库存管理趋于健康，带动制造商 2024 年订单稳步增长。经历了前期的库存积压（2021年）、后期的库存逐步去化（2022H2~2023 年）阶段后，目前（2024 年以来）国际运动品牌商的供应链管理趋于谨慎，库存逐渐恢复健康，带动上游制造商订单恢 复 增 长 。 据Wind数 据 ， Nike/Adidas/PUMA/VF/deckers/UA/Amer Sports/lululemon最新报告期存货周转天数分别为112/148/152/191/121/151/213/131 天，同比分别+5/-39/-17/-42/-14/-9/-1/-28天。2）中长期：运动品牌公司对于供应链稳定性、反应速度的诉求在提升，订单资源向具备一体化、国际化供应链的头部制造商加速集中，带动上游制造行业格局优化。 投资建议。优先推荐持续成长的多品牌运动集团【安踏体育】，对应 2024 年 PE 为17 倍（剔除 16 亿元一次性收益后为 19 倍）；关注李宁；服饰制造优先推荐新客户合作顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应 2024 年估值为 21 倍；推荐短期毛利率改善超出预期的【申洲国际】，对应 2024 年 PE 为 15 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不 及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：9 月珠宝零售额降幅继续收窄，服装零售额同比基本持平》 2024-10-20 2、《纺织服饰：周专题：9 月服饰制造台股营收公布，期待 Q3 板块业绩稳健增长》 2024-10-13 3、《纺织服饰：2024Q3 前瞻：服饰制造继续稳健增长，品牌服饰个股分化》 2024-10-11 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.62 4.81 4.89 5.53 21.9 16.5 16.2 14.3 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.23 1.33 1.44 11.8 11.8 10.9 10.1 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.84 4.40 25.8 21.2 18.4 16.1 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 18.6 14.6 13.0 11.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-102024-022024-062024-10纺织服饰沪深3002024 10 28年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 短期跟踪：三季度流水略有波动，运营仍然稳健 .................................................................................... 3 2. 全球表现：Nike/adidas 表现分化，小众垂类运动品牌高增长 .................................................................. 5 2.1 两超：Nike 短期业绩低迷，adidas 2024 年经营表现持续超预期 ...................................................... 5 2.2 多强：垂类小众运动品牌快速增长，Deckers、Amer Sports 业绩靓丽 .............................................. 6 3. 供应链趋势：运营趋于健康，上游供应链集中度持续提升 ....................................................................... 9 3.1 短期：库存管理趋于健康，带动制造商 2024 年订单稳步增长 ..................