深耕整家定制，多品牌、全品类、全渠道发展

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 索菲亚（002572） 首次覆盖 深耕整家定制，多品牌、全品类、全渠道发展 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-10-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 19.90 近 12 个月最高/最低（元） 21.54/12.36 总股本（百万股） 963 流通股本（百万股） 651 流通股比例（%） 67.65 总市值（亿元） 192 流通市值（亿元） 130 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 概况：深耕整家定制，实现“多品牌、全品类、全渠道”发展 索菲亚是整家一体定制领先企业，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略。在品牌方面，公司目前拥有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳四大主要品牌，四者以价格为基，聚焦于不同的消费者市场。在品类方面，公司以衣柜起家，拓展厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类，目前已实现家居全品类覆盖。在渠道方面，零售渠道是公司业务的主要渠道，此外也正重点发力整装渠道、积极拓展大宗业务渠道，以此不断拓展公司营业收入来源。 ⚫ 行业：政策加码助力家居消费修复，头部公司有望明显受益 近来，地产政策组合拳出台，促进房地产市场平稳健康发展，将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善，推动刚需和改善性需求入市，或推动二手房、新房的销售企稳回升，进而带动地产链需求回暖。叠加各地以旧换新政策落地，家居消费修复可期。一方面，头部企业的运营能力更为优秀，资金储备更为充足，更能抵御地产周期波动带来的影响，在行业低谷期能够逆势扩店获取优秀的门店资源，提升市场份额。另一方面，依托多品类运作提升客单价的路径已成为家居品牌增长的核心驱动力，头部企业的品牌知名度更高，品类融合能力更强，整装渠道布局领先，更有望在竞争中取胜，且以旧换新政策推进将进一步促进行业参与者的规范化，有利于提升集中度。 ⚫ 公司：品牌渠道多元布局，智能制造行业领先 （1）品牌：为满足不同消费人群的全屋定制消费需求，公司以价格区间作为区分，打造了不同风格的四大品牌，形成覆盖全市场的品牌矩阵。索菲亚品牌以定制衣柜为核心逐步打造一体化定制家居，整家策略有望持续推动客单值上涨，成为业绩增长发力点。米兰纳品牌的经销商与门店的增长空间仍较大，未来有望通过质价比路线继续加速招商、挖掘下沉市场潜力，带来亮眼业绩增量。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。华鹤品牌持续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量，业绩有望稳定增长。（2）渠道：公司持续深入“多品牌、全品类、全渠道”的战略方向，在巩固传统渠道的同时，新渠道的开拓成效初显。经销商渠道持续优化，截至 2024H1，公司已在各终端销售网络开设门店约4000 家，覆盖全国 1800 个城市和区域，单店提货额约 264 万元，持续稳定增长。大宗渠道持续优化客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，并通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场。整装/家装渠道、电商新零售渠道等新兴销售渠道也快速增长。（3）供应：公司积极推进数智化变革，拥有全方位、垂直一体化“数字化运营平台”，总体技术水平行业领先。公司在全国拥有八大生产 -37%-20%-4%13%30%10/231/244/247/24索菲亚沪深300 [Table_CompanyRptType1] 索菲亚（002572） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 基地，投资建设了行业内亚洲先进的工业 4.0 车间，极大地缩短了产品交付周期，工厂对经销商的平均交货周期多年保持在 7~12 天，突破定制行业普遍面临的产能瓶颈；准确率和返修率实现行业领先水平，为前端销售提供供应链保障，同时降低了工厂端和经销商端的运营成本。 ⚫ 盈利预测及投资建议 公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 121.03/130.09/139.79 亿元，分别同比增长 3.8%/7.5%/7.5%；归母净利润分别为 13.69/15.28/16.78 亿元，分别同比增长 8.5%/11.6%/9.8%。截至2024 年 10 月 25 日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 1.42/1.59/1.74元，对应 PE 分别为 14.00/12.54/11.42 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11666 12103 13009 13979 收入同比（%） 3.9% 3.8% 7.5% 7.5% 归属母公司净利润 1261 1369 1528 1678 净利润同比（%） 18.5% 8.5% 11.6% 9.8% 毛利率（%） 36.2% 35.9% 36.0% 36.0% ROE（%） 18.0% 16.5% 15.6% 14.6% 每股收益（元） 1.38 1.42 1.59 1.74 P/E 11.56 14.00 12.54 11.42 P/B 2.19 2.31 1.95 1.67 EV/EBITDA 6.72 6.76 5.58 4.58 资料来源： wind，华安证券研究所（以 2024 年 10 月 25 日收盘价计算） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 索菲亚（002572） 正文目录 1 概况：深耕整家定制，实现“多品牌、全品类、