2024年半年报点评：新兴市场方兴未艾，出货增长后劲充足

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 当前价： 59.60 元 锦浪科技（300763） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 新兴市场方兴未艾，出货增长后劲充足 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.99 流通 A 股(亿股) 3.22 52 周内股价区间(元) 41.64-86.23 总市值(亿元) 238.07 总资产(亿元) 218.11 每股净资产(元) 20.19 相 关研究 [Table_Report] 1. 锦浪科技（300763）：逆变器去库业绩承压，24 年拐点将至 (2024-05-07) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024年半年度报告。2024H1年公司实现营收 33.5亿元，同比+3.2%；归母净利润 3.5 亿元，同比-43.8%；扣非净利润 3.2 亿元，同比-50.9%。其中二季度公司实现营收 19.6 亿元，同比+22.6%；归母净利润 3.3亿元，同比+9.5%；扣非净利润 3.1亿元，同比-8.8%。24H1业绩为预告中枢，二季度业绩超预期。  二季度盈利能力全面提升，主要源于海外市场回暖后出货占比提升，原材料成本下降，以及费用率下降。24Q2海外新兴市场如巴基斯坦、乌克兰光伏与户储装机需求爆发，国内逆变器出口环比增长，公司二季度海外并网和储能逆变器接单量持续向好，海外出货占比提升。海外市场盈利能力较国内更好，同时公司原材料成本下降在二季度逐步体现，因此二季度毛利率提升。随着出货与营收增长，费用率降低，因此净利率也环比提升。24Q2 公司毛利率提升 13.6pp至 37.8%，净利率提升 15.5pp 至 17.0%。  户用光伏系统与新能源发电高毛利业务同比保持高增长。24H1公司户用光伏系统营收 7.8亿元，同比增长 39.6%，毛利率 61.2%。光伏发电业务营收 3亿元，同比增长 191.6%，毛利率 54.3%，且二季度由于天气条件下传统旺季，发电量环比提升。上半年公司新增运营分布式电站 176.5MW，出售 97MW，平均售价3.6 元/W，贡献净利润约 1800 万元。  新兴市场方兴未艾，看好下半年逆变器出口保持增长。新兴市场中，部分国家或由于用电供需紧张、电价上涨突出光储经济性，或由于组件和光伏系统成本下降、贷款政策友好等刺激装机需求，我们看好下半年海外市场需求的持续性，从而奠定公司海外出货与盈利的增长基础。  盈利预测：公司作为组串式逆变器龙头，随着海外新兴市场光储需求爆发，出货有望保持高增。我们上调公司 24~26年归母净利润，分别为 11.1亿元、15.4亿元、18.8 亿元。  风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；原材料价格波动，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6100.84 9265.93 12210.50 14336.60 增长率 3.59% 51.88% 31.78% 17.41% 归属母公司净利润（百万元） 779.36 1106.56 1535.77 1877.89 增长率 -26.47% 41.98% 38.79% 22.28% 每股收益 EPS（元） 1.95 2.77 3.84 4.70 净资产收益率 ROE 10.05% 12.71% 15.32% 16.20% PE 31 22 16 13 PB 3.07 2.73 2.38 2.05 数据来源：Wind，西南证券 -46%-34%-22%-11%1%12%23/823/1023/1224/224/424/6锦浪科技 沪深300 锦 浪科技（300763） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着海外光伏装机需求增长 24~26 年公司并网逆变器销量分别为 110 万台、140万台、160 万台。价格方面，随着原材料价格下降，并网逆变器单价分别为 5500/5200/5000元/台；毛利率分别为 20%/20%/18%。 假设 2：随着海外新兴市场户储需求爆发，我们预计 24~26 年公司储能逆变器销量分别为 8 万台、10 万台、12 万台；随着单台功率提升，单价分别为 6800/7000/7200 元/台；毛利率分别为 28%/30%/30%。 假设 3：24H1 公司户用光伏发电系统营收增速 39.6%，毛利率 61%，预计全年收入增速和毛利率维持。凭借已有的渠道优势，明后年增速有望保持良好，同时随着组件和逆变器价格下降，高毛利有望维持。因此预计 24~26 年公司户用光伏发电系统业务营收增速分别为40%、40%、30%，毛利率保持在 60%。24H1 公司发电业务增速 191.6%，毛利率 54.3%，后续电价下降毛利率或有所下降，因此预计 24~26年新能源发电业务营收增速分别为 200%、100%、30%，毛利率分别为 55%/50%/50%。 基于以上假设，我们预测公司 2024~2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 并网逆变器 收入 4064.1 6050.0 7280.0 8000.0 增速 3.6% 51.9% 31.8% 17.4% 毛利率 21.6% 20.0% 20.0% 18.0% 储能逆变器 收入 438.7 544.0 700.0 864.0 增速 -58.9% 24.0% 28.7% 23.4% 毛利率 37.1% 28.0% 30.0% 30.0% 户用光伏发电系统 收入 1193.7 1671.2 2339.7 3041.5 增速 106.2% 40.0% 40.0% 30.0% 毛利率 59.9% 60.0% 60.0% 60.0% 新能源电力 收入 292.6 877.8 1755.6 2282.3 增速 117.1% 200.0% 100.0% 30.0% 毛利率 60.0% 55.0% 50.0% 50.0% 其他 收入 111.8 122.9 135.2 148.8 增速 6.2% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 38.6% 20.0% 20.0% 20