北交所首次覆盖报告：PCBA电子制造“小巨人”，拓展汽车电子领域助力增长

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 雅葆轩（870357.BJ） 2024 年 08 月 12 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/8/9 当前股价(元) 13.69 一年最高最低(元) 30.45/6.72 总市值(亿元) 10.96 流通市值(亿元) 4.65 总股本(亿股) 0.80 流通股本(亿股) 0.34 近 3 个月换手率(%) 590.91 PCBA 电子制造“小巨人”，拓展汽车电子领域助力增长 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  专使用 SMT 工艺，聚焦三大领域电子装联服务 雅葆轩主要从事消费电子、汽车电子、工业控制领域的 PCBA 电子制造服务，制造流程包含 BOM 优化、技术支持、电子装联和检验测试等，客户包含上市公司及国内知名企业，如深天马、德力西电气和辉光电等。2023 年 7 月被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业。2023 年实现营收 3.54 亿元，较2022 年同比增长 49.38%，归母净利润 4305.69 万元，毛利率/净利率分别为17.52%/12.17%。我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 46/56/73 百万元，对应 EPS 分别为 0.57/0.70/0.91 元/股，对应 PE 分别为 26.8/21.7/16.8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  电子制造服务行业发展提速，消费电子整体需求和出货量回升 中国 PCBA 电子制造服务行业的市场规模预估 2023 年约为 4,061 亿元。以消费电子、汽车电子、工业控制等为代表的细分电子产品市场发展迅速，预计 2024 年笔记本市场需求会逐季好转，全球笔记本电脑市场将呈现温和成长，出货年成长率约 3.6%，达 1.72 亿台。2024 年上半年，国内手机和智能手机出货量创近 3 年新高。消费电子市场需求持续回暖，行业已全面迈入复苏通道。  积极拓展汽车电子板块，产品应用于比亚迪、丰田、福特等终端品牌 雅葆轩业务板块不断拓展，积极参与其车载显示领域的业务布局，进一步提升汽车电子 PCBA 规模化电子制造服务能力，以契合其发展汽车显示产品的发展战略。车载仪表盘、车载中控屏幕控制板产品主要应用在比亚迪、丰田、福特、吉利、小鹏等终端品牌。目前已掌握和生产相关的多项核心技术，2022-2023 年研发费用分别为 973.05 万元、1221.60 万元，研发费用率分别为4.11%、3.45%。截至 2023 年 12 月，公司共拥有各类专利 33 项，其中发明专利5 项、实用新型专利 28 项。募投项目新增贴片机 125,000.00 万点，达产后预计可实现年销售收入 45,628.00 万元，正常年利润总额 5,565.64 万元。  风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、产品和技术更新迭代较快及替代风险 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 237 354 414 502 623 YOY(%) 23.2 49.4 17.0 21.2 24.2 归母净利润(百万元) 58 43 46 56 73 YOY(%) 25.0 -26.4 5.8 23.5 28.9 毛利率(%) 33.8 17.5 19.6 20.0 20.5 净利率(%) 24.7 12.2 11.0 11.2 11.6 ROE(%) 16.5 11.9 12.3 13.3 14.8 EPS(摊薄/元) 0.73 0.54 0.57 0.70 0.91 P/E(倍) 20.86 28.33 26.76 21.67 16.82 P/B(倍) 3.4 3.4 3.3 2.9 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/29 目 录 1、 看点：专注 PCBA 电子制造，积极拓展汽车电子板块 ......................................................................................................... 4 1.1、 研发：独立研发多项核心技术，研发费用整体呈增长态势 ....................................................................................... 5 1.2、 客户：三家优质企业核心供应商，积极开发施耐德电气等客户 ............................................................................... 8 1.3、 募投：扩产新增贴片机 125,000 万点，达产后实现营收 4.6 亿元 ............................................................................. 9 2、 行业：电子制造服务行业发展提速，消费电子整体回升 .................................................................................................... 11 2.1、 市场：全球 EMS 模式日益成熟，预计 2024 年达到 7,242 亿美元 .......................................................................... 11 2.2、 需求：下游电子产品市场保持增长趋势，消费电子产业活跃 ................................................................................. 13 2.3、 格局：无完全可比公司，2020-2022 年综合毛利率超行业平均 ............................................................................... 17 3、 公司：使用 SMT 工艺，聚焦三大领域电子装联服务 .......................................................................................................... 18 3.1、 业务：消费电子、汽车电子、工控领域的 PCBA 电子制造 ..................................................................................... 18 3.2、 商业模式：直销模式，与南京