携程集团S(09961.HK)效率优化好于预期，出境业务高弹性

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 携程集团(09961.HK) 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2024-05-27 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2024/05/24 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 406.00 12 个月股价区间（港元） 241.60~440.00 总市值（百万港元） 262,556.85 总股本（百万股） 647 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 11% 60% 相对收益 -7% 0% 63% [Table_Report] 相关报告 《携程集团 2023Q4 业绩公告点评：业绩优于预期，2024 年预期改善》 --20240225 《携程集团 2023Q3 业绩公告点评：旺季催化业绩高增，关注出境业务弹性》 --20231123 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：李昊臻 执业证书编号：S0550524010001 021-20361142 lihz2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 效率优化好于预期，出境业务高弹性 摘要： [Table_Summary] 携程集团发布 2024 年第一季度业绩，实现营收净额 119 亿元/+29%，归母净利润43 亿元/+28%，Non-GAAP 净利 41 亿元/+96%。 点评： 营收端来看，2024Q1 国内外业务维持强势复苏态势，收入略高于预期。2024Q1公司实现营收净额 119 亿元/同比+29%/较 2019Q1+46%，略高于此前指引，携程国内酒店和机票预订量同比增长超 20%，出境酒店和机票预订量同比增长超100%，公司国际 OTA 平台 Trip.com 总收入同比增长约 80%。 利润端来看，业绩超预期，利润率大幅提升。2024Q1 公司实现归母净利润 43 亿元/同比+28%/较 2019Q1-7%；实现经调整 EBITDA 40 亿元/经调整 EBITDA 利润率 33%，持续处于历史高位水平；实现 Non-GAAP 净利 41 亿元/同比+96%/较 2019Q1+132%，Non-GAAP 净利润率 34%/同比+12pct，盈利能力同比提升明显。 分营收结构来看，旅游淡季住宿预订&旅游度假收入占比稳定，交通票务收入占比提升。2024Q1 公司住宿预订业务实现收入 45 亿元/同比+29%，收入占比环比持平 稳定在 38%；交通票务业务实现收入 50 亿元/同比+20%，收入占比环比上升 2pct 至 42%；旅游度假业务实现收入 9 亿元/同比+129%，收入占比环比持平稳定在 7%；商旅管理业务实现收入 5 亿元/同比+15%，收入占比环比下降 2pct至 4%。 成本费用端来看，毛利率同比略有下滑，期间费用率优化。成本端，2024Q1 公司营业成本同比上升 37%至 22 亿元，实现毛利 97 亿元/同比+28%，毛利率为 81%/同比-0.9pct。费用端，2023Q1 公司销售费用为 23 亿元/同比+32%，销售费用率为19%/同比基本持平；研发费用为 31 亿元/同比+16%，研发费用率为 26%/同比-2.9pct，主要受产品研发相关人员费用波动影响研发费用同比提升，但研发费用率同比改善；管理费用为 9 亿元/同比+4%，管理费用率为 8%/同比-1.9pct。 投资建议：携程作为国内 OTA 龙头产业链资源雄厚，用户基本盘稳固，短期出境业务复苏确定性高、贡献业绩弹性，长期海外业务加速拓展有望打造公司第二增长曲线。预计携程 2024-2026 年营收净额分别为 526/608/703 亿元，Non-GAAP净利润分别为 155/177/215 亿元，对应 PE 分别为 17/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20039.00 44510.00 52639.77 60821.77 70262.88 (+/-)% 0.08% 122.12% 18.27% 15.54% 15.52% 归属母公司净利润 1403.00 9918.00 13628.49 15289.24 18675.60 (+/-)% 355.09% 606.91% 37.41% 12.19% 22.15% 每股收益（元） 2.17 15.19 19.94 22.37 27.32 市盈率 116.88 16.94 18.88 16.83 13.77 市净率 1.54 1.44 1.89 1.70 1.52 净资产收益率(%) 1.25% 8.12% 10.03% 10.12% 11.00% 总股本 (百万股) 683 684 684 684 684 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2023/52023/8 2023/11 2024/2携程集团恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 8 [Table_PageTop] 携程集团/港股公司报告 事件： 携程集团发布 2024 年第一季度业绩，实现营收净额 119 亿元/+29%，归母净利润43 亿元/+28%，Non-GAAP 净利 41 亿元/+96%。 点评： 营收端来看，2024Q1 国内外业务维持强势复苏态势，收入略高于预期。2024Q1 公司实现营收净额 119 亿元/同比+29%/较 2019Q1+46%，略高于此前指引，携程国内酒店和机票预订量同比增长超 20%，出境酒店和机票预订量同比增长超 100%，公司国际 OTA 平台 Trip.com 总收入同比增长约 80%。 图 1：携程季度营收净额（百万元） 图 2：携程年度营收净额（百万元） 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 利润端来看，业绩超预期，利润率大幅提升。2024Q1 公司实现归母净利润 43 亿元/同比+28%/较 2019Q1-7%；实现经调整 EBITDA 40 亿元/经调整 EBITDA 利润率33%，持续处于历史高位水平；实现 Non-GAAP 净利 41 亿元/同比+96%/较2019Q1+132%，Non-GAAP 净利润率 34%/同比+12pct，盈利能力同比提升明显。 图 3：携程季度归母净利润（百万元） 图 4：携程年度归母净利润（百万元） 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 -60%-40%-20%0%20%