2024年4月工业企业利润分析：等待内生动能的自主复苏

www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明宏观动态报告2024 年 5 月 27 日等待内生动能的自主复苏——2024 年 4 月工业企业利润分析核心要点：5月27日国家统计局发布：1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%（前值2.3%）；1-4月利润累计同比4.3%（前值为4.3%），两年复合-8.15%。4月利润当月同比4.0%（前值-3.5%），由负转正。1.政策叠加出口助4月工业企业利润转正。4月工业企业利润转正主要由政策发力叠加出口维稳保证了工业增加值的高增长，同时价格虽为负但保持平稳，因此利润率小幅回升，传导至企业利润的表现为当月同比转正。2.出口稳定托底利润。4月出口当月同比1.5%（前值-7.5%），在去年较高基数下还能维稳转正托底了工业企业利润，避免了上月的出口利润双负增长的态势。同时上海至全球的运价在四月开始大幅上行，美国备货以及欧洲好转使得我国出口前景上升。3.内生动能增长需要等待PPI的转正。4月价格因素变化不大，4月PPI同比-2.50%，环比下降0.2pct，“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面还未完全改善，企业利润真正的通过内生动能增长需要等待PPI的转正。4.采矿业仍然延续今年下跌趋势，制造业表现亮眼；公共事业利润依然保持高增长态势。采矿业同比增速依然维持在-18%左右；制造业利润增速已连续三个月为正；公共事业利润增速虽有小幅下降但仍处高位。采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-18.6%（前值-18.5%）、8.0%（前值7.9%）和36.9%（前值40.0%）。5.新质生产力相关制造业保持高增长。计算机电子和铁路船舶航空航天保持稳定高增长；化学纤维制造和通用设备出现增速放缓；部分负增长的行业仍延续下跌趋势，电气机械降幅小幅收窄至-4.7%（前值为-6.9%），专用设备为-7.3%（前值-7.2%），仪器仪表为-3.6%（前值-2.8%）。6.下游消费增长平稳。汽车制造行业保持高速增长态势；食品饮料类恢复稳定，其中酒饮料和茶制造录得至8.7%，食品制造回落至13.8%，农副食品加工增速提升9.0%（前值2.0%）；医药制造利润增速转正。展望后市：工业企业生产情况在政策的加持下已有不错的增长，利润端在PPI稳定小幅回暖下也在复苏。新质生产力，设备更新和房地产等政策的组合充分覆盖新老动能，在中国经济换挡期托底工业生产的平稳发展。期待需求端内生动能可以在政策的带动下恢复活力，尤其是出口可能存在因地缘政治而抢时间集中的因素，加大了国内循环回暖的重要性。预计制造业投资会持续走强，4季度PPI回正后企业利润会有更快增长。分析师[table_marketdata]许冬石：010-8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003研究助理：铁伟奥风险提示：1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2一、政策叠加出口助 4 月工业企业利润转正4 月工业企业利润增速转正。1-4 月份，规模以上工业企业实现营业收入 41.92万亿元，同比增长 2.6%（前值 2.3%）；1-4 月利润累计同比 4.3%（前值为 4.3%），两年复合-8.15%。4 月利润当月同比 4.0%（前值-3.5%），由负转正。图 1.规模以上工业企业营收和利润累计同比（%）图 2.规模以上工业企业利润当月同比：已公布月份（%）资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院政策叠加出口助 4 月工业企业利润转正。4 月工业企业利润转正主要由政策发力叠加出口维稳保证了工业增加值的高增长，同时价格保持平稳，因此利润率小幅回升，传导至工业企业利润的表现为当月同比转正。4 月工业增加值当月同比 6.7%，环比 0.97%，三大门类增速均回升。3 月底集中发布了设备更新的相关政策，帮助 4 月工厂订单的上升（4 月制造业 PMI 新订单指数 51.1%）和工业增加值的高增长。4 月出口当月同比 1.5%（前值-7.5%），出口在去年较高基数（7.11%）还能维稳转正托底了工业企业利润，避免了上月的出口利润双负增长的态势。同时上海至全球的运价在四月开始大幅上行，美国备货以及欧洲好转使得我国出口前景上升。但需要注意的出口可能存在因地缘政治而抢时间集中出口的因素，因此出口增速持续时间需要观察。内生动能增长需要等待 PPI 的转正。价格因素变化不大，4 月 PPI 同比-2.50%，环比下降 0.2pct，“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面还未完全改善，企业利润真正的通过内生动能增长需要等待 PPI 的转正。利润率累计增速连续三月增长不为 0，是工业企业利润复苏的关键。在工业增加值，PPI 和利润率预测工业企业利润的框架中，利润率的拉动作用大概在 35%左右。利润率增速在开年以来持续保持正增长，本月增速为 1.01%，对应了工业企业利润连续三个月累计正值。工 业 品 库 存 周 期 小 幅 回 升 。 1-4 月 工 业 产 成 品 存 货 累 计 同 比 +3.1%（ 前 值+2.5%），增速小幅上升，企业开始补库。宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3图 3.工业企业利润结构（对数调整）图 4.出口增速托底企业利润（%）资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院图 5.根据 CRB 指数走势预测 PPI（%）图 6.库存增速（%）资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院各所有制工业企业利润增速与上月基本持平，私营企业增长加速，国有企业仍为负数。1-4 月国有及国有控股企业利润累计同比-2.8%（前值-2.6 %），连续两个月负增长，股份制企业利润累计同比 0.9%（前值 0.8%），私营企业利润累计同比 6.4%（前值 5.8%），外资及港澳台企业利润累计同比 16.7%（前值 18.1%）。工业企业资产负债表仍在收缩。4 月工业企业负债同比+5.7%（前值+5.7%），资产同比+6.0%（前值+6.1%）。资产负债率维持在 57.3%。图 7.不同所有制类型工业企业利润增速（%）图 8.规模以上工业企业负债增速继续回落（%）资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4二、工业企业分行业利润增速：分三大类别来看，采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-18.6%（前值-18.5%）、8.0%（前值 7.9%）和 36.9%（前值 40.0%）。采矿业仍然延续今年下跌趋势，同比增速依然维持在-18%左右；制造业表现亮眼，利润增速已连续三个月为正；公共事业利润依然保持高增长态势，增速虽有小幅下降但仍处高位。图 9.工业三大类别：利润累计同比增速（%）图 10.工业三大类别：工业增加值：当月同比资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源