策略周报：地产去库打开港股配置空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 地产去库打开港股配置空间 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孟思雨 SAC No. S0570123080072 mengsiyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 5 月 19 日│中国内地 策略周报 内外利好因素交织，有望打开港股配置空间 上周内外积极因素合力催化下，恒指时隔九个月重新突破 19000 关口。1）地产政策利好密集释放，去库+扩需双管齐下，有望提振外资对国内的基本面预期；2）美国通胀压力边际缓解，联储降息钟摆式回归；3）互联网中概股一季报表现超预期，助力港股上涨弹性。资金面或为本轮港股反弹的主要驱动，内外资合力构筑港股资金面的增量环境，沽空资金平仓亦贡献了主要增量。向前看，港股配置空间有望延续，时间锚在于海内外政策关键节点的交集——6 月上中旬，空间锚或看齐去年 7 月末高位。配置上，关注多重线索的交集：地产、保险、公用、及纺服/电商等大消费板块。 地产政策重心转向去库存，关注港股交易的空间/时间锚 近期国内地产及内需迎来政策的密集抓手，去库+扩需双管齐下：1）以旧换新+存量房收储+3000 亿保障房再贷款，新老工具直指“库存去化”，2）“房贷利率+首付比例+公积金贷款”放松组合拳，助力加快释放购房需求。地产去库或将脉冲式改善地产销售数据，提振外资对国内的基本面预期，港股配置空间有望延续。具体来看，1）时间锚点或在于 6 月上中旬——①国内：二十届三中全会（7 月）及②海外：5 月非农/通胀数据及 6 月 FOMC会议的交集；2）空间锚或瞄准去年 7 月末港股高点，彼时国内地产政策处于政治局会议后的“蜜月期”+美元处于油价启动前的相对低位（99 左右）。 美国通胀压力边际缓解，后续把握“数据依赖”的观测窗口 通胀数据降温+美股一季报表现亮眼或共振催化近期美股上扬。1）4 月美国CPI 环比 0.3%，低于彭博一致预期的 0.4%；核心 CPI 环比 0.3%，符合彭博一致预期，同比 3.6%，跌至 2021 年 4 月以来的最低点，指向美国通胀压力出现边际缓解。2）截至 24.05.17，美股一季度财报季已接近尾声，标普 500 成分股中盈利超预期个股占比（以数量计）近八成，其中科技股为核心驱动力。向前看，多项通胀数据交织下，海外降息预期或呈“钟摆性”回归，联储决策或将“数据依赖”，后续观测窗口为 05.31（4 月 PCE 通胀）、06.07（5 月非农就业）、06.12（5 月 CPI、6 月 FOMC 会议）。 港股资金面增量环境延续，配置型外资转正 国内政策催化+海外流动性好转的背景下，港股迎来增量资金入场：1）南向资金上周净买入 186 亿港币，较上上周（114 亿）边际回升；结构上，近期除银行/公用外，南向对红利板块的配置热情减弱，而加仓电子/通信等新经济板块。2）以 EPFR 口径统计的配置型外资上周净流入额自 3 月底以来首次转正（+0.86 亿美元），其中被动型外资为主要拉动力量（+2.02 亿美元），而主动型外资净流出规模再度反复。3）空头方面，上周港股沽空比例回落至 12.1%，创今年以来最低值，亦低于去年 7 月底水平（12.6%）。4）产业资本，上周港股回购金额共计 16.2 亿港元，连续两周回升。 关注多重线索的配置交集：地产/保险/公用/大消费 内外环境边际好转下，挖掘多重线索的交集：1）胜率思维下的景气改善品种：①4 月份共 95 款游戏获批版号，低于此前水平，但高于去年平均数量，Q1 中国手游市场收入同增 7.6%；②出口链：家电出口排产仍有韧性、美国服装库存去化持续；③生活服务类：3 月美团活跃人数、使用时长同比均回升，两者自去年 7 月底部趋势回升。2）沿南向资金配置做交易：与“涨价”逻辑下净利率或提升的狭义公用事业、以及 AH 溢价处于 2010 年以来 70%以上高位的新经济板块。3）地产预期好转的背景下，关注港股地产、保险及外资偏好的大消费板块（《国际比较看大消费“重估”空间》24.05.14）。 风险提示：地产政策不及预期，海外流动性紧缩超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 联储观察 图表1： 上周美元指数/美债利率整体回落 图表2： 美国通胀压力边际缓解 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 2.53.03.54.04.55.01001021041061081101121141161181202022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04美元指数美国:国债收益率:10年（右轴）4.34.510410510605-0105-0305-0505-0705-0905-1105-1305-1505-17(10)(5)051015202530(4)(2)02468102020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03美国:CPI:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比实际零售额同比（右轴，%） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 策略研究 资金面追踪 图表3： 上周南向资金净流入规模边际回升 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 上周配置型外资转正，被动型外资为主要拉动项 资料来源：Wind，华泰研究 10,00015,00020,00025,00030,00035,000(200)(100)01002003004002018-05-172018-11-172019-05-172019-11-172020-05-172020-11-172021-05-172021-11-172022-05-172022-11-172023-05-172023-11-172024-05-17港股通:当周买入成交净额(亿元)恒生指数（点，右轴）南向资金净买入（4WMA，亿元）(20)(15)(10)(5)051015202530352019-04-172019-07-032019-09-182019-12-042020-02-192020-05-062020-07-222020-10-072020-12-232021-03-102021-05-262021-08-112021-10-272022-01-122022-03-302022-06-152022-08-312022-11-162023-02-012023-04-192023-07-052