策略周报：地产新政超预期后的市场效应

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 5 月 19 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略周报 地产新政超预期后的市场效应 内外积极因素叠加，市场风格从“杠铃”向更广谱行业过渡。 ◼ 政策超预期加码，地产链迎来快速估值修复。4 月经济数据延续外需强内需弱的格局，地产链仍是制约投资需求的主要因素之一。值得关注的是， 5 月 17 日，多部门联合发布一揽子地产刺激政策，从供需两端分别出发，缓解行业下行风险及压力。 总体来看，本次“517”政策调整力度较强，超过市场此前预期。需求端政策的宽松能够较大程度激发当前房地产市场的购房热情，有助于继续释放刚性购房需求，缓解房企回款压力。从 A 股市场的角度来看，“517”政策落地，消除了此前市场对于政策不确定性的担忧，对于短期市场风险偏好将会起到较大的提振作用。短期来看，市场交易热点将会从年初以来持续走强的出海逻辑逐步过渡到地产链为代表的内需逻辑。政策预期的扭转将会为长期低估的地产链带来一轮快速的估值修复。但国内长期结构转型的大背景下，地产链修复空间依然有待数据的验证。 ◼ 股债定价呈现分歧。从债市定价视角来看，受地产政策预期交易影响，本周十年国债期货价格明显走低，但伴随着本周五地产政策落地，国债价格周五先抑后扬，债市更偏利空出尽逻辑。而从权益市场表现来看，预期发酵和预期落地阶段，以地产指数为代表的权益资产则续创阶段高点。我们认为权益和债市定价都具有其自身合理性，对权益市场而言，此前地产链相关行业跌幅较大，资金配置比例较轻，配置不足或使得基于政策预期和转向所带动的资金买入，并未能触发部分投资者所预设的预期兑现情形。权益短期有小幅兑现需求，但中期上行空间打开，行业轮动或有加速。本周相关地产强力政策虽已落地，但鉴于当前地产去库压力较高，市场预期尚未显著扭转，权益市场或有小幅兑现需求。本轮自四月下旬开启的预期交易窗口期，对应“杠”资产已连续三周占优，后续数据验证及政策发布节奏或使得行业轮动速度有所加快。中期来看，本轮地产政策并非终篇，后续根据经济修复斜率，宏观政策仍有较大空间，地产链配置不足情况亦或使得相关行业或基于政策节奏展现较大弹性潜力。参考 2016 年初，供给侧改革政策发布初期，权益市场初期对相关政策力度仍显犹豫，此后随着相关中观数据的不断被验证，市场底部反转趋势才逐步确立，上行斜率最终开始加速，因此本轮市场中期上行空间仍值期待。 ◼ 多部门出台地产政策组合，地产市场有望迎来企稳复苏。5 月 17 日国务院政策吹风会上多部门联合宣布了一揽子稳定房地产市场和保交房的重大政策，涉及地方收储、首付比例、商贷/公积金利率、保交楼等多方面。本次组合政策种类多、牵涉部门广，体现了新阶段地产政策顶层设计思路。受持续的政策利好提振，陆港两地股市房地产板块近期表现亮眼。短期地产市场有望迎来企稳复苏，建议关注板块深跌带来的估值修复空间机会以及地产链下游建材、家电等板块的后续表现。 ◼ 风险提示：政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。 2024 年 5 月 19 日 策略周报 2 目录 观点回顾 ............................................................................................................ 4 大势与风格 ........................................................................................................ 5 中观行业与景气 ................................................................................................ 7 一周市场总览、组合表现及热点追踪 .......................................................... 12 风险提示 .......................................................................................................... 16 2024 年 5 月 19 日 策略周报 3 图表目录 图表 1. 近期全球股票市场表现 ...................................................................................... 5 图表 2. 分行业工业增加值情况 ...................................................................................... 6 图表 3. 4 月投资分项表现情况 ........................................................................................ 6 图表 4. 4 月地产分项表现情况 ........................................................................................ 6 图表 5. 2020 年以来地产行业 PB 估值分位与全 A 分化明显 ...................................... 6 图表 6. 地产行业走势与地产销售相关性较高 .............................................................. 6 图表 7. 本周一级行业涨跌幅 .......................................................................................... 7 图表 8. 本周二级行业涨跌幅（前