A股投资策略周报：为何今年行业主题轮动如此之快，如何应对

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 5 月 18 日 定期报告 ——A 股投资策略周报（0518） 相关报告 今年以来，行业和主线轮动的速度明显加快，行业和主线超额收益的幅度明显收窄。与当前缺乏高景气方向，政策力度加大和效率提高，投资者情绪和风险偏好，存量博弈的资金环境有关。但是在行业主线轮动背后有一条暗线超额收益在稳定提升，高 ROE 高 FCF 龙头能成为当下在经济盈利稳定，企业自由现金流加速改善，资产荒加剧背景下稳定占优的风格策略。 ❑ 【观策·论市】今年以来，市场整体触底回升，但是相较于过去几年，至少有季度级别的主线投资机会，今年的行业和主线轮动的速度明显加快，市场先后出现了高股息、AI 算力、出海出口、全球商品、低空经济、地产等大涨的板块或者主线，但持续性都不太强。我们估计有以下几个关键原因：1）当前盈利整体平稳，缺少持续的业绩改善的明确方向和推动力。2）去年年底到年初的大跌造成的“疤痕效应”或者“惊弓之鸟心态”；3）今年以来政策力度明显加大，政策效率明显提高；4）今年增量资金相对有限，存量博弈的特征还是较为明显，缺少持续增量的正反馈。 ❑ 明线快速轮动但一个暗线持续演绎，即高 ROE 高 FCF 的高质量策略。在盈利整体平稳缺乏弹性，缺少高景气的方向时，上市公司资本开支增速明显下行，经营性现金流净额增速回升，自由现金流加速改善。高 ROE 高 FCF 龙头能够稳定的给投资者提供一个接近 ROE 水平的年化回报，成为在经济稳定，资产荒加剧背景下的一条稳定的主线。 ❑ 【复盘·内观】本周 A 股市场指数涨少跌多。主要原因在于：（1）央行取消住房贷款利率政策下限、下调公积金贷款利率、下调首付比例三箭齐发，房地产政策持续超预期。（2）美国 4 月 CPI 整体符合预期，降息预期有所回暖（3）4 月社零同比增速较上月有所回落，内需仍呈弱修复态势。 ❑ 【中观·景气】4 月各类挖掘机销量同比转正，汽车销量同比增幅收窄。4 月集成电路进、出口金额当月同比增幅扩大，当月贸易逆差扩大。4 月台股电子营收部分改善，硅片、封装、PCB、镜头、被动元件、多数 IC 制造、多数面板和 LED 厂商营收同比改善，IC 设计、存储器厂商营收同比表现分化，多数同比上行。4 月汽车产量同比增幅扩大，销量同比增幅收窄，三个月滚动同比转负；乘用车产销量三个月滚动同比下行；新能源产销三个月滚动同比增幅收窄，市场占有率继续上行。4 月各类挖掘机销量同比转正，三个月滚动同比跌幅扩大。 ❑ 【资金·众寡】北上与融资资金净流入，ETF 持续净赎回。北上资金本周净流入 87.6 亿元；融资资金前四个交易日合计净流入 44.2 亿元；新成立偏股类公募基金 9.0 亿份，较前期下降 24.1 亿份；ETF 净赎回，对应净流出 72.9 亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、电子、非银金融等；融资资金净买入食品饮料、公用事业、有色金属等；信息技术 ETF 申购较多，医药 ETF 赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。 ❑ 【主题·风向】OpenAI 面向所有用户推出 GPT-4o，实现人机交互新突破。当地时间 5 月 13 日，OpenAI 宣布向所有用户推出 GPT-4o，该模型能够实时跨越音频、视觉和文本进行推理。GPT-4o 实现实时语音视频交互，可充分感知人类的情感，在文本、推理和编码智能方面达到 GPT-4 Turbo 的性能水平；OpenAI 训练了一个全新的端到端模型，涵盖文本、视觉和音频，所有输入和输出都由同一神经网络处理。 ❑ 【数据·估值】本周全部 A 股估值水平较上周下行。PE（TTM）为 14.6，较上周下行 0.02，处于历史估值水平的 42.9%分位数。板块估值多数下跌，其中，轻工制造、房地产和建筑材料涨幅居前，医药生物、国防军工和电力设备跌幅居前。 ❑ 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 《出口、社融以及一季报透露了怎样的结构性机会——A 股投资策略周报（0511）》 《为何北向大幅流入，港股突然大涨？——A 股投资策略周报（0427）》 《一季度经济数据出炉后，行业景气有何变化——A 股投资策略周报（0421)） 《历史上两次国九条复盘和本次国九条对 A 股的影响——A股投资策略周报（0413)》 《本轮全球大宗表现和历史规律异同及对 A 股投资指引—— A股 投 资 策 略 周 报（0407)》 《一季报季前后主题赛道投资的节奏如何演绎——A 股投资策略周报（0323）》 《春节后为何北向加速流入 A股及增持的方向——A 股投资策略周报（0316）》 张夏 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 涂婧清 tujingqing@cmschina.com.cn S1090520030001 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 田登位（研究助理） tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 为何今年的行业主线轮动如此之快，如何应对 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 观策·论市——为何今年的行业主线轮动如此之快，如何应对 今年以来市场整体触底回升，大多数宽基指数都陆续转正，WIND 全 A 指数基本回到年初的水平（跌 0.22%）；但是相较于过去几年，至少有季度级别的主线投资机会，今年以来，行业和主线轮动的速度明显加快，每当我们认为一个行业或者赛道可能是全年主线的时候，可能这个方向超额收益已经到了尾声。总体来看，轮动加快，行业和主线超额收益的幅度明显收窄。市场先后出现了高股息、AI 算力、出海出口、全球商品、低空经济、地产等大涨的板块或者主线，但持续性都不太强。 对于今年，尤其是 2 月见底以来，行业和主线轮动如此之快，我们估计有以下几个关键原因：1） 当前盈利整体平稳，缺少持续的业绩改善的明确方向和推动力。2）去年年底到年初的大跌造成的“疤痕效应”或者“惊弓之鸟心态”；3）今年以来政策力度明显加大，政策效率明显提高；4）今年增量资金相对有限，存量博弈的特征还是较为明显，缺少持续增量的正反馈，某一个方向资金流入时伴随着另外一个方向资金流入。 明线快速轮动但一个暗线持续演绎，即高 ROE 高 FCF 的高质量策略。我们此前多篇报告描述过，在盈利整体平稳缺乏弹性，缺少高景气的方向时，而上市公司资本开支增速明显下行，经营性现金流净额增速回升，因此，上市公司整体的自由现金流加速改善。在经济平稳时，高 ROE 高 FCF 龙头能够稳定的给投资者提供一个接近 ROE 水平的年化回报，成为在经济稳定，资产荒加剧背景下的稀缺高预期收益率的资产类型。因此我们重点推荐各细分行业龙头指数以及 300 质量为代表的高质量龙头指数。 ➢ 为何今年以来行业轮动如此之快 今年以来市场整体触底回升，大多数宽基指数都陆续转正，WIND 全 A 指数基本回到年初的水平（跌 0.