腾讯控股(00700.HK)24Q1财报点评：高质量增长与微信生态下，利润大超预期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 传媒 2024 年 05 月 19 日 腾讯控股（00700.HK）24Q1 财报点评 推荐 （维持） 高质量增长与微信生态下，利润大超 预期 目标价：464.84 港元 当前价：395.00 港元 事项：  1Q24 经营结果：收入符合预期，利润大超预期。公司实现收入 1595 亿元，YOY+6%，QOQ+3%，符合预期；实现毛利润 839 亿元，YOY+23%，QOQ+8%，对应 GPM 53%，YOY+7pct，QOQ+3pct；NON-IFRS 归母净利润 503 亿元，YOY+54%，QOQ+18%，大超预期。超预期源于三点：1）从重降本到强增效，内生经营效率、收入质量显著提升；2）联营、合营企业利润贡献显著提升，外延投资价值释放；3）微信生态体系流量表现惊艳，带动广告收入超预期。 评论：  海外游戏：SUPERCELL 强势复苏，流水尚未完全体现到收入上。本季度实现收入 136 亿元，YOY+3%，预计主要受到 Supercell 旗下游戏《荒野乱斗》的强势复苏、《PUBGM》的用户和流水增长所驱动。值得一提的是本季度海外游戏业务流水 YOY+34%，而 Supercell 收入确认周期又较长，因此上述的流水复苏有望在后续几个季度释放为收入。  国内游戏：流水已恢复增长，最差的时候或许已经过去。实现收入 345 亿元，YOY-2%，但 1Q24 流水 YOY+2%，已经恢复正增长。细拆产品，虽然《王者荣耀》、《和平精英》均因为高基数或商业化节奏问题有所下滑，但大部分被中型体量游戏如《金铲铲之战》、《穿越火线手游》、《英雄联盟手游》等的强势表现，以及 23 年暑期发布的《无畏契约》所抵消。展望未来，一方面《王者荣耀》、《和平精英》均于 3 月恢复同比正增长，存量基本盘回归稳定；另一方面，储备有《地下城与勇士：起源》（5 月上线）、《王者荣耀：星之破晓》（5 月测试）、《极品飞车：集结》（暑期上线）、《三角洲行动》（3 月测试）等多款重点产品。  社交网络：优质内容驱动付费用户数增长，小程序游戏提供高景气度、高质量收入。实现收入 305 亿元，YOY-2%，QOQ+8%。在音乐和视频的带动下，增值服务付费总人数 YOY+12%至 2.6 亿，其中腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画，例如《繁花》、《猎冰》及《完美世界第四季》，带动付费会员数同比增长 8%至 1.2 亿。另一方面，本季度小程序游戏流水 YOY+30%。  广告业务：微信生态体系流量表现惊艳，带动收入超预期。实现收入 265 亿元，YOY+26%，QOQ-11%，超彭博一致预期，预计主要由视频号、小程序、搜一搜三大广告产品所贡献。微信生态系统内流量进一步激活，视频号、小程序用户使用时长分别 YOY+80%以上、20%以上，非游戏类小程序日均使用次数 YOY 增长双位数。  金融科技与企业服务业务：支付有所承压，GPM 历史新高。本季度实现收入523 亿元，YOY+7%，QOQ-4%，GPM 45.6%创历史新高；其中，金融科技业务实现单个位数增长，主要源于居民消费需求降低、储蓄意愿强化导致的线下场景的支付业务收入增速放缓、提现收入下降（即有更多的资金留存在了微信支付系统内，形成了零钱和货币基金理财），进而带动了理财收入的增长，但变现效率还是降低，因此收入增速有所放缓。云及企业服务业务实现YOY+10%以上增长，一方面由云服务的稳健增长带动，一方面受益于视频号电商直播的高质量收入增量。  资本开支同环比大幅度增长，近 17 个季度新高；混元大模型能力持续迭代，建议密切关注后续进展。1Q24 资本开支达到 144 亿元，YOY+226%，QOQ+91%，为近 25 个季度的第二高。另一方面，腾讯混元大模型通过持续迭代，目前整体性能已居国内第一梯队，部分中文能力已追平 GPT-4，且已经支持文生图、文生视频、文生 3D 模型；此外，混元文生图大模型已经宣布对外开源，文生文大模型将会在三季度开源，应用程序版本“腾讯元宝”将于 5 月30 日推出。建议投资者密切关注混元后续进展。  盈利预测及投资建议：考虑到本季度超预期的利润释放能力，我们略微上调 24- 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：廖志国 邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com 执业编号：S0360523060003 证券分析师：刘文轩 邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010004 公司基本数据 总股本(万股) 941,949.20 已上市流通股(万股) 941,949.20 总市值(亿港元) 37,207 流通市值(亿港元) 37,207 资产负债率(%) 44.33 每股净资产(元) 89.68 12 个月内最高/最低价 400.20/257.97 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《腾讯控股（00700.HK）2023Q4 财报点评：高质量发展下利润端略超预期，千亿回购计划彰显股东回馈力度》 2024-03-25 《腾讯控股（00700.HK）2022 年 Q4 业绩点评：呈现复苏之势，看好 2023 年业绩表现，多业务有望共振》 2023-04-17 《腾讯控股（00700.HK）重大事件点评：视频号广告再进一步，游戏产品周期越发清晰；看好多业务共振，上调业绩预期》 2023-02-08 -30%-20%-10%0%10%20%腾讯控股HSTECH华创证券研究所 腾讯控股（00700.HK）24Q1 财报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 26 年收入预测至 6740/7331/7854 亿元（原预测为 6700/7277/7814 亿元），YOY+11%/9%/7%；上调 NON-IFRS 口径下归母净利润预测至 1992/2191/2364亿元（原预测为 1827/1971/2114 亿元），YOY+26%/10%/8%。我们给予公司 2024年目标 PE 20x，对应目标市值 39845 亿元，对应目标价 464.84 港币，维持“推荐”评级。（汇率为 0.91 人民币/港元）  风险提示：产品上线进度不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 609,015 673,967 733,085 785,352 同比增速(%) 10% 11% 9% 7% 归母净利润(百万) 115,216 160,848 179,143 196,440 同比增速(%) -39% 40% 11% 10% 每股盈利(元) 12.15 17.00 18.93 20.76 市盈率(倍) 29.8 21.3 1