国药股份(600511)麻精类药物全国配送龙头，多业态并举驱动稳健增长

公司研究公司首次覆盖证券研究报告医药流通2024 年 05 月 17 日诚信专业 发现价值1请务必阅读报告末页的声明国药股份（600511.SH）麻精类药物全国配送龙头，多业态并举驱动稳健增长投资要点：麻精类药物全国配送龙头，参股宜昌人福实现麻精全产业链布局。麻精类药物属于国家高度管制类药物，无论是生产还是流通端都有极高进入壁垒。公司是全国三家麻精类药物一级经销商之一，且占据绝对市场份额。麻精类药物与手术需求密切相关，需求增长刚性，且高进入壁垒也带来较高利润率，公司整体利润率显著高于同行。此外，公司通过参股宜昌人福和青海制药，完成麻精行业全产业链布局。宜昌人福是国内麻药行业的龙头公司，业绩增长稳健，每年给公司贡献可观的投资收益。北京区域流通龙头，渠道覆盖广泛。公司医疗直销业务实现北京地区一、二、三级医院全覆盖，基层医疗覆盖超 4700 家，在二、三级医院的销售居于区域首位。同时公司零售直销业务已覆盖全国 500 强连锁以及众多单体药店，直接渠道覆盖超 3 万家门店，渠道延伸共覆盖 22 万余家终端药店。北京地区的商业配送主要由本部及四家商业平台子公司完成，四家商业平台子公司实力强劲。多业态并举，驱动业绩稳健增长。除了常规的麻精药物配送和普药配送业务外，公司还布局了口腔、工业和仓储业务，口腔类业务近年来增长表现亮眼，盈利能力突出，工业业务随着核心子公司国瑞医药委托予国药现代管理，整体经营有望得到改善。多业态并举有望驱动公司业绩稳健增长。盈利预测与投资建议我们预计 公司 2024-2026 年收入 分别为 537/580/627 亿元，同 比增长8.0%/8.1%/8.1%，归母净利润分别为 23.8/26.3/29.1 亿元，分别同比增长10.8%/10.6%/10.6%，对应当前 PE 分别为 11/10/9 倍。我们选取医药商业板块中的国药一致、上海医药、九州通、柳药集团、重药控股作为可比公司，国药股份估值略高于可比公司平均水平，公司作为麻精类药物配送的龙头公司，业务壁垒高，能享受一定的估值溢价。公司作为全国领先的医药批发平台，流通+工业一体化布局麻精行业，北京区域流通龙头地位稳固，口腔、工业、仓储多业态并举，业绩增长确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业政策风险、手术量增长不及预期风险、应收账款风险买入（首次评级）当前价格：35.86 元基本数据总股本/流通股本(百万股)754.50/553.35流通 A 股市值(百万元)19,843.00每股净资产(元)21.51资产负债率(%)45.26一年内最高/最低价(元)40.85/26.58一年内股价相对走势团队成员分析师：盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn联系人：何展聪(S0210123040010)hzc30081@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营 业 收 入 （ 百 万元）45,49949,69653,67758,01762,710增长率-2%9%8%8%8%净利润（百万元）1,9642,1462,3782,6302,909增长率12%9%11%11%11%EPS（元/股）2.602.843.153.493.86市盈率（P/E）13.812.611.410.39.3市净率（P/B）1.91.71.51.41.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业 发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 国药股份正文目录1 国药股份：以麻特药品配送为特点的医药商业龙头................................................31.1 国药集团多个优质资产的整合平台，商业配送区域龙头地位稳固.................... 31.2 业绩增长稳健，盈利能力整体平稳......................................................................... 32 公司流通+工业一体化布局麻精行业，流通盈利能力优于同行............................. 52.1 麻药行业高壁垒，需求刚性增长稳健.....................................................................52.2 流通端：麻精药物一级批发商绝对龙头，高壁垒带来高利润率.........................72.3 工业端：参股宜昌人福和青海制药，形成麻药全产业链布局.............................83 普药配送业务：北京区域流通龙头，覆盖范围广泛................................................94 口腔、工业及仓储业务：多业态并举，驱动业绩稳健增长..................................105 盈利预测与投资建议...................................................................................................125.1 盈利预测....................................................................................................................125.2 投资建议....................................................................................................................136 风险提示.......................................................................................................................13图表目录图表 1： 国药股份股权结构图（截至 2023 年 12 月 31 日）..................................... 3图表 2： 2018-2024Q1 公司营业收入情况....................................................................4图表 3： 2018-2024Q1 公司归母净利润情况................................................................4图表 4： 2018-2023 年公司分业务收入结构情况.........................................................4图表 5： 2018-2023 年公司分销售模式收入结构情况.................