4月经济数据点评：生产向左，需求向右

请务必阅读正文之后的重要声明部分 固定收益点评 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 ◼ 国家统计局于 5 月 17 日公布 2024 年 4 月份经济数据：4 月份规上工业增加值增速6.7%，1-4 月固定资产投资累计同比增速为 4.2%，4 月份同比增速 3.6%；4 月社零增速 2.3%。4 月份，全国城镇调查失业率为 5.0%，比上月回落 0.2 个百分点。 ◼ 工增：超预期回升，多数行业正增长。4 月工业增加值同比增加 6.7%，比上月高2.2 个百分点，三大门类同比增速均相比前值有所回升。多数行业实现正增长，且增速相比上月回升。4 月份汽车（16.3%）、计算机通信（15.6%）、运输设备（13.2%）、化学制品（12.3%）、有色（11.4%）、橡胶塑料（10.5%）工业增加值增速排名靠前，增速均在 10%以上；非金属矿物（-1.5%）增速为负，但降幅相比上月收窄。 ◼ 消费：商品零售拖累较明显。4 月餐饮消费已见修复，但商品零售拖累仍较明显。地产相关消费中，家具、家电、建筑装潢消费增速分别为 1.2%、4.5%、-4.5%，消费品以旧换新行动对家具和家电的消费增速起到一定支撑作用，但地产相关消费的明显回升可能还需等待地产销售及交付的拐点。 ◼ 固投：地产投资单月降幅收窄，销售端有望改善。2024 年 4 月固定资产投资同比增长 3.6%，较上月回落 1.1 个百分点。前 4 个月累计增速 4.2%，低于市场预期。 制造业投资修复动能回落。2024 年 4 月，制造业固投同比增长 9.3%，相比前值回落 1.0 个百分点。剔除基数影响，可以看出制造业投资环比季节性回落 7.6%，但低于 2021-2023 年同期均值（-4.6%）。后续，制造业投资可能面临以下因素，一方面，企业信贷需求不足，可能反映内生投资动力不足。另一方面，外需出现缓慢修复迹象，有望对制造业起到一定的支撑作用。 基建投资增速回落。2024 年 4 月，基建固投同比增长 5.9%，相比 3 月份同比增速回落 2.7 个百分点，可能与基建投资项目不足、地方专项债发行较慢等因素有关。但建筑业 PMI 仍在枯荣线之上，后续，随着超长期特别国债开始发行以及专项债加速发行，基建投资有望在政府债发行加速的情况下有所支撑。 地产投资单月降幅收窄。2024 年 4 月，房地产开发投资同比下降 7.3%，相比 3 月份增速（-16.8%）降幅收窄。剔除基数效应，考虑环比增速，可以看出地产投资环比增速（-13.6%）逆季节性回升，高于 2021-2023 年 4 月份环比增速均值（-16.7%）。商品房总体销售走弱，但部分地区商品房销售回暖。从高频数据来看，深圳楼市有所回暖，政策边际放松后二手房成交套数有所回升，高于 2022-2023 年同期，但全国 30 大中城市商品房成交面积仍然偏低。5 月 17 日，央行出台多项地产支持政策，住建部再次强调“保交付”，后续地产销售的回暖有待观察，同时销售端到投资端的传导可能存在不确定性。 ◼ 就业：形势总体稳定。今年 1-4 月份城镇调查失业率分别为 5.2%、5.3%、5.2%和5.0%，符合季节性规律（剔除 2020 年、2022 年特殊年份），且低于去年同期水平。按照季节性规律及当前走势，全年 5.5%的实现难度不大。 ◼ 利率观点：综合投资、消费等分项指标以及此前公布的金融数据看，需求端特别是内需方面“有效需求不足、社会预期偏弱”等挑战仍然存在，基本面对于债市的支撑作用不变，利率下行趋势预计仍未结束。短期受货币宽松节奏调整、供给增加、地产放松等政策扰动影响，利率走势特别是长债波动可能加大，可以积极关注调整带来的交易机会。 ◼ 风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，货币宽松不及预期，数据更新不及时等。 生产向左，需求向右——4 月经济数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 5 月 17 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 固定收益点评 内容目录 一、工增：超预期回升，多数行业正增长........................................................... - 3 - 二、消费：商品零售拖累明显 ............................................................................. - 4 - 三、固投：地产投资单月降幅收窄，销售端有望改善 ........................................ - 6 - 四、就业：就业形势总体稳定 ........................................................................... - 11 - 五、利率观点 .................................................................................................... - 12 - 图表目录 图表 1：2024 年 4 月主要经济指标变化（%） .................................................. - 3 - 图表 2：规上工业增加值同比增速回升（%） .................................................... - 3 - 图表 3：工增三大类 4 月同比增速均高于前值（%） ......................................... - 3 - 图表 4：主要行业工业增加值同比增速（%） .................................................... - 4 - 图表 5：社零总体、商品零售、餐饮增速均相比上月回落（%） ....................... - 5 - 图表 6：商品零售恢复速度较慢（%） ............................................................... - 5 - 图表 7：各类商品零售额同比增速（%） ............................................................ - 5 - 图表 8：4 月固定资产投资分项增速（%） ......................................................... - 6 - 图表 9：4 月制造业投资环比季节性回落（%） ................................................. - 6 - 图表 10：企业中长期贷款季节性变化（亿