证券行业2024年一季度报综述：业绩底部，资本中介业务再定位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月13日超 配证券行业 2024 年一季度报综述业绩底部，资本中介业务再定位核心观点行业研究·行业专题非银金融·证券Ⅱ超配·维持评级证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001证券分析师：陈莉0755-81981575chenli@guosen.com.cnS0980522080004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告自营拖累，业绩承压。（1）一季度股弱债强，各分项业务全面下滑。受资本市场波动影响，投资业务业绩大幅下滑 33%，真成为券商业绩下滑的主要因素；资管业务小幅下滑 2.13%，但固收和被动权益指数提升，主动权益规模持续收缩；在费率下降以及融资新规的影响下，经纪业务、投行业务和信用业务业绩持续下滑 9.26%、35.89%、35.65%。（2）业绩归因：一是权益市场周期性波动叠加去年同期的业绩高基数对比，投资收益减少；二是发行正常趋严，在 IPO 审核进一步趋严的情况下，市场股票融资总规模持续下降，IPO 规模为 236 亿元，同比下滑 63.71%，投行业务收入冲击较大；三是市场活跃度依然不足，叠加佣金率持续下降的影响，经纪业务收入持续承压；四是，券商阶段性”缩表”，包括股票质押、融券在内的信用业务显著收缩，其中融券余额下滑 55.7%，导致一季度信用业务业绩减少 35.65%。严格对冲纪律，衍生品业务再定位。除传统股债因素外，一季度“雪球”产品敲入、DMA 亏损对投资端造成了影响，后续券商应再度定位相关业务模式。传统上一般认为券商相关业务做出了较充分对冲安排，但实际上仍出现留有部分敞口的问题，后续这要求自营投资部门加大精细化管理，延申风控边界，如将风控措施强化到交易台策略制定上。投资建议：维持“超配”评级，转型趋势下，建议关注以下投资主线：一是资金使用效率高、机构客户储备强的券商，如中信证券、华泰证券；二是业务创新，业务创新持续推进的区域精品券商，如国联证券。风险提示：市场大幅波动风险；创新推进不及预期的风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E600030中信证券买入19.062,636.341.41.613.312.1601688华泰证券买入13.881,163.381.51.610.810.3601456国联证券买入10.46266.600.30.437.232.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录业绩概况：投资业务成券商业绩“胜负手” ........................................ 424 年一季度市场持续调整，券商业绩下滑 ................................................. 4上市券商 ROE 下滑、杠杆率稳健增长 ...................................................... 6自营业务成业绩“胜负手” ........................................................... 7行业变化：自营、投行拖累业绩下滑 .............................................. 9佣金费率下调，经纪业务持续机构化转型 .................................................. 9IPO、再融资监管政策进一步优化，券商投行业务承压 ...................................... 10自营投资收入大幅下滑拖累业绩 ......................................................... 12公募化转型成效凸显，资管业务业绩小幅下滑 ............................................. 14信用业务规模缩减，券商利息收入下滑 ............................................... 15衍生品业务影响自营收入 ....................................................... 162024 年证券行业展望 ...........................................................16行业盈利预测：预计净利润基本持平 ..................................................... 16投资建议 ..................................................................... 18风险提示 ..................................................................... 18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2022 年 1 月-2024 年 3 月沪深两市日均成交量 ............................................ 4图2： 2023 年、2024 年一季度主要市场指数表现 ............................................... 4图3： 2013-2024 年一季度证券行业总资产、净资产集中度 .......................................4图4： 2023 年、2024 年一季度上市证券公司归母净利润与营业收入情况 ........................... 5图5： 2016 年-2024 年一季度上市证券公司业务结构趋势图 ...................................... 6图6： 2015 年-2024 年一季度上市证券公司营业收入结构 ........................................ 8图7： 2023 年、2024 年一季度上市证券公司各主营业务收入情况 ................................. 8图8： 2024 年一季度头部证券公司收入结构 ....................................................9图9： 2020 年-2024 年一季度年股票、基金成交额 .............................................. 9图10： 2024 年一季度上市券商投行业