2024年一季度非金融企业债务融资工具利差分析

市场表现研究 1 2024 年一季度非金融企业债务融资工具利差分析 研发部 周美玲 摘要：2024 年一季度非金融企业债务融资工具整体发行量和发行规模同比实现增长，主要品种之间存在较大分化，短融和超短融的发行量和发行规模同比均出现不同程度的下降，中票的发行规模和发行量同比大幅增长。非金融企业债务融资工具的发行和交易定价整体上较好地反映了主体信用等级的差异，除 1 年期短期融资券由于个别机构主体 AA+级发行利率较高导致市场整体的 AA+级与AA 级发生倒挂外，高信用等级的利率、利差均值均低于同期限低信用等级的利率、利差均值。从评级机构的表现来看，除个别机构在少数券种上存在级别间倒挂外，多数评级机构的利差均值随主体信用等级的升高而降低。新世纪评级在样本量较大的 270 天超短期融资券和 3 年期中期票据的主要级别（AAA 级和 AA+级）上均表现优异。 一、非金融企业债务融资工具发行概况 2024 年一季度非金融债务融资工具1发行 2555 期，发行规模 23860 亿元，同比增长均在 14%以上。从券种来看，增长主要来自中期票据，发行期数和发行规模分别同比增长 72.80%和 73.99%。超短期融资券和短期融资券的发行量和发行规模则同比均出现了显著的下降。一季度超短期融资券发行期数和规模分别同比下降 13.47%和 12.34%，短期融资券分别同比下降 7.50%和 14.06%（图表 1）。 图表 1. 2024 年一季度非金融企业债务融资工具发行情况 债券类型 发行期数 发行规模 发行量（支） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） 超短期融资券 1150 -13.47 11314.48 -12.34 一般短期融资券 185 -7.50 1264.79 -14.06 中期票据 1220 72.80 11281.20 73.99 合计 2555 14.32 23860.47 14.37 注：“同比”项统计 2024 年一季度与 2023 年一季度相比的增长情况。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 本文剔除有担保条款和永续债样本后，选取样本量较多的 270 天超短期融资券、1 年期一般短期融资券、3 年期中期票据和 5 年期中期票据作为利差分析研究的基础样本。 1 本文包含超短期融资券、一般短期融资券和中期票据。 新世纪评级版权所有市场表现研究 2 二、非金融企业债务融资工具利率、利差与信用等级的对应关系 2024 年一季度，全市场 270 天超短期融资券和 1 年期短期融资券的 AA+级和 AA 级的利率和利差均值表现均较为接近，甚至存在轻微倒挂，主要因为少数机构在 AA+级上的发行利率偏高。3 年期中期票据和 5 年期中期票据的发行定价和交易价格较好地反映了信用等级的差异，利率、利差均值均随主体信用等级的升高而降低（图表 2~3）。 图表 2. 2024 年一季度非金融企业债务融资工具信用等级对应发行利率和发行利差 债券 类型 主体信 用等级 样本量 （支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大 值 均值 级差 标准差 变异 系数 270 天超短融 AAA 184 2.02-4.30 2.43 0.29 18.50 223.00 57.60 NR 25.41 0.44 AA+ 164 2.14-6.60 2.71 0.60 34.82 476.32 84.38 26.78 58.64 0.69 AA 51 2.37-3.50 2.68 0.23 59.67 174.30 84.83 0.45 19.98 0.24 1 年期短融 AAA 41 2.02-3.64 2.62 0.31 25.75 186.69 72.78 NR 29.91 0.41 AA+ 67 2.29-6.00 2.75 0.54 47.13 420.25 87.83 15.05 51.94 0.59 AA 33 2.28-3.12 2.70 0.19 52.75 125.51 82.19 -5.64 12.87 0.16 3 年期 中票 AAA 239 2.27-4.50 2.92 0.39 10.95 221.70 76.71 NR 37.18 0.48 AA+ 281 2.50-4.39 3.03 0.32 40.59 222.07 86.01 9.30 31.16 0.36 AA 70 2.70-6.00 3.29 0.54 60.94 370.27 110.72 24.71 50.87 0.46 5 年期 中票 AAA 137 2.39-4.19 2.94 0.31 19.41 197.32 67.68 NR 30.20 0.45 AA+ 72 2.80-5.30 3.36 0.47 57.77 307.19 111.19 43.51 47.35 0.43 AA 10 3.39-4.70 4.13 0.48 114.11 250.52 188.44 77.25 47.16 0.25 注：发行利差为发行利率减去与起息日、同期限的中债国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差均值，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表 3. 2024 年一季度非金融企业债务融资工具信用等级对应上市首日利率与交易利差 债券 类型 主体信 用等级 样本量 （支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大 值 均值 级差 标准差 变异 系数 270 天超短融 AAA 182 2.11-4.24 2.44 0.24 8.51 219.26 58.99 NR 25.94 0.44 AA+ 163 2.28-6.50 2.66 0.56 25.09 476.35 79.96 20.97 57.61 0.72 AA 50 2.42-3.74 2.66 0.26 47.53 186.12 83.53 3.57 26.36 0.32 1 年期短融 AAA 40 2.18-3.57 2.53 0.26 17.59 180.01 63.83 NR 32.20 0.50 AA+ 67 2.29-5.98 2.66 0.51 32.03 416.58 80.04 16.21 52.54 0.66 AA 33 2.47-3.12 2.63 0.14 43.41 130.88 75.94 -4.10 17.39 0.23 3 年期 中票 AAA 233 2.33-4.60 2.85 0.34 15.36 233.25 69.26 NR 35.02 0.51 AA+ 279 2.50-4.30 2.93 0.29 20.76 221.96 76.54 7.28 31.70 0.41 AA 70 2.70-4.64 3.13 0.35 51.39 232.95 95.46 18.92 34.69 0.36 5 年期 中票 AAA 136 2.41-4.19 2.89 0.30 20.11 198.14 62.46 NR 30.51 0.4