低利率下的资产配置系列二：金融机构，如何适应低利率？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2024 年 05 月 09 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七》2024.01.19 《“印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇》2024.01.12 《低利率环境：哪些企业盈利更稳定？》2024.01.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 联系人:贺媛 Tel:(021)23185639 Email:hy15210@haitong.com 金融机构：如何适应低利率？ ——低利率下的资产配置系列二 [Table_Summary] 投资要点：  本篇专题是我们团队关于低利率环境下大类资产配置研究系列的第二篇。在第一篇中，我们主要对比了美国、日本、欧元区在低利率周期中各大类资产的表现。在本篇专题中，我们来考察一下海外的金融机构在低利率环境下，是如何进行大类资产配置的，并重点分析了银行业、保险业、公募基金行业等金融机构的资产配置行为。  对于银行类金融机构来说，在一个经济体发生了房地产经济快速回落的情况下，如果没有快速发生金融机构破产倒闭的金融危机，银行类金融机构仍然可以向实体提供融资支持，信贷配置占比仍会增加；但如果发生了金融危机，信贷资产配置占比会持续下降，利率类债券配置比例会明显提升。  保险类机构在房地产经济快速回落后，就会逐渐增加利率类债券资产的配置比重，同时会增加海外资产的配置比例来提高资产端收益。保险类金融机构还会通过拉长久期、信用下沉、投资另类资产的方式来增厚资产端收益。  公募基金的大类资产配置行为，更多的反映的是居民和企业等实体部门的资产配置偏好。在低利率环境中，哪些基金产品更受推崇、发展较快呢？货币管理类的基金、长期债券投资基金在较长时间内可能会倍受推崇，规模扩张较为明显；“出海”类的公募基金产品也会发展迅速，以期到海外寻找一些更高收益的资产，尤其是海外的债券类资产占比较大；被动配置型指数产品在一些市场的一定时期发展也不错；此外，还有一些特色的基金创新产品，如日本的“每月决算型”基金产品也满足了老年人对稳定现金流的需求。  不过我们也要强调，我国经济增长潜力巨大，稳中向好的基本面不会发生改变，在思考大类资产配置的时候，我们不能简单与海外经验做对比，必须考虑我国自身的特殊优势和特殊情况。  风险提示：对数据、政策理解不到位 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 金融部门：减持贷款，转配有价证券 ........................................................................ 5 2. 银行业：减少贷款，增配债券 ................................................................................... 7 3. 保险业：日本机构“出海”，欧洲增配权益 .................................................................. 9 4. 基金：对外投资比例高，日本基金指数化 ............................................................... 14 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 日本金融机构资产端：贷款占比回落，债券和对外投资提高 .......................... 5 图 2 欧元区金融机构资产端：贷款配置持续下降，债券和权益类投资作为补充 ..... 5 图 3 美国商业银行资产端：贷款占比回落、债券和现金上行（%） ....................... 6 图 4 日本 98 年金融业危机后：金融机构对私人部门债权下降，对政府债权上升 .. 6 图 5 欧元区 2011 年后：金融机构对私人部门债权下降，对政府债权上升 ............. 7 图 6 日本银行资产端：贷款占比回落，债券和海外投资趋于提高（%） ................ 7 图 7 日本三大银行：贷款中投向海外的比重不断提升 ............................................. 8 图 8 日本三大银行：海外营收占比明显提升 ........................................................... 8 图 9 美国银行资产端：同样也是债券投资和存款占比上升（%） ........................... 8 图 10 欧元区银行：贷款占比小幅回落 .................................................................... 9 图 11 日本保险机构的资产端：利率债大幅增配、贷款&权益占比下滑 ................. 10 图 12 日本寿险：配置信用债的比重并没有明显增长 ............................................ 10 图 13 日本寿险：有价证券配置比例抬升至 80%以上 ............................................ 10 图 14 日本寿险资产配置净流量（万亿日元） ....................................................... 11 图 15 日本寿险：对外投资主要配置债券类资产（万亿日元） .............................. 11 图 16 海外证券配置增厚寿险综合投资收益水平（%） ......................................... 11 图 17 主要寿险公司持有资产的久期变化（年） .................................................... 11 图 18 日本寿险资产和负债的久期缺口收窄（年） ................................................ 11 图 19 欧元区保险