非银行业2024年一季报综述：行业供给侧改革加速，优选基本面超预期标的

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 非银金融 推荐 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 评级 中国太保 买入 中国人寿 增持 中国平安 增持 华泰证券 增持 中信证券 增持 浙商证券 增持 东方财富 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《保险行业 2023 年报综述：价值高增投资承压，关注权益配置改善空间》2024-04-18 《证券行业 2023 年报综述：交易能力和国际业务成为券商突围的制胜法宝》2023-04-08 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙寅 S0190521060002 徐一洲 S0190521060001 唐亮亮 S0190523080002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 陈静 chenjing23@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 保险：负债优良投资承压，把握二季度估值修复机会 一季度上市险企负债端人身险价值延续高增，财产险保费增速放缓同时成本压力上升，资产端承压。负债端看，受银保“报行合一”压降手续费影响，新单普遍负增长，但业务结构优化+成本压降下价值率显著提升带动价值延续高增。新单同比，友邦+26%（固定汇率）＞太保+0.4%＞国寿-4.4%＞平安-13.6%＞人保寿险-20.6%＞新华-41.3%；NBV 同比，新华+51%＞友邦+31%（固定汇率）＞太保+30.7%＞国寿+26.3%＞平安+20.7%。财产险保费收入同比，太保+8.6%＞人保+3.8%＞平安+2.8%；各家受车险和农险等政策性业务放缓影响保费增速下滑。COR 及同比，人保 97.9%（+2.2pct）＜太保 98 %（-0.4pct）＜平安 99.6%（+0.9pct）。雨雪灾害增加导致赔付提升以及车险费率普遍下调是 COR 抬升主因。资产端看，总投资收益率及同比，太保+5.2%（-0.4pct，简单年化）＞新华+4.6%（-0.6pct）＞国寿+3.2%（-1.0pct）。归母净利润同比，太保+1.1%＞平安-4.3%＞国寿-9.3%（可比-24.5%）＞人保-23.5%＞新华-28.6%。除太保同比正增外，其余均负增长，但优于市场预期。 展望后续，负债端二三季度虽然存在高基数以及可能实施的规范政策等压力，但考虑旺盛的居民储蓄需求以及价值率显著提升等积极因素，后续价值表现依然存在超预期可能。资产端“国九条”对分红规范的定调利好险资投资风格，预计权益投资会有持续性的改善。当前 PEV 估值处于历史底部区间，二季度或迎来估值修复契机。个股关注深耕个险转型和治理改革的【中国太保】、负债端相对稳健的【中国人寿】、多元渠道价值贡献逐步提升的【中国平安】。 券 商 ： 收 费 类 和 资 金 类 业 务均 承 压， 行 业 供 给 侧 改 革 加 速 逆周期调节和市场波动下行业收费类和资金类业务双重承压，做优做强下行业并购重组加速。一季度券商收费类业务普遍承压，债券市场表现较好，权益市场极端调整后恢复上行，43 家上市券商合计营业收入和归母净利润同比分别-21.5%和-31.7%，其中经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务和其他业务收入分别为 228.67、67.44、108.81、359.62、70.63 和 59.01 亿元，同比分别-9.3%、-35.9%、-2.1%、-31.1%、-35.7%和-17.0%，股权融资放缓下券商的投行和投资收入大幅下滑，拖累行业盈利表现。展望后续，新“国九条”提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”，在证券公司做大做强的政策指引下，行业供给侧改革有望加速，我们认为具有综合竞争优势的头部券商和具有并购重组预期的券商有望获得较好的超额收益。推荐综合能力强、风险资本指标优化下估值空间打开的【华泰证券】和【中信证券】；有望通过并购重组提升综合竞争力的【浙商证券】、财富管理渠道端稀缺标的【东方财富】。 ⚫ 风险提示：权益市场波动、监管趋严、计提信用减值损失、佣金费率下行 ＃title＃ 行业供给侧改革加速，优选基本面超预期标的 ——非银行业 2024 年一季报综述 ＃createTime1＃ 2024 年 5 月 6 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、宏观：一季度经济企稳复苏..................................................................... - 4 - 2、保险：负债端良好，投资端承压但趋势改善 ............................................ - 5 - 2.1、监管：引导降低负债成本，推动渠道改革转型 .................................. - 7 - 2.2、负债：人身险价值延续高增，财产险成本压力抬升 ........................... - 8 - 2.3、资产：投资收益承压，OCI-债券收益提升 ....................................... - 14 - 2.4、展望：主要利空出清，把握二季度估值修复机会 ............................. - 19 - 3、券商：市场波动下券商业绩显著承压..................................................... - 20 - 3.1、盈利：收费类和资金类业务收入均有所承压 .................................... - 20 - 3.2、格局：市场大幅波动下行业集中度有所抬升 .................................... - 24 - 3.3、业务：投行投资业务表现不佳拖累盈利表现 .................................... - 24 - 3.4、展望：行业供给侧改革加速进入高质量发展阶段 ............................. - 30 - 4、风险提示............................................................................................... - 33 - 图目录 图 1、一季度 GDP 同比增速小幅回升（单位：%）....................................... - 4 - 图 2、一季度主要经济指标表现（单位：%） ............................................... - 4 - 图 3、一季度新增社融规模同比略降（单位：亿元） .............................