非银金融行业上市险企1Q24季报综述：高基数下资负两端全面超预期

高基数下资负两端全面超预期 ——上市险企1Q24季报综述 证券研究证券研究报告报告·行业研行业研究深度究深度报告·非银金融非银金融·保险保险 2024年5月8日 证券分析师：葛玉翔 执业证书编号：S0600522040002 联系邮箱： geyx@dwzq.com.cn 首席分析师：胡翔 执业证书编号：S0600516110001 联系邮箱： hux@dwzq.com.cn 研究助理：罗宇康 执业证书编号：S0600123090002 联系邮箱：luoyk@dwzq.com.cn 事件：上市险企完成1Q24季报披露，整体来看资产负债两端好于此前较低的市场预期。 新准则专项分析：1Q24净利润可比口径下同比下滑13.5%，非年化ROE由1Q23的5.0%下滑至4.2%，好于此前较低的市场预期，国寿A股自2024年起实施新准则，拉平与其他上市同业可比口径。1Q24末A股上市险企平均归母净资产较年初增速为0.5%，其中太保增速最高（3.3%），其他综合收益/净利润比值为-87.7%，其中太保（-30.0%）这一比值差异最小，得益于资产负债匹配能力最强（公司1Q24末FVOCI资产占比最高，达60%）。我们测算的1Q24承保利润同比下滑5.5%，主要系长端利率下行放缓合同服务边际摊销速度；投资利差同比回落22%，是拖累当期净利润的核心原因。1Q24简单年化平均净投资收益率2.95%（1Q23:3.35%）；简单年化平均总投资收益率3.63%（1Q23:3.92%）。 寿险业务：NBV高基数下同比继续快速增长。1Q24上市险企平均NBV增速约三成，由高至低分别为：人保（81.6%）、新华（51%）、太保（30.7%）、国寿（26.3%）、平安（20.7%），新单增速受银保拖累，个险新单保持稳定结构优化，价值率改善是核心。从新单增速来看，1Q24季报口径新单同比下滑8.7%；增速由高至低分别为太保（+0.4%）、平安（-3.8%）、国寿（-4.4%）、人保（-20.6%）和新华（-41.0%）。从价值率改善归因来看：1）2023年7月末预定利率下调，综合负债成本稳中有降；2）产品和期限结构优化。在低利率和竞品理财低迷背景下，行业已基本消化2023年7月末预定利率“炒停”的影响；3）积极降本增效。上市险企落实银保渠道“报行合一”，实际费用大幅下降。个险渠道探索佣金递延，优化基本法设计，提升费用投入产生效率。 财险业务：高基数下，承保利润同比大幅下降。1Q24新准则下，上市险企合计实现财险业务保险服务收入2400.26亿元，同比增长5.8%，实现承保综合成本率98.5%，同比恶化1.3pct.；实现新准则下承保利润36.24亿元同比下降39.0%，主要系低温雨雪冰冻等灾害事故、交通出行增长对承保业务的挑战。1Q24上市险企合计实现车险原保费收入同比增长2.5%，2023年疫情管控结束，车险赔付率指标呈上升态势；2024年行业车险综合赔付率开年即在高位，新能源车险业务确实给各经营主体带来了赔付压力。大灾拖累赔付率表现，根据应急管理部数据，1Q24我国自然灾害以低温雨雪冰冻、地震和地质灾害为主，干旱、风雹、洪涝、沙尘暴和森林火灾等也有不同程度发生，直接经济损失237.6亿元（1Q23仅为25.5亿元），同比明显增加。 投资建议：利率底部上行，季报超预期，首推中国太保。估值大于业绩影响，长端利率是胜负手核心。短期央行表态长端利率过低、1Q24季报超预期和2H24若保险新“国十条”落地，将对当前保险板块，尤其是寿险股估值催化较大。投资建议：继续推荐充分受益于资产端预期底部反转的纯寿险标的。保险板块首推中国太保，其次推荐中国平安。 风险提示：宏观经济复苏低于预期拖累长端利率和权益市场大幅下行；寿险业转型持续低于预期 2 寿险业务：NBV高基数下同比继续快速增长 投资建议：利率底部上行，季报全面超预期，首推中国太保 财险业务：高基数下，承保利润同比大幅下降 风险提示 新准则实施专项分析：净利润增速好于此前预期 新准则实施专项分析：净利润增速好于此前预期 2023年起新金融工具准则与新保险合同会计准则同步实施，对报表产生较大影响。2024年起，财务指标（尤其是净利润）同比增速具备可比性 除国寿外，A股上市险企于2023年初同步实施《企业会计准则第25号——保险合同》（后文简称IFRS17）和《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》（后文简称IFRS9），并且按照IFRS17规定追溯上年可比数据，按照IFRS9规定选择不追溯上年可比数据。 国寿A股自2024年起实施新准则，拉平与同业可比口径，后文采用可比口径对比分析列式。 5 监管加强财会监管，推动保险公司稳妥实施两个新准则 数据来源：金监总局，东吴证券研究所 原准则下保费收款一次性全额确认为收入，新准则下保费收款在整个保险期间逐期确认收入，并剔除其中的现金价值成分。 原准则下负债评估的折现率使用750天移动平均国债收益率曲线，收益率曲线变动影响计入当期损益。新准则使用即期国债收益率曲线作为折现率,收益率曲线变动影响计入所有者权益。 新准则按照利润来源，区分承保业绩和投资回报业绩分别列示。 金融资产分类由“四分类”改为“三分类”，分别是以摊余成本计量的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。 金融资产减值计提由“已发生损失法”改为“预期信用损失法”，要求基于历史损失信息、当前信息和未来预测信息，对预期信用风险损失进行估计，并计提减值准备。 新保险合同准则 新金融工具会计准则IFRS9 两个新准则对保险公司内部管理、财务会计、业绩考核等提出了新要求 有利于保险公司更加稳健经营和高质量发展 上市险企信息披露工作需要进一步优化 低的市场预期 新准则下ROE和净利润增速指标重要性显著提升 1Q24上市险企合计ROE由5.0%下滑至4.2%（非年化，可比口径）； 实现归母净利润同比增速-13.5%（可比口径），其中中国太保（+1.1%）和中国平安（-4.3%）增速优于上市同业，主要系寿险业务利润表现具备韧性。 6 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1Q24上市险企净利润同比增速一览表 单位：百万元 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 合计值 1Q24新准则净利润 36,709 20,644 11,759 4,942 8,963 83,017 同比（可比口径） -4.3% -24.5% 1.1% -28.6% -23.5% -13.5% ROE非年化 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 合计值 1Q23 4.3% 6.3% 4.9% 5.9% 5.0% 5.0% 1Q24 4.1% 4.3% 4.6% 5.0% 3.7% 4.2% 2023.1.1，IFRS9&17同步施行日，上市险企按规定对期初归母净资产进行追溯调整，调增得益于部分资产确认为公允价值计量且追溯调整准则规定差异，提升期初留存收益 当利率下行时，若资产负债能够做到规模与久期的匹配，则可以实现其他综合收益的“理论”免疫。不过，实务中由于寿险公司资产端的久期小于负债端，负债端的敏感性