证券行业2024年一季报总结：坚守本源扩表暂缓，高基数下业绩承压

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 跟踪分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券行业 2024 年一季报总结 坚守本源扩表暂缓，高基数下业绩承压 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 高基数下 2024Q1 证券行业整体业绩下滑三成。2024 年第一季度，43家上市券商实现营业收入和归母净利润 1058.74 亿元、291.50 亿元，同比-21.7%和-32.7%；平均营业利润率为 33%，同比-7.1pct；平均管理费率为 51%，同比+5.1pct。盈利向头部集中，资产集中度稳定。 ⚫ 一二级融资再平衡下投行业务承压，显著拖累业绩表现。2024Q1，43家上市券商投行业务净收入 67.76 亿元，同比-35.7%。由于基数、构成及项目节奏影响下滑幅度略有分化。投行业务优势券商受损更为严重，中大型券商中投行收入占营收比重较高的有中金、建投、国金和国联证券，投行收入集中度略有下滑，政策环境稳定下债券承销预计有望稳定投行业务，境外上市、境内北交所和并购业务有望成为业务发力突破口。 ⚫ 自营投资收益下滑，金融投资规模缓慢增长。今年以来，市场行情下行，2024Q1，43 家券商投资收益（含公允价值变动）347.7 亿元，较去年同期下滑 34%。投资收入居前的上市券商分别为中信证券、申万宏源、国泰君安分别同比-18%、-10%、-26%。2022 年至 2023 年平均自营非权益类证券及证券衍生品/净资本由 237.8%提升至 241.6%，固收资产占比处于高位。DMA 互换规模及杠杆监管趋严，场外衍生品业务阶段性收缩。24Q1，43 家上市券商合计应付账款 8193 亿元，同比-2%。 ⚫ 市场行情震荡，泛财富管理凸显韧性，静待复苏。（1）市场投资情绪低位、佣金率延续下行、新发基金处于低迷区间，券商经纪业务业绩同比持续下滑。2024Q1 全行业 43 家上市券商经纪业务实现净收入 230.02亿元，同比-9.2%。24Q1，新发基金 2015 亿份，同比+9% ，其中股混型同比-33%，公募基金规模增速放缓，结构持续变化。（2）24Q1，43家上市券商资管业务收入 106.6 亿元，同比-3.6%。前 20 家券商私募资产管理产品月均规模合计为 38646 亿元，同比-13%，多家券商资管加速公募化转型与渠道客群、产品策略突破，规模结构分化发展。（3）24Q1融券余额 415 亿元，同比-56%。有息负债占比提升，利息支出加大，43家上市券商实现利息净收入 70 亿元，同比-35.7%。 ⚫ 投资建议：4 月政治局会议提及“多措并举促进资本市场健康发展”，阶段性业绩较大压力期或已结束。但行业监管趋严，证券行业坚守业务本源，扩表盈利模式暂显式微，将更加考验经营管理能力。当前估值与公募持仓双低，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线以及中国银河（A/H）、东方财富、财通证券、华泰证券（A/H）、国泰君安（A/H）、中信证券（A/H）、招商证券（A/H）等个股。 ⚫ 风险提示。行业及公司经营风险，如经济下行、交易对手方信用风险、行业政策变动、二级市场波动导致业绩不达预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:佣金新规正式落地，推动研究生态优化 2024-04-20 证券行业 2023 年报总结:投资业绩定分化，格局优化定机遇 2024-04-09 证券Ⅱ行业:3 月新发基金复苏，监管趋严优化投资环境 2024-04-05 [Table_Contacts] 联系人： 严漪澜 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn -24%-16%-9%-1%6%14%05/2307/2309/2312/2302/2404/24证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 跟踪分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国银河 601881.SH CNY 12.45 20240430 买入 17.26 0.86 0.94 14.48 13.24 1.01 0.97 7.00% 7.30% 华泰证券 601688.SH CNY 13.77 20240430 买入 24.96 1.62 1.64 8.50 8.40 0.66 0.63 6.70% 7.60% 中信证券 600030.SH CNY 19.01 20240426 买入 25.00 1.37 1.59 13.88 11.96 0.99 0.92 9.10% 9.80% 东方证券 600958.SH CNY 8.35 20240430 买入 11.37 0.37 0.47 22.57 17.77 2.14 1.70 5.50% 5.90% 国泰君安 601211.SH CNY 13.76 20240430 买入 22.50 1.19 1.37 11.56 10.04 0.73 0.69 6.60% 7.00% 东方财富 300059.SZ CNY 13.05 20240315 增持 16.46 0.55 0.6 23.73 21.75 2.20 1.80 10.45% 10.22% 招商证券 600999.SH CNY 14.64 20240428 买入 19.40 1.09 1.21 13.43 12.10 0.98 0.91 8.00% 8.80% 东吴证券 601555.SH CNY 6.84 20240430 买入 10.47 0.41 0.42 16.68 16.29 0.78 0.71 5.20% 5.60% 财通证券 601108.SH CNY 7.67 20240426 买入 9.35 0.5 0.55 15.34 13.95 0.98 0.94 6.60% 8.30% 兴业证券 601377.SH CNY 5.59 20240428 买入 7.78 0.3 0.33 18.63 16.94 0.86 0.81 4.33% 4.35% 越秀资本 000987.SZ CNY 5.79 20240430 增持 6.70 0.48 0.49 12.06 11.82 0.94 0.87 7.80% 7.30% 同花顺 300033.SZ CNY