详解沪农商行2023年报-2024一季报：利润增速波动；负债成本改善；分红维持30%+

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：7.50 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 研究助理 杨超伦 Email：yangcl@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 9,644 流通股本(百万股) 4,622 市价(元) 7.50 市值(百万元) 72,333 流通市值(百万元) 34,663 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,614 26,381 27,259 28,135 28,925 增长率 yoy% 6.10% 3.00% 3.30% 3.20% 2.80% 净利润（百万元） 11,154 12,142 12,720 13,288 13,861 增长率 yoy% 15.00% 8.90% 4.80% 4.50% 4.30% 每股收益（元） 1.16 1.26 1.32 1.38 1.44 净资产收益率 11.40% 11.33% 10.97% 10.67% 10.30% P/E 6.47 5.95 5.68 5.43 5.21 PEG P/B 0.71 0.64 0.60 0.56 0.52 备注：股价截止 2024/5/10 投资要点 ◼ 财报综述：1、沪农商行 1Q24 营收同比+3.9%（vs 2023 全年同比+3.0%），1Q24净利润同比+1.49%（vs 2023 全年同比+10.64%）。2023 年全年业绩稳健，1Q24利润增速下滑主要是由于信用减值损失同比+72.2%，预计主要是表外信贷承诺计提增多扰动，预计 2Q24 由于 2Q23 高基数（2023 年 Q2 确认参股杭州联合银行而增加营业外收入 4.69 亿），业绩或略有承压，后续下半年业绩或有望回暖。2、单季净利息收入环比+1.4%，净息差环比-3bp；零售带动负债成本改善。Q1 净息差环比下降 3bp 至 1.52%，单季年化资产收益率环比下降 10bp 至 3.42%；计息负债付息率环比下降 7bp 至 1.99%，预计存款端成本压降释放成效，特别是零售存款付息率持续压降，较上年末下降 15bp。3、资产负债：对公支撑投放，地产占比压降；2023 年下半年定期化趋势放缓。（1）资产：对公主要拉动，地产占比稳步压降；零售投放偏弱。1 季度生息资产同比增 9.3%；总贷款同比增 6.1%。1Q24 单季新增贷款 119 亿，同比多增 10 亿。1 季度新增对公、零售和票据分别为 65 亿、-57 亿和 110 亿。对公（含票据）为主要拉动，零售规模缩小。截至 2023 年末，对公房地产贷款占比较 1H23 下降 0.3 个点至 14.7%，地产贷款占比稳步压降。（2）负债：存贷增速匹配；2023 年下半年定期化趋势放缓。1Q24 计息负债同比增 9.7%；总存款同比增 6.2%。1Q24 单季新增存款 49 亿、较去年同期少增 137亿。2023 年全年对公活期小幅正增，全行活期占比较 1H23 小幅下降 0.2 个点至33.3%，存款定期化趋势放缓。4、净非息收入：保险降费拖累 Q1 手续费，其他非息同比+69%。1Q24 净非息收入增速回升、同比+22%（vs 2023 同比 17%）。（1）手续费：2023 手续费同比+5.2%（vs 3Q23 同比+14.6%），1Q24 手续费同比-23.8%，主要是由于代销保险费率下降导致相关收入减少。（2）其他非息：净其他非息收入 2023 同比+26.4%（vs 3Q23 同比+20.4%）；1Q24 同比高增 69%，主要是投资收益和房屋征收一次性收入带动。5、不良率维持在 1%以内，逾期率下降，安全边际仍较高；对公不良率持续优化。（1）不良：1Q24 不良率环比上升 2bp至 0.99%，整体较为稳定。关注类贷款占比环比上升 4bp 至 1.27%。（2）具体业务不良方面，截至 2023 年末，对公不良率环比下降 3bp 至 1.1%，维持下降趋势，其中地产不良率环比上升 40bp 至 2.18%，但仍处于行业较低水平。零售不良率环比提升 18bp 至 1.12%。（3）逾期率：2023 逾期率较 1H23 下降 11bp 至 1.25%。（4）拨备：拨备覆盖率环比下降 23.14 个点至 381.84%，主要有加大核销力度影响，安全边际仍较高；拨贷比 3.79%，环比下降 15bp。6、分红维持 30%+，核心一级资本充足率进一步提升。7、科创：2023 年科创贷款同比增 29.9%，1Q24 较 详解沪农商行 2023 年报&2024 一季报：利润增速波动；负债成本改善；分红维持 30%+ 沪农商行(601825)/银行 证券研究报告/公司点评 2024 年 05 月 12 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-03-022023-03-312023-04-292023-05-282023-06-262023-07-252023-08-232023-09-212023-10-202023-11-182023-12-172024-01-152024-02-132024-03-132024-04-112024-05-10沪深300沪农商行 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 23 年末继续增 11.2%，维持较高增速。 ◼ 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.60 X / 0.56X / 0.52；PE5.68 X / 5.43X / 5.21X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。 ◼ 根据已出财报，我们调整盈利预测，预计 2024-2025 归母净利润为 127 亿元、133亿元（前值为 131 亿元、139 亿元）。 ◼ 关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行: 稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 1、1Q24 营收同比+3.9%，净利润增幅受计提影响有波动 ......................... - 5 - 2、单季净利息收入环比+1.4%，净息差环比-3bp；零售带动负债成本改