保险行业2024年1季报总结：价值率大幅提升，利润增速优于预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 保险行业 2024 年 1 季报总结 价值率大幅提升，利润增速优于预期 [Table_Summary] 核心观点：  寿险：价值率大幅改善，推动 NBV 高速增长。24Q1 NBV 同比增速依次为新华（+51%）>太保（+30.7%，非可比口径）>友邦（+26.9%）>国寿（+26.3%）>平安（+20.7%），两位数增长主因价值率的提升，虽然银保渠道受报行合一影响导致整体新单增速有所下滑，分别为太保（+0.4%）>国寿（-4.4%）>平安（-13.6%）>新华（-41%），但渠道价值率大幅改善。其中新华的 NBV 增速领跑上市同业，尽管新单保费同比-41%，但业务结构的优化和银保手续费及佣金下调共同推动 NBVM大幅提升；太保新单逆势小幅增长 0.4%，主因个险渠道改革成效逐渐凸显，并且基数相对较低。另外从人力队伍来看，一季度国寿、平安代理人规模同比-6%、-17.6%，并且季度环比降幅分别为-1.9%、-4%，基本法牵引+收入提升推动降幅逐季收敛，同时产能大幅提升，如国寿人均首年期交保费同比上升 17.7%，平安人均 NBV 同比+56.4%。展望未来，Q2-Q3 受高基数影响预计 NBV 增速将有所下滑，但全年看价值率的提升将成为全年 NBV 实现两位数增长的核心驱动力。  财险：保费穿越周期稳定增长，承保盈利能力短期承压。量方面：一季度保费增速分别为太保财（+8.6%）>人保财（+3.8%）>平安财（+2.8%），车均保费的下降导致车险整体放缓，并且非车险增速受政策性险种招标节奏扰动的影响大幅下滑；价方面，一季度 COR 分别为人保财（97.9%）<太保财（98%）<平安财（99.6%），同比变化幅度为+2.2pct、-0.4pct、+0.9pct，去年同期 COR 基数较低，且自然灾害影响赔付率，但太保实现综合成本率的改善超出市场预期。展望未来，保费增速有望逐渐回暖，且随着 COR 基数走高，承保盈利能力也有望逐渐改善。  利润：高基数和权益市场综合导致业绩普遍下滑，但降幅优于市场预期。一季度归母净利润增速分别为太保（+1.1%）>平安（-4.3%）>国寿（-24.5%）>新华（-28.6%）>中国财险（-38.3%）。一季度权益市场上行幅度较去年同期收窄，叠加新会计准则实施后更多权益类资产归入 FVTPL，虽然利率下行推动固收资产公允价值提升，但预计保险公司兑现了部分浮亏，综合导致总投资收益率普遍下降；并且去年同期利润的基数较高，综合导致归母净利润下滑，但整体降幅优于市场预期。  投资建议：一季度整体业绩优于市场预期，价值保持两位数增长，利润在高基数下不同程度的下滑，但整体好于市场预期，而当前保险估值仍处于较低水平，建议积极关注保险板块，个股建议关注中国太保（A/H）、中国财险（H）、中国人寿（A/H）、新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）。  风险提示：新单增速不及预期，长端利率下行，自然灾害频发。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 保险Ⅱ行业:3 月保费点评-寿险保费增速继续改善，政策性险种推动财险增长提速 2024-04-17 保险Ⅱ行业:负债指标全面改善，利润降幅符合预期 2024-04-03 保险Ⅱ行业:深度复盘保险指数及个股历史行情 2024-03-17 [Table_Contacts] -34%-26%-19%-11%-4%4%05/2307/2309/2312/2302/2404/24保险Ⅱ沪深300707463 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|保险Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国平安 601318.SH CNY 41.36 20240423 买入 56.50 5.13 5.77 8.06 7.17 0.51 0.48 10.02% 10.26% 新华保险 601336.SH CNY 31.50 20240430 买入 40.15 4.90 6.57 6.43 4.79 0.36 0.33 13.82% 17.59% 中国太保 601601.SH CNY 25.80 20240427 买入 32.68 3.47 4.66 7.44 5.54 0.43 0.40 11.36% 12.76% 中国人寿 601628.SH CNY 30.66 20240427 买入 36.73 1.25 1.42 24.53 21.59 0.63 0.57 7.29% 7.73% 中国平安 02318.HK HKD 39.55 20240423 买入 52.60 5.13 5.77 7.14 6.35 0.45 0.42 10.02% 10.26% 新华保险 01336.HK HKD 16.18 20240430 买入 21.68 4.90 6.57 3.06 2.28 0.17 0.16 13.82% 17.59% 中国太保 02601.HK HKD 18.62 20240427 买入 22.47 3.47 4.66 4.97 3.70 0.29 0.27 11.36% 12.76% 中国人寿 02628.HK HKD 11.22 20240427 买入 13.27 1.25 1.42 8.31 7.32 0.21 0.19 7.29% 7.73% 友邦保险 01299.HK HKD 61.35 20240429 买入 76.60 0.62 0.68 12.65 11.53 1.28 1.19 7.43% 16.97% 中国财险 02328.HK HKD 9.45 20240429 买入 13.08 1.31 1.44 6.68 6.08 0.79 0.75 11.90% 12.37% 数据来源：Wind、广发证券发展研究