银行行业2024年中期投资策略：高股息仍具性价比，关注复苏主线切换

高股息仍具性价比，关注复苏主线切换银行行业2024年中期投资策略2024年5月8日证券研究报告证券研究报告姓名 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002邮箱：liuchengxiang@kysec.cn121. 新动能增长打开未来融资修复空间当前社融增速下行至低位，信贷需求仍待修复，房地产等传统行业未来信贷增长或延续放缓，新质生产力有望成为经济新动能。2. 盈利增长放缓下，上市银行2024年1季度经营仍有亮点2024年1季度国股行营收增速普遍下行，城、农商行营收增速略提，但利润增速整体放缓。息差收窄的环境下，规模增长仍是业绩贡献主要来源；城、农商行非息收入贡献突出，主要来自投资相关其他非息收入；拨备对盈利贡献边际减弱；税收贡献上升来源于利率债及基金投资的免税效应；部分银行风险资产仍未出清，资产质量整体平稳；资本压力边际略缓，城商行略承压。3. 资产负债两端量价均承压，银行抵御风险抵御能力仍强资产端信贷投放明显前置，价格端收益率持续下降，债券投资各类行分化明显，2023下半年银行整体增配利率债同时压降非标资产；负债端存款占比下降，存款成本压降效果不明显；风险方面拨备水平仍处高位，风险抵御能力仍强，不良资产处置保持往年力度。4. 2024年初银行经营压力仍大，下半年经营改善空间充分，仍需关注涉房业务风险2024年初受平滑因素信贷投放放缓，叠加高息揽储现象持续存在，银行经营压力仍存；未来地方政府债及特别国债发行将缓解银行资产荒，同时撬动信贷配套融资，监管亦对资金空转现象严格监管，限制高息揽储行为，政策加持下银行经营环境或边际好转。但存量涉房业务风险仍在持续暴露阶段，以经营贷置换按揭存量业务风险仍存，重点关注城、农商行。5. 投资建议“低估值+高股息”策略仍有效，此外区域景气度高、资负结构和客群结构占优的银行将显示出更好的业绩韧性。推荐中信银行、苏州银行，受益标的包括农业银行、成都银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等。风险提示：宏观经济下行，房价下降引发房地产风险，海外风险超预期。CONTENTS31稳中渐进--当下银行经营所处的宏观背景2023年报及2024年1季报业绩综述银行经营业务重点回顾2024年初银行业重大变化下半年银行业重点关注问题投资建议234567风险提示2024年3月人民币贷款增速下行，但居民信用边际有所恢复。2024年3月社融口径的人民币贷款新增3.29万亿元，同比少增6567亿元，成为社融的最大拖累项。从信贷结构来看，由于受到平滑信贷的指导，3月对公贷款和居民贷款同比均有少增。数据来源：Wind、开源证券研究所图1：社融增速边际下降，人民币贷款增长仍乏力8.7%9.2%8%9%10%11%12%2024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-02社融人民币贷款数据来源：Wind、开源证券研究所图2：2024-03人民币贷款、政府债券同比负增（亿元）-100000100002000030000400005000060000700002024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-02人民币贷款外币贷款表外直接融资政府债券其他4居民信贷恢复态势有望持续。2024年3月居民短贷和中长贷均环比恢复，我们认为随着出游、消费的需求提升，叠加近期多个城市降低购房门槛，居民信用有望改善，对二季度的社融形成一定的正向贡献。一季度社融增速或为阶段性低点，信贷平滑要求下二季度信贷有望发力。信贷平滑指导下，银行在二季度实现贷款同比多增的意愿增强，叠加房地产优化政策效力逐步显现，我们预计一季度社融增速已到达阶段性低点，二季度有望边际回升，其中人民币贷款和政府债券或为主要的正向贡献因子。数据来源：Wind、开源证券研究所图3：2024-03企业短贷、中长贷均环比多增（亿元）-20000-1000001000020000300004000050000600002024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-02票据融资企业中长贷企业短贷数据来源：Wind、开源证券研究所图4：2024-03居民短贷、居民中长贷均环比多增（亿元）-10000-50000500010000150002024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-02居民中长贷居民短贷5居民存款意愿仍然较强，负债端潜力有待释放。2024年3月人民币存款当月新增4.8万亿元，同比少增0.91万亿元；结构上，居民存款基本同比持平，而企业存款和非银存款明显同比少增，相比之下居民存款意愿仍然较强。剔除季末存款考核的因素，储蓄意愿上升或受居民投资的风险偏好收敛、购房意愿仍然低迷等因素影响。负债端特别是居民存款的潜力仍有待释放，有望为资产端扩张带来一定支撑。数据来源：Wind、开源证券研究所图5：2024年3月居民存款单月新增规模同比基本持平（亿元）-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,0002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03住户企业财政非银同业其他62024年理财规模或迎来较高增长。2024年4月理财单月增长2.3万亿元，同比多增近1万亿元，我们认为2022年底的“赎回潮”形成的疤痕效应正在减弱，且存款降息及各类存款监管新规出台后，居民存款流向理财的意愿增强，叠加年初债牛行情细化，低风险、短久期理财产品或为主要的规模增长引擎。年内理财规模或迎来较高增长，高点预计为30万亿元，较有可能在存款考核压力较小的季度初（如7-8月）出现。数据来源：Wind、开源证券研究所图6：2024年4月理财规模大增（亿元）22,856 12,583 15,276 -25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023