固定收益月报：利率处于低位水平，关注债市回调风险

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告 利率处于低位水平，关注债市回调风险 固定收益月报（0401-0430） 2024 年 05 月 06 日 中 债综指-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 2.09 9.69 -6.57 中债综指 0.03 0.21 0.84 彭 刚龙 分 析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1 低空经济行业可转债研究报告：元年已至，迎风起航 2024-04-26 2 固定收益周报（0415-0419）：城投非标负面舆情增多，债市延续震荡偏强 2024-04-24 3 固定收益周报（0408-0412）：经济延续弱修复，利率下行空间打开 2024-04-16 投资要点  央 行 公 开 市 场 净 回 笼 5500亿元，资金利率下行，资金面趋松。本月公开市场共有逆回购投放 4820 亿元，国库现金定存发行 700 亿，MLF 投放1000 亿元，逆回购到期 8820 亿元，国库现金定存到期 1500 亿，MLF 回笼 1700 亿元，全月广义公开市场累计净回笼 5500 亿元。4 月 30 日，R001 收于 2.00%，较 3 月末下行 17.32BP；R007 收于 2.90%，较 3 月末下行 71.89BP。  国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至 4月 30日，1年期国债收益率收于1.69%，较 3 月末下行 2.97BP；10 年期国债收益率收于 2.30%，较 3 月末上行 1.27BP。1 年期国开债收益率收于 1.89%，较 3 月末上行 4.86BP，3 年期国开债收益率收于 2.13%，较 3 月末下行 4.59BP；10 年期国开债收益率收于 2.40%，较 3 月末下行 1.08BP。  中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至 4月 30日，中短票收益率方面，1 年期 AA+及 5 年期 AA 品种收益率下行幅度较大，收益率较3 月末分别下行 18.25BP、19.65BP。城投债方面，5 年期 AA、3 年期 AA品种收益率下行幅度较大，收益率较 3 月末分别下行 19.46BP、21.17BP。  利 率 债 方 面 ，4月 23日晚央行接受金融时报的采访发表，表明了央行买卖国债可以作为流动性管理工具，强调未来央行开展国债操作会是双向的，与发达经济体央行的 QE操作截然不同，并且再提关注长端利率风险。与此同时，市场预期地产政策有所放松，债市随即出现较大幅度的调整，并且引发了市场是否会出现负反馈的担忧。当前利率水平处于历史较低位置，前期已经积累了较大的获利盘，虽然债牛的基本盘仍然存在，但是债券亦极其容易出现调整甚至负反馈。地产政策的放松对经济增长的提振作用有待观察，债券牛市的基础仍在，如果债市出现调整，幅度和时间跨度大概率弱于 2022 年 11 月份。  地 产 债 方 面 ，4月 30日政治局会议召开，会议强调，继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。这是自 2016年全国楼市去库存之后，时隔 8 年，以“消化存量房产”形式提出去库存。地产政策的调整对于地产行业带来一定的提振作用，但是影响地产行业的因素不止有政策层面，还与居民的购买能力、居民收入、居民债务杠杆水平有很大的关系。建议关注政策调整后地产行业销售的改善情况，目前对于地产行业债券仍然维持谨慎态度。  风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，地产行业出现改善。 -19%-9%1%11%2023-052023-082023-112024-02中债综指上证指数固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 4 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 6 4 风险提示 ................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：R001 下行、R007 下行（%） ............................................................................. 4 图 2：央行公开市场净回笼（亿元） ............................................................................ 4 图 3：国债收益率曲线变化（%） ............